(資料圖片僅供參考)

文 | 招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

高頻數據顯示生產和消費進入低水平、低斜率修復期，短期政策不輕易退出但也不過度發力，一來疫后修復紅利仍在提振經濟，二來疫情三年供給出清、若過度刺激易引發通脹。正如我們此前提到的，強增長和強政策預期已降溫，我們更像是在打一場“持久戰”，政策大概率更細水長流，經濟復蘇斜率趨平也更可持續。海外方面，CPI、PPI和零售數據顯示美國經濟短期仍有韌性，市場對美聯儲加息預期明顯升溫，引發美元和美債收益率快速上行、美股調整。往后看，美元和美債收益率或已經Price-in了經濟數據韌性，但美股的調整或許剛剛開始。

經濟已進入低斜率修復期。1）生產形勢繼續溫和修復。上周開工率、產能利用率以及產量等高頻數據環比繼續改善，但同比仍低，僅個別指標接近去年平均水平，表明生產處于低水平、低斜率修復階段。2）2月以來重點城市地鐵客運量快速回升。截至2月16日，北京、上海、廣州、深圳、成都、重慶、西安、武漢、南京九大城市地鐵周客運量近3.8億人次，同比增長17%。隨著人口大規模回流大城市，居民消費和商品房銷售形勢有望改善。3）1月樓市有所回暖。1月70個大中城市中一手房價格環比上漲城市36個，相對上月增加21個，二手房價格環比上漲城市13個，相對上月增加6個。一線城市房價環比由跌轉漲，二三線城市房價環比跌幅收斂 。

資金面繼續收緊，降息或雖遲但到。1）政策面看，維護流動性寬裕導向明顯。本周共有18400億元逆回購集中到期，央行共進行16620億元7天期逆回購操作，凈回籠1780億元。2月15日央行將開展4990億元MLF操作，本月到期回籠3000億元，為連續3月凈投放，體現維護流動性寬裕的思路。1月17日住建部表態稱，“有條件的可以進行現房銷售，繼續實行預售的，必須把資金監管責任落到位”，這對中期穩樓市起到了關鍵的作用。2）資金面看，近期處于緊平衡狀態。本周DR001和DR007較上周五分別上行28.1和32.5BP，一年期國債收益率上行2.9BP。本月降息落空后，市場對后續降息預期有所降溫，但我們認為降息雖遲但到。今年疫情和地產兩大關鍵變量不確定性尚未完全消除，抗疫情干擾、穩樓市預期需要進一步降息支持。3月若經濟形勢與房地產市場改善情況不及預期，則有進一步調降5年期LPR的可能 。

市場開始修正對美聯儲的政策預期。1）美國1月CPI數據為預期中的“超預期”。美國1月CPI同比6.4%，前值6.5%；核心CPI同比5.6%，前值5.7%。1月汽油價格上行及勞動力市場數據強勁支撐服務型通脹，CPI下行斜率有所趨緩。考慮到BLS上調居住（收容所）分項權重、下調二手車權重，未來數月CPI下行速率或進一步趨緩。但美聯儲的政策焦點或已轉向，就業轉弱、經濟衰退才是美聯儲確認結束加息的關鍵。2）美國零售數據大幅高于市場預期。美國1月零售銷售環比3.0%，為2021年3月以來環比最大漲幅，前值-1.1%。其中，機動車輛及零部件店、家具和家用裝飾店、電子和家用電器店零售環比分別為5.9%、4.4%和-3.5%。3）美國在充電樁領域要求“美國制造”，加劇市場波動。2月15日拜登政府正式發布了全美電動汽車充電設施網絡最終規定，要求聯邦政府資助的充電樁必須在美國生產，外殼制造與組裝需在美國進行，且2024年7月起充電樁零部件55%的成本需在美國制造。該政策延續了《通脹削減法案》的思路，短期或產生擾動但影響有限 。

正文

宏觀周觀點

1、近兩周重點城市地鐵客運量快速回升

2、美國二手車指數反彈

風險提示：

國內及海外政策。

以上內容來自于2023年2月19日的《低斜率但更可持續——宏觀周觀點（2023年2月19日）》報告，報告作者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等，詳細內容請參考研究報告。

關鍵詞：