受到成本和需求雙壓，2022年造紙行業(yè)深陷低谷期，利潤暴跌成為眾多行業(yè)企業(yè)畫像。從2023年上半年上市紙企公布的利潤預(yù)估，可以看出行業(yè)陰影猶在。

除了晨鳴紙業(yè)（01812）、山鷹國際（600567.SH）發(fā)布盈警之外，8月1日，理文造紙發(fā)布中期業(yè)績：期內(nèi)，該公司營收為122億元（單位：港元，下同），同比下跌20.1%；凈利潤3.61億元，同比下降58.2%。

關(guān)于盈利下跌，公司稱由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不確定性持續(xù)，導(dǎo)致消費(fèi)者購買意愿低迷，全球貿(mào)易增幅有限，包裝紙內(nèi)銷及出口需求均下降。

(資料圖)

需求疲軟 凈利潤再跌六成

理文造紙主要生產(chǎn)包裝紙、衛(wèi)生紙及木漿產(chǎn)品，其中包裝紙是其核心產(chǎn)品。該公司的生產(chǎn)基地主要在中國，擁有5家造紙工廠，3家生活用紙工廠和1家造漿廠，位于東莞潢涌、廣東洪梅、江蘇常熟、重慶永川及江西九江，另外在越南及馬來西亞等國家亦設(shè)有生產(chǎn)基地，但占比較低。

2023年上半年，理文造紙盈利空間持續(xù)壓縮，再跌約六成，與行業(yè)景氣度下行，量價齊跌相關(guān)。

2022年國內(nèi)包裝紙市場延續(xù)了供大于求的格局，疊加出口增速下滑，國內(nèi)箱板瓦楞紙消費(fèi)量明顯下滑，國內(nèi)箱板瓦楞紙2022年實(shí)際消費(fèi)量為5379萬噸，同比減少2.70%。

中金公司認(rèn)為，去年年末，市場對造紙行業(yè)成本回落、盈利彈性的預(yù)期并未如期兌現(xiàn)，下游需求持續(xù)偏弱，或是當(dāng)前該行業(yè)難以轉(zhuǎn)勢的核心要素，紙企盈利仍處在歷史低谷。

銷量下滑的同時，箱板瓦楞紙價下行，嚴(yán)重?cái)D壓行業(yè)利潤空間。數(shù)據(jù)顯示，AA瓦楞紙120g全年均價下跌至3586元/噸（高位時在6000元以上），瓦楞紙價格從年初跌到年底，已經(jīng)跌至近五年低位。箱板紙2022年均價約4725 元/噸，從下半年開始出現(xiàn)明顯下跌，2023年7月已經(jīng)跌到了3900元附近，創(chuàng)5年來最低。

簡言之，銷量及售價的雙重下降，導(dǎo)致行業(yè)巨頭大部分陷入虧損的現(xiàn)象，理文造紙亦不例外。

回顧2023上半年，年初即便龍頭持續(xù)停機(jī)也難扭轉(zhuǎn)紙價向下態(tài)勢。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至3月8日，中國AA級瓦楞紙市場價為3084元/噸，較2022年年底價格下調(diào)175元/噸，同比跌幅18.24%，為近五年來的價格新低。

值得關(guān)注的是，進(jìn)口關(guān)稅“零關(guān)稅”，也對國內(nèi)市場的銷量和售價產(chǎn)生一定沖擊。

2023年1月1日起，我國調(diào)整了部分商品的進(jìn)出口關(guān)稅，其中將雙膠紙、銅版紙、白紙板、瓦楞紙、箱板紙等成品紙進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整至零關(guān)稅（之前為5-6%）。

關(guān)稅清零后進(jìn)口紙價格優(yōu)勢明顯，進(jìn)口紙數(shù)量快速增加，據(jù)海關(guān)總署，1-5月進(jìn)口箱板瓦楞紙同比增長48%至314萬噸，進(jìn)一步壓制國內(nèi)紙價提漲空間。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，國內(nèi)紙企亦在積極自救。2月份，博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、萬國紙業(yè)等頭部紙企率先對白卡紙進(jìn)行提價，此后岳陽林紙等紛紛跟漲，漲價潮從頭部紙企向中小紙企蔓延，然而，年初的漲價，并沒有成為行業(yè)的救命稻草。漲價落地效果一般主要原因是下游的需求比較疲軟，紙企無奈提價，實(shí)則是為了保價，防止價格的進(jìn)一步下滑。

營業(yè)額業(yè)內(nèi)增速墊底 降成本雙管齊下能否奏效？

除了行業(yè)處在下行周期之外，理文造紙本身成長速度并不出彩，營業(yè)額業(yè)內(nèi)增速墊底。

2017年至2022年，理文造紙的營收分別為258.37億元、322.08億元、271.44億元、258.68億元、325.11億元及291.70億元，六年年復(fù)合增長率約為2.0%；同期玖龍紙業(yè)（02689）的營收分別為391.55億元、527.82億元、546.09億元，513.41億元、615.74億元、645.38億元，六年年復(fù)合增長率為8.7%，同期太陽紙業(yè)營收從2017年的188.94億元增至2022年的397.67億元，六年年復(fù)合增長率為13.2%。

相較之下，理文造紙?jiān)鏊佥^為緩慢的原因在于，公司在2017年至2018年行業(yè)高峰后擴(kuò)張較慢。較為保守的發(fā)展方式，使得理文造紙近六年來營收波動較大，凈利潤則呈波動向下的趨勢。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，造紙行業(yè)上游受制于原材料，產(chǎn)品沒有任何品牌溢價，唯一制勝關(guān)鍵按在于規(guī)模效應(yīng)和上下游一體化帶來的成本降低。太陽紙業(yè)能夠迅速崛起，成為成長速度較快、盈利能力較強(qiáng)的行業(yè)巨頭，與其幾年前瞻性的布局紙漿業(yè)務(wù)有很大關(guān)系。

紙業(yè)企業(yè)降低成本有兩個途徑：其一向上游拓展，實(shí)現(xiàn)漿紙產(chǎn)能一體化”，晨鳴、太陽，生產(chǎn)的文化用紙較多，因此均在全國各處拓展林地資源，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)制漿和造紙產(chǎn)能的匹配。其二則是把收廢紙、紙漿和造紙的產(chǎn)能挪到海外，國內(nèi)不接收洋垃圾，玖龍就在越南

越南、馬來西亞、老撾等國家建立廢紙回收基地，2023年進(jìn)口免稅，有效控制成本。

令人欣慰的是，理文造紙以開始整合上游資源，發(fā)展涵蓋制漿及廢紙回收的垂直業(yè)務(wù)模式，以確保原材料的供應(yīng)。今年6月底公司在重慶新增的木漿產(chǎn)能已開始投產(chǎn)。此外，公司位于馬來西亞的第四臺紙機(jī)生產(chǎn)線已開始投產(chǎn)，年產(chǎn)能3萬噸，投產(chǎn)后馬來西亞生產(chǎn)基地的總產(chǎn)能達(dá)到140萬噸。

理文造紙降成本的舉動，雙管旗下，或能有助于公司熨平行業(yè)周期波動。

產(chǎn)能出清仍需時日

由于紙漿價格承壓，左右造紙行業(yè)景氣度的首要因素再次從成本端轉(zhuǎn)向了需求端。而未來包裝紙市場供需格局如何演繹，則成為決定其走出困境的關(guān)鍵因素。

然而，行業(yè)普遍認(rèn)為以箱板瓦楞紙為主的包裝紙行業(yè)的陣痛期尚未結(jié)束，行業(yè)的供需再均衡之路，道阻且長。

中金公司認(rèn)為，除少數(shù)細(xì)分領(lǐng)域（白卡、生活紙、特種紙）外，主要成品紙大類需求已告別高速成長期，進(jìn)入以穩(wěn)為主的成熟階段，整合將成為2024-25年行業(yè)主旋律。

卓創(chuàng)資訊分析師也指出，2023年瓦楞紙市場仍有205萬噸新增產(chǎn)能計(jì)劃，因此對于整體供應(yīng)面來說，仍然有很大壓力。需求面，在全球經(jīng)濟(jì)大通脹背景下，加上國際市場的不確定因素依舊較多，國內(nèi)需求整體恢復(fù)仍需一段過程，預(yù)計(jì)2023年瓦楞紙市場價格仍會偏弱運(yùn)行。

簡言之，上半年在內(nèi)需弱+進(jìn)口紙沖擊背景下，箱瓦紙價觸及歷史底部區(qū)間，致使行業(yè)面臨連續(xù)五個季度全行業(yè)虧損行情，理文造紙利潤端明顯承壓。而2023年下半年，預(yù)計(jì)紙漿供強(qiáng)需弱的格局延續(xù)，整體反彈空間有限。資本市場來看，理文造紙年內(nèi)跌幅已超25%，也反映投資者悲觀預(yù)期。

可以樂觀的是，當(dāng)原料獲取成為決定企業(yè)發(fā)展主戰(zhàn)場的關(guān)鍵，理文造紙作為龍頭企業(yè)，原料成本控制力的領(lǐng)域的優(yōu)勢有望得到加強(qiáng)，相對中小企業(yè)的競爭力有望得到進(jìn)一步提升。未來行業(yè)中小企業(yè)和落后產(chǎn)能的出清或許會較以往更為徹底，龍頭集中將持續(xù)提升，理文造紙?jiān)谙掳雸霰憩F(xiàn)仍值得關(guān)注。

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