作者：云潭，編輯：小市妹

【資料圖】

從上海到深圳，從科創板到創業板，輝芒微實控人許如柏的內心恐怕依然惴惴不安。

輝芒微曾在2021年底計劃沖刺科創板，但誰曾想，2022年1月7日就被抽到“現場檢查”這顆“核炸彈”。

現場抽查的威懾力有多大，曾有一家芯片擬上市企業面對現場調查時，嚇到刪除了ERP日志；還曾出現了被抽中的16家企業連夜撤稿的景象。

許如柏以及保薦人中信證券無疑是恐懼的，因為17天后，輝芒微就主動撤回了科創板IPO材料，成為“落跑新娘”。

▲來源：上交所發行審核官網

然而，僅僅一年多后，許如柏就再次帶領輝芒微轉戰創業板。無法直面現場檢查的輝芒微，有何勇氣再戰IPO？

【臨陣脫逃，疑竇叢生】

一年前的1月24日，對于許如柏來說，是十分漫長和煎熬的。

這一天，輝芒微主動撤回了科創板上市申請，而就在17天前，公司“不幸”被證監會抽中進行現場檢查。

▲來源：中國證監會官網

據證監會披露，現場檢查共有7種手段。包括檢查生產經營場所、資金流水，倉儲記錄，會計憑證等文件，對業務和會計信息系統進行穿行測試；問詢董監高和員工；走訪重要客戶及供應商；核查中介機構工作底稿；以及其他必要措施。

有瑕疵的企業最怕一筆一筆一單一單地調查，即使再高超的“財務化妝術”也會被拆穿。有業內人士稱，現場抽查就像是一場“捉鬼游戲”，每一種手段都有可能讓“問題企業”原形畢露，他們的上市之夢也隨之夭折。

據統計，2021年2月24日，證券業協會的一次IPO信息質量抽查中，20家IPO申報企業中竟然有16家企業主動撤退，占比達到了80%。

▲2021年2月24主動撤回IPO材料的企業（標紅）

臨陣逃跑，不禁讓市場疑竇叢生：難道輝芒微經不起調查？

根據當時的招股書，輝芒微的營收從2018年的1.2億增長到2020年的3.1億，2021年上半年為2.3億元，扣非凈利潤也呈現持續增長狀態。

公司主營MCU等集成電路產品，下游應用在智能家居、家電、醫療設備等產品，打入了小米、LG、蘇泊爾、美的、海信等多家知名品牌的供應鏈。

而且，公司號稱擁有70項技術專利，其中國內62項，美國專利8項。輝芒微還借此榮獲“國家級專精特新小巨人企業”等稱號。

按理說，擁有知名企業品牌背書，諸多專利、榮譽在手，輝芒微的產品質量和技術水平應該不成問題，但許如柏為何會如此恐慌?

或許從公司火速更換CFO，可以一窺端倪。

2021年5月，彭娟任輝芒微財務總監，顯然是為了沖刺科創板而來，但蹊蹺的是，就在2022年1月24日撤回上市申請后的2月份，彭娟就離職了。

四個月后，曾在梅花生物工作的李勇剛入職，他先擔任總經理助理，后于2022年10月任公司財務總監。

▲公司薪酬情況，來源：輝芒微招股書

從招股書可知，彭娟的月薪約為7萬元，而李勇剛為10萬元，高薪聘請財務總監，顯然是為了再一次征戰IPO。

但上市期間，董監高的更換是一個極為敏感的問題，特別是財務負責人。而輝芒微CFO閃電離職，再加上臨場退縮以及IPO的時間點，很難不引發外界的各種揣測。

【芯片外衣，科創幌子？】

集成電路一直是外界眼中的“高精尖”行業，是名副其實的硬科技。

一批芯片類企業登陸資本市場，成為資本追逐的香餑餑，并取得了超高估值。許如柏也期望搭上硬科技的“末班車”。

輝芒微由許如柏和鄧錦輝創建，二者在美國硅谷工作多年。許如柏畢業于加州大學洛杉磯分校，此后在伯克利分校攻讀博士學位，畢業后在業界大名鼎鼎的貝爾實驗室以及AMD、菜迪斯半導體工作。

光鮮亮麗的學歷和工作經歷，都為輝芒微鍍上了一層耀眼的金邊。

但集成電路產業極為龐大，既有高端芯片也有低端芯片。而輝芒微主營的MCU（微控處理器）、EEPROM存儲器、電源管理器等并不算什么高端芯片，和高通的基帶芯片、三星的存儲芯片和英偉達的AI芯片相比，處于金字塔的底端。

公司產品主要用于智能家居、家電、手機充電器等內部，兆易創新、聚辰股份、中穎電子、芯朋微、普冉股份等上市公司均是輝芒微的競爭對手。

因此，輝芒微雖然有“芯片外衣”的裝扮，但并不如外界所想象的那樣強大。

和友商相比，公司的毛利率始終低于可比競爭對手。以核心產品MCU為例，輝芒微的毛利率低于平均值，遠低于行業龍頭兆易創新。

招股書中，輝芒微也坦承：“公司MCU產品通過主打性價比策略，為客戶提供同等性能、價格更優的產品，以拓展更多客戶資源。”

可以看出，所謂的芯片高科技企業的市場策略是“高性價比”，這和英偉達、三星、蘋果等科技巨頭以技術實力高額利潤的商業模式大相徑庭。

市值觀察翻閱兩版招股書（科創板和創業板）還發現，即便是公司引以為傲的技術專利，也出現了前后表述的差異。在最新的招股書中，公司將專利均改為“已授權專利”。

到底是自研，還是授權，還是兩者皆有，從最新的表述看，“已授權專利”顯然是打了折扣的。而且，公司的研發費用率顯著低于可比公司。

▲來源：科創板招股書2021-12-22

▲來源：創業板招股書2023-05-25

顯然，輝芒微并不具備深厚的“科創屬性”。

與此同時，實控人許如柏家族十分神秘，除了招股書中披露的信息，幾乎很難查到這位擁有美國護照的香港籍創始人的其他信息。

而許如柏的弟弟JONATHAN HUI亦是公司個人股東，他的國籍表述前后不一，令外界起疑。

最新的招股書中顯示，JONATHAN HUI為中國香港籍，并持有美國護照；但在此前的資料中，他的身份則是中國香港籍，同時擁有美國國籍。而輝芒微在最新的申報稿中并未對此進行解釋。

另外，公司原控股股東為FMD BVI，是一家注冊在英屬維爾京群島的外資企業。

這些都為輝芒微披上了一層神秘的外衣。

【再戰IPO，前途未卜】

科創板臨陣撤退，再戰創業板，許如柏心有不甘。

一方面，輝芒微跟投資人簽署了對賭協議，科創板撤單后，與投資人暫時解除了對賭協議。

然而二次沖擊上市時，這個對賭協議又“死灰復燃”，如果再次失敗，對賭風險還會恢復。按照協議，可能會導致實際控制人的回購義務，從而引發公司股權結構發生變化。

所以，不想失去公司控制權的許如柏，也只能趕鴨子上架。

但另一方面，除了舊有的問題外，如今輝芒微還要面對新的困境。

經歷2022年的“缺芯潮”后，芯片行業從“缺貨”到“去庫存”。世界半導體貿易統計組織（WSTS）發出預警，預計2023年半導體市場容量將同比減少4.1%，降至5565億美元，進入周期調整階段。

而為了穩定業績波動，許如柏不惜犧牲盈利。主力產品MCU單位成本增長了16.43%，但單價僅提升2.89%，毛利率自然降低。

即便如此，公司2022年實現營收4.79億元，同比下降11.90%，歸母凈利潤1.12億元，同比大幅下滑32.41%。

此外，公司的經營活動現金流惡化情況更為嚴重，直接從2021年的1.5億元掉到-610萬元，反映產品景氣度的產銷率也持續下滑，MCU產銷率從2020年的101.62%，一路下滑到2022年的86.77%。

可以看出輝芒微受行業周期波動非常明顯，而且自愿犧牲毛利率的做法，也反映出公司產品并非所謂的“高門檻”行業，更像是紅海競爭。

考慮到公司以“高性價比”為經營策略，在行業調整期，不排除繼續降低售價的可能。

業績“斷崖式”下跌外，公司“極佳”的資產負債表，又令外界頗為費解。

作為一家Fabless型的芯片設計企業，公司負債率僅有10%出頭，手握現金、金融資產及應收票據賬款總計超5.8億元。

且籌劃上市前，許如柏等股東向華胥基金、越秀智創、越秀金蟬、遠見新欣轉讓所持股份，套現2億。公司并不缺錢，卻為何要融資6億？

種種問題縈繞在輝芒微身上，而且公司有臨陣逃跑的前科，轉戰創業板，許如柏難道就不擔心深交所的現場檢查？

A股IPO就像一個財富的修道場，妖魔鬼怪終會現形。曾經懼怕現場抽查，如今新舊問題纏身的輝芒微要想通過深交所的審查，恐怕并不容易。

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