去年底以來，信用債一級市場頻頻遭遇沖擊。

2022年11月和12月連續(xù)兩月凈融資規(guī)模為負，Wind數(shù)據(jù)顯示，12月信用債凈融資規(guī)模為-6078.69億元，創(chuàng)下2015年以來新低。雖然進入2023年以后，連續(xù)兩周信用債凈融資額為正，Wind數(shù)據(jù)顯示，本周信用債累計發(fā)行3826.47億元，凈融資額高達1543.51億元。

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但是不少市場人士認為，春節(jié)提前等因素導(dǎo)致短期信用債發(fā)行規(guī)模走高，展望2023年全年信用債凈融資規(guī)模下降趨勢難以扭轉(zhuǎn)。

信用債發(fā)行規(guī)模減少

2022年四季度以來，信用債一級市場頻頻遭遇沖擊。最初的征兆是取消發(fā)行增多。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月超過100只信用債取消發(fā)行，總規(guī)模達到913.90億元。到了12月，取消發(fā)行的債券進一步增加，當月取消發(fā)行1179.98億元。

取消發(fā)行增多的背后，是跌宕起伏的市場利率。德邦證券固定收益首席分析師徐亮此前也對記者表示，市場波動帶來了多個因素變化，從而影響一級市場發(fā)行。他指出，11月以來，無風險利率快速上行，信用債利差也大幅上行，推升融資成本，發(fā)行人會主動取消發(fā)行，以觀望更好的發(fā)債窗口。同時，債市調(diào)整下，大幅回撤造成機構(gòu)贖回壓力增大，投資者對信用債的配置需求減弱，供給也相應(yīng)調(diào)整。此外，流動性因素亦有影響，市場貨幣流動性寬松預(yù)期降溫，債券市場融資阻力上升，部分發(fā)行人選擇取消發(fā)行。

取消發(fā)行增多改變了此前信用債月度凈融資額連續(xù)多月為正的態(tài)勢。12月份信用債共發(fā)行7029.97，其中，發(fā)行量最大的為短期融資券、公司債和中期票據(jù)，分別發(fā)行3237.72億元、1936.46億元和1307.60億元。凈融資方面，12月份信用債凈融資為-6078.69億元，規(guī)模縮減至2015年以來最低水平。

整體來看，2022年信用債發(fā)行量總計11.89萬億元，較去年減少6500萬億元，凈融資額9900億元，較去年減少9800億元。四季度發(fā)行規(guī)模為2.61萬億元，為全年最低，較2021年也下降了5400億元。

從凈融資節(jié)奏看，前三季度凈融資規(guī)模為正，第四季度凈融資規(guī)模由正轉(zhuǎn)負。2022年一至四季度凈融資額分別為1.11萬億元、0.42萬億元、0.095萬億元、-0.61萬億元，四季度相比2021年減少了1.10萬億元。

“開門紅”難擋下行趨勢

雖然去年年底信用債一級市場慘不忍睹，但是2023年的開年卻是一個“開門紅”。開年第一周，非金融企業(yè)信用債單周發(fā)行規(guī)模1800億元，環(huán)比上周增加872億元；凈融資規(guī)模945億元，環(huán)比上周增加3276億元。其中，城投債發(fā)行規(guī)模1244億元，環(huán)比上周增加823億元；凈融資規(guī)模708億元，環(huán)比上周增加1197億元。產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模僅有556億元，小幅度增加49億元；但是凈融資規(guī)模237億元，環(huán)比2022年最后一周增加2078億元。

進入第二周之后，信用債一級市場仍然保持了比較好的趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周信用債累計發(fā)行3826.47億元，凈融資額高達1543.51億元。

“新年信用債發(fā)行規(guī)模增加有一些外部因素的影響。”一家券商的固收首席分析師對券商中國記者表示，去年11月和12月有大量取消發(fā)行，在市場穩(wěn)定之后開始恢復(fù)，導(dǎo)致今年1月實際發(fā)行量有所增加，凈融資額快速攀升。

另一位債券市場研究人士則指出，年初是信用債發(fā)行的“高光”時間，整體規(guī)模都相對較高，進入年報季后會開始減少。今年春節(jié)提前，導(dǎo)致不少加快了年初的發(fā)行節(jié)奏，使得短期內(nèi)發(fā)行規(guī)模和凈融資都快速增長。

渤海證券分析師李濟安表示，從1月首周看，各期限發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)下行。在上期低基數(shù)效應(yīng)下，信用債發(fā)行總量環(huán)比大幅上升，凈融資額環(huán)比增加，各品種凈融資額均增加且由負轉(zhuǎn)正。同時，信用債收益率整體下行，產(chǎn)業(yè)債中高等級、城投債高等級短期限品種出現(xiàn)被搶配現(xiàn)象，信用利差收窄至歷史中低分位，理財贖回潮的沖擊料將逐漸消退。

對于2023年全年的情況，前述券商分析師表示，2023年市場利率中樞走高的趨勢難以改變，企業(yè)會改變發(fā)行節(jié)奏減少發(fā)債規(guī)模。同時，由于貸款等融資成本下行，一部分發(fā)債需求被消解，全年凈融資相比2022年難以增長。

國元證券(行情000728,診股)總量負責人楊為敩則指出，就信用債市場而言，2023年供給能否放量則會受制如下問題。一方面是城投融資監(jiān)管能否放松，2023年低評級的城投債供給仍會延續(xù)下降趨勢，高息資產(chǎn)配置機會或許會進一步減少。另一方面是產(chǎn)業(yè)債能否放量，“展望2023年，在海外經(jīng)濟衰退出口增速放緩下，我們預(yù)計制造業(yè)融資需求將會放緩，周期類產(chǎn)業(yè)主體會延續(xù)資產(chǎn)負債表修復(fù)路徑，但大宗商品價格回落下，或許被動融資需求會有所增加，但整體偏弱。產(chǎn)業(yè)債的放量將會由房企重演周期產(chǎn)業(yè)債2021年下半年度的融資修復(fù)表現(xiàn)所主導(dǎo)。”

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