作者：木清，編輯：小市妹

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第7次遞表，它來了。

2023年5月10日，汽車融資租賃服務(wù)提供商喜相逢（喜相逢集團(tuán)控股有限公司）第7次向港交所提出主板上市申請(qǐng)。作為IPO“釘子戶”，從2019年開始至2022年末，喜相逢已經(jīng)有過6次遞表，但都未能通過聆訊。

此次遞表，喜相逢也更換了獨(dú)家保薦人，由中國通海證券有限公司換成了華富建業(yè)證券。不知在業(yè)績(jī)承壓、現(xiàn)金流緊缺、壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加等諸多問題下，這次能否沖擊成功？

【類金融公司，堅(jiān)持不懈遞表】

2007年9月，閩商黃偉在福州創(chuàng)立喜相逢汽車服務(wù)股份有限公司。成立伊始，公司主打以經(jīng)營租賃方式提供汽車租賃服務(wù)。之后隨著國內(nèi)汽車的普及，私家車需求的增加，喜相逢發(fā)現(xiàn)，先購買汽車，然后租給客戶，按期收取租金，到期后再將汽車完全賣給客戶的融資性租賃方式似乎更加掙錢。

于是從2012年開始，公司將業(yè)務(wù)重心調(diào)整到汽車零售及融資業(yè)務(wù)上，以直接融資租賃的方式出售汽車。報(bào)告期內(nèi)，喜相逢的融資租賃相關(guān)業(yè)務(wù)收入分別為5.98億元、10.12億元和9.97億元。占比分別達(dá)到79.7%、86.4%和87.4%，呈逐年上升的趨勢(shì)。

▲近3年融資租賃業(yè)務(wù)營收和占比情況，來源：招股說明書

而且根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，截至2022年末，按交易量計(jì)算，喜相逢在中國所有零售汽車融資租賃公司中名列第19位。市場(chǎng)份額達(dá)到0.7%。

2018年，喜相逢與出行巨頭滴滴有過一段露水情緣。喜相逢為滴滴提供獨(dú)家汽車租賃解決方案，而后滴滴的全資子公司又3000萬元認(rèn)購喜相逢3.41%股份。只是后來由于監(jiān)管趨嚴(yán)，滴滴便停止了與喜相逢的合作。此后，喜相逢便開始了漫漫港股上市路。

其實(shí)申請(qǐng)港股上市并不是喜相逢在資本市場(chǎng)的第一次嘗試。早在2015年，喜相逢就在新三板掛牌，但是由于交易量太小，所以于2016年12月15日從新三板摘牌。2019年12月31日第一次港交所遞表，后因?yàn)槲茨芡ㄟ^聆訊而失敗，之后又分別于2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日、2022年11月15日進(jìn)行了5次沖擊，但最終都以失敗告終。

為何喜相逢如此死心塌地又鍥而不舍地想在港股上市呢？原因都出在主營業(yè)務(wù)上。

喜相逢主營融資性租賃業(yè)務(wù)，是一家妥妥的類金融公司，而A股創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板明確禁止類金融企業(yè)上市，主板對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)和市值的要求又太高，所以喜相逢才會(huì)舍近求遠(yuǎn)，奔赴港股。

而作為類金融公司，對(duì)于資金的需求就非常大，要求也十分嚴(yán)格。

【業(yè)績(jī)承壓，融資迫切】

目前，中國零售汽車融資租賃市場(chǎng)的玩家主要有三類，分別為與銀行有關(guān)聯(lián)的參與者、與汽車制造商或經(jīng)銷商有關(guān)聯(lián)的參與者及第三方零售汽車融資租賃公司。而喜相逢作為第三方零售汽車融資租賃公司，在低價(jià)獲取資金或者低價(jià)購買汽車兩方面均不占優(yōu)勢(shì)。

2020年疫情爆發(fā)，給了喜相逢一個(gè)措手不及。而此時(shí)，公司還未完全從與滴滴的分手中恢復(fù)過來，所以2020年的營收直降為7.5億元，較2019年下滑3.26億元，降幅達(dá)到30.7%。2021年雖恢復(fù)至11.71億元，但2022年又下降2.48%至11.42億元。公司營收整體大幅波動(dòng)。

2022年公司凈利潤(rùn)達(dá)到7708.2萬元，但是與公司2016年5.37億元營收便賺得6150萬元凈利潤(rùn)相比，盈利能力同比下降41%。

而作為類金融企業(yè)，盈利質(zhì)量與狀況的另一大評(píng)價(jià)指標(biāo)就是利差。

喜相逢不生產(chǎn)資金，只是資金的中間商，賺的就是差價(jià)。其主要從銀行、保理、ABS業(yè)務(wù)等融資渠道進(jìn)行融資，獲取資金，然后去購買汽車，之后以融資租賃等形式進(jìn)行汽車銷售和收取租金。

報(bào)告期內(nèi)，喜相逢的融資成本從8.5%上升至8.6%，而其融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)平均回報(bào)率卻從22.3%下降至19%。由于成本增加，回報(bào)率降低，使得凈利差從14.3%下降至10.5%，降幅達(dá)到26.57%。

▲喜相逢近年借貸利率和凈利差情況，來源：招股說明書

目前，四大行凈利差普遍在2%左右，汽車融資租賃的平均凈利差也下降至4.06%左右。喜相逢目前招股說明書中公布的的凈利差較行業(yè)平均凈利差高6個(gè)百分點(diǎn)，其凈利差后續(xù)還有繼續(xù)下滑的可能。

與此同時(shí)，由于喜相逢需要提前自掏腰包去購買汽車，而其收入又多以租金的形式獲得，所以其對(duì)資金體量和現(xiàn)金流的匹配度有非常高的要求。

報(bào)告期內(nèi)，喜相逢僅在2020年為經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入，2021年和2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)分別凈流出7740.9萬元和7400萬元，內(nèi)部造血已然是出現(xiàn)問題，需要靠外部持續(xù)融資來彌補(bǔ)日常經(jīng)營性現(xiàn)金流流出。

▲喜相逢近年經(jīng)營凈現(xiàn)金流情況，來源：招股說明書

由于經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出，喜相逢一至兩年流動(dòng)資金缺口為1523.5萬元，兩至五年流動(dòng)資金缺口更是達(dá)到1.08億元。

在現(xiàn)金流出現(xiàn)缺口，債務(wù)融資成本漸高的情況下，沖擊上市，進(jìn)行股權(quán)融資成了必行之路，這也很好解釋了為何會(huì)鍥而不舍7闖港交所。

【控制減值&壞賬很關(guān)鍵】

喜相逢的業(yè)務(wù)性質(zhì)，就決定了公司面臨著較大的存貨減值與應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

2020-2022年，喜相逢的存貨分別達(dá)到了1.42億元、1.42億元和1.94億元。而招股說明書中也說到，存貨的增加主要系汽車增加所致。

▲公司存貨增加的原因，來源：招股說明書

近年由新能源車帶頭挑起的價(jià)格戰(zhàn)，使得當(dāng)前汽車價(jià)格持續(xù)走低，在此情況下，公司持有的存貨（即已購買而未能融資租賃出去或者正在進(jìn)行經(jīng)營性租賃的汽車）就面臨著很大的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大頭就是由于客戶還貸資質(zhì)變差而導(dǎo)致的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

類似于普通人貸款買房每月還房貸的情形，融資租賃合同簽署后，租車方每月按時(shí)支付租金。租金主要由本金和利息兩部分組成，而本金與車輛現(xiàn)值掛鉤。

當(dāng)汽車價(jià)格持續(xù)走低以及市場(chǎng)利率持續(xù)下行時(shí)，租車方會(huì)意識(shí)到總租金已經(jīng)遠(yuǎn)高于車輛本身的價(jià)值，同時(shí)又由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)低迷，大家收入水平下降，所以越來越多的人會(huì)選擇“斷供”。

天眼查顯示，截至目前喜相逢涉司法案件2689起，其中92.9%的案件為原告，且大多數(shù)糾紛為融資租賃合同糾紛、車輛租賃合同糾紛。如此大規(guī)模的糾紛預(yù)示著公司存在較大的資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

▲喜相逢涉司法案件情況，來源：天眼查

近3年喜相逢融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)凈額分別為10.11億元、13.08億元和14.84億元，總體增長(zhǎng)46.79%。而同期，已經(jīng)計(jì)提的融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)減值撥備分別為937.2萬元、1091.5萬元和1329.6萬元。僅占當(dāng)年融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)凈額的0.93%、0.83%和0.90%。

▲喜相逢近年應(yīng)收款項(xiàng)減值撥備情況，來源：招股說明書

喜相逢自己在招股說明書中也說到，減值撥備不一定足以彌補(bǔ)其業(yè)務(wù)營運(yùn)的所有潛在信貸虧損。

銀行信用卡業(yè)務(wù)在某種程度上與喜相逢的業(yè)務(wù)比較類似。東方財(cái)富網(wǎng)顯示，截至2022年底，全國信用卡壞賬總金額為251.92億元，同比增加超百億。可以預(yù)見，在經(jīng)濟(jì)下行大環(huán)境下，喜相逢的減值和壞賬仍會(huì)持續(xù)增加。

因此，如何將抑制存貨減值與應(yīng)收款項(xiàng)壞賬增長(zhǎng)勢(shì)頭，將其控制在合理范圍內(nèi)，就顯得尤為關(guān)鍵。

凈利差下降，業(yè)績(jī)承壓，減值與壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加，現(xiàn)金流緊張，急需融資輸血等諸多問題，為喜相逢的第7次上市沖擊結(jié)果帶來了諸多的不確定。如何破局，讓喜相逢更好地發(fā)展，還需要好好琢磨琢磨。

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