同宇新材料(廣東)股份有限公司于2023年2月15日提交申報，擬登陸深交所創業板，保薦人(主承銷商)為興業證券股份有限公司，保薦代表人為林劍鋒、萬弢。作為一家專業從事電子樹脂的研發、生產和銷售，同宇新材選擇在創業板上市是非常合適的。但其招股說明書中指出，企業研發費用連年降低，同時截至本招股說明書簽署日，公司擁有8項專利，其中7項為發明專利，1項為實用新型專利。而可比公司東材科技截止2022年6月30日,公司擁有發明專利147項,實用新型專利30項。收獲證監會“靈魂拷問”：研發費用率持續低于同行，主營業務是否具有創新性，是否符合創業板定位？

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研發費不足同行三分之一 專利儲備量不足

在與同行業公司的對比中，同宇新材研發費用率不僅連年下降，并且均低于行業平均值。2022年上半年更是不足平均值的1/3。擁有專利數量方面，同宇新材擁有7項為發明專利，1項為實用新型專利。而東材科技東材科技截止2022年6月30日,擁有發明專利147項,實用新型專利30項。如此顯著的差距可以看出同宇新材研發創新能力顯著缺乏。

高管薪酬占比驚人 而研發主管薪酬僅13.83萬

公司對技術研發的不重視還體現在薪酬結構上。招股書顯示，2021年張弛等四名高管薪酬相加達800余萬，當年員工人數為189人，薪酬總額為2200余萬，員工人均薪酬僅7.5萬，而作為技術研發關鍵崗位的研發部主管徐國正薪酬僅有13.83萬，如此薪酬結構是否合理？

行業競爭：產業鏈地位尷尬，兩大痛點影響長期發展

同宇新材招股說明書風險因素指出一系列影響公司后續經營的負面風險，需要格外關注的有兩條。其一是原材料價格波動及穩定供應的風險，說明書指出司主要原材料為基礎液態環氧樹脂、四溴雙酚 A、DOPO、雙酚 A 和環氧氯丙烷等，2019 年度、2020 年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月，公司直接材料成本占主營業務成本的比例分別為 93.19%、90.12%、91.81%和 92.17%，原材料價格的波動情況對公司生產成本、銷售價格和盈利能力有較大影響。同時，報告期內，公司向前五大原材料供應商(合并口徑)的采購金額占當期原材料采購總額的比例分別為 66.06%、56.97%、41.66%和 40.71%，供應商集中度相對較高。將以上兩點綜合分析，可以看出同宇新材較高的供應商集中度與極高的原材料外采比例，對公司未來的經營是較大的風險。如果上游原材料價格上漲，在供應商如此集中的情況下，企業難以獲得足夠的議價權來控制原材料成本。

第二大主要客戶較為集中的風險。說明書顯示，公司下游客戶主要為覆銅板生產企業，目前，我國覆銅板行業已形成了較為穩定的競爭格局，行業市場集中度較高。報告期內，公司來自前五名客戶(合并口徑)的收入分別為 22,772.99 萬元、28,127.42 萬元、70,124.32 萬元和 50,427.39萬元，占當期營業收入的比重分別為 81.79%、74.38%、74.04%和 79.60%。如此集中的主要客戶，讓人不得不懷疑公司對下游企業是否有足夠的議價能力。上下游兩面承壓，同宇新材未來業績存在一定的不穩定性。

應收賬款和票據占比高 業績增長顯紙面富貴

根據企業財務數據顯示，2019年-2022年1-6月，公司應收賬款占營業收入的比例分別為39.70%、30.03%、27.13%和40.36%。報告期各期末，公司的應收票據賬面價值分別占流動資產的比重分別為21.07%、21.79%、30.99%和35.85%。兩者相加，同宇新材的應收數額在近期達到營收的65.48%和80.56%。與此同時，存貨從2019年起連年增長，2022年上半年存貨量比2019年增長超2.5倍。可以看出企業經營承壓，增長的營收和利潤更多呈現在表觀數據上。對公司的實際經營而言，高額的應收賬款帶來的壞賬風險與大量存貨帶來的存貨跌價風險對企業上會是極為顯著的不利因素。經營活動產生的現金流量凈額連續多年為負，更加體現了企業的經營壓力。

大客戶中多有股東任職過往

同時，我們關注到，各報告期末公司應收賬款排行前五的公司始終有南亞新材、建韜集團、生益科技這三家公司存在。而公司高管兼股東鄧凱華2009年12月至2014年12月，任南亞新材營銷總監。高管兼股東章星2006年6月至2008年4月，任建滔(廣州)高新材料有限公司研發工程師；2013年6月至2014年7月，任南亞新材研發項目經理、副總監。公司實控人之一蘇世國曾有7年的生益科技就職履歷，2007年7月至2014年4月其任生益科技研發工程師。不知道。南亞新材、建滔集團等公司主要客戶期后業績下滑，對公司采購卻加大這一反常現象是否與此有關。

市占率、產能利用率未披露 上市募資擴產有效性如何？

招股說明書中企業預計募集13億元資金，擬將所募集資金用于投資電子樹脂項目擴產(12億)流動資金(1億)。但其在說明書中既沒有披露具體的產能利用率，也并未披露公司產品市占率。同宇新材業績增長極為依賴前五大客戶，其在說明書中指出2022 年 1-9 月，南亞新材、華正新材、生益科技的營業收入分別同比下降 13.12%、11.23%和 11.07%，扣非后歸母凈利潤分別同比下降 94.46%、70.25%和 45.85%；2022 年 1-6 月，建滔集團的本公司持有人本期間溢利應占份額同比下降 52.40%。可見同宇新材的業績與大客戶的經營狀況呈高度正相關，需求穩定性不足。在需求波動，公司研發投入嚴重不足的情況下，募集12億資金用于擴產恐怕缺少一些說服力。

總體而言，雖然同宇新材在凈利潤、營業收入等方面表觀數據達到上市要求，但也存在技術研發能力不足，對前五大客戶的依賴性極大，產業鏈地位尷尬，應收賬款、應收票據占比較大等一系列問題。其上市之路仍然存在不小的挑戰。

關鍵詞： 是否符合 技術研發