因為各種各樣的原因公司高管辭職本是常見的事，但對于恒瑞醫藥來說，今年略多了一些，今年年初至今有三位副總經理前后辭職，依次為張月紅、鄒建軍、陶維康，其中陶維康于近日10月10日被公告辭職，讓我印象深刻的是鄒建軍，因為鄒建軍在恒瑞辭職后便任職君實生物的董事會執行董事了。

恒瑞醫藥近兩年的人事變動引起了我的關注，自去年年中恒瑞經歷過孫飄揚和周云曙的再換任之后，企業高管便一直不太穩定，去年年末還有一名財務總監做了離職，是偶然嗎？

原高管離職后又迎來新高管上任，恒瑞的前景能交給他們嗎？

(資料圖片)

今天飛鯨投研就主要來解讀一下恒瑞的管理層。

一、從實控人、董事長孫飄揚說起

恒瑞醫藥于2000年上市，作為創始人、最初的掌舵人，孫飄揚除了2020年初-2021年8月暫時將董事長的職位讓任于總經理周云曙外，一直和恒瑞醫藥綁定較深。尤其是恒瑞私有化之后的時間，大約在2014年之后，孫飄揚通過江蘇恒瑞醫藥集團有限公司控股了恒瑞醫藥，成為企業的實控人。

恒瑞醫藥對于孫飄揚的重要性，我認為除了能給他自身帶來名和利之外，最重要的是孫飄揚認可恒瑞帶給他的長期價值，因為自控股之后，恒瑞醫藥集團有限公司對恒瑞醫藥的持股比例便幾乎沒有變動，由2014年的三季度末的24.32%到了2022年二季度末的24.11%。

對于一個企業的實控人來說套現往往是最容易的，但孫飄揚站在了投資者的一方，并沒有把自己變成一個收割散戶的角色，我認為這也是比較難能可貴的。

在醫藥行業，市值前十名公司中（排除次新股），實控人持續控股超過5年，并且持股比例變動不超過1%的也就只有恒瑞醫藥了。

除此之外，恒瑞醫藥近二十年交的成績單便是孫總實力的證明。董事長的戰略制定直接決定著企業的發展，而恒瑞從前身連云港制藥廠瀕臨破產到成為“藥王”，成為了醫藥行業真正的佼佼者。

截至2021年恒瑞醫藥歸母凈利潤為45.3億元，愛爾眼科為23.23億元，但二者現在的市值卻相差不大，都在2000億元左右，這背后的根本原因便在于當下市場對二者成長性預期的不同。

即便如此，如果再給二者十年時間，恒瑞醫藥的成長性未必差于愛爾眼科吧。

有人說，孫飄揚老了，1958年出生，到現在64歲了，差一年退休。孫總估計也在擔心這件事，但即使孫總未來退居幕后，實控人的身份也不會變，這可能就足夠了。

二、高管人事變動頻繁，恒瑞醫藥有沒有隱憂？

能夠讓高管辭職的原因大多有兩個，一個是錢給的不夠，一個是在公司受了“委屈”，這個委屈可能是公司的原因也可能是自己的原因。

相對來看，如果錢給夠了離職，那只能說明高管在公司受了委屈，如果是公司的原因，那就是企業文化不好，但如果是高管自身的原因，那留在公司才是對公司的不好。

所以，我們先來看看這些高管離職是不是因為錢？

今年至今離職的三位都是副總經理，通過對比其他上市公司的薪酬情況和高管結構，我認為這幾位副總經理的離職少不了因為錢的問題（或者說個人的職業前景）。

首先從薪酬規模來看，2021年三位經理的稅前薪酬雖然不低，分別為484.38萬元、577.61萬元、453.34萬元，但再往前會發現，這些經理獲得工資其實不高。換句話說，2021年公司利潤下滑，高管發的錢卻多了，可能是一種激勵，到2022年底，高管們的工資可能又回到了200萬元左右的水平。

（2020年恒瑞醫藥部分高管薪酬情況）

而且“人各有志”，鄒建軍被君實挖走之后，預計薪酬至少能享受2021年在恒瑞享受的待遇。

去年年底離職的財務總監薪酬相對來說比較合理（對比其他公司），但2021年的薪酬卻沒有明顯增長（2020年、2021年薪酬分別為74.11萬元、79.18萬元），估計離職原因也有錢少的問題。

至于是否和企業財務相關（異常），我們暫不得而知。

但恒瑞醫藥對于高管的激勵我認為和公司發展還是可以綁定的，主要體現為良好的股權激勵。

恒瑞醫藥于9月9日公布員工持股計劃，表示擬受讓公司回購股份的數量不超過1,200萬股，受讓價格僅為公司回購股票均價的15%，預計參加對象總人數不超過1,158人。

解禁條件令人關注：2022年-2024年創新藥收入預期達成情況非?？捎^，累計三年收入甚至到了320億元，而且即使解禁90%，創新藥IND、NDA數量也做了較為樂觀的規定。

否則因業績考核指標未達成或未全部達成，則該解鎖期對應的不能解鎖的股票權益由管理委員會收回，擇機出售后以出資金額與售出金額的孰低值返還持有人，剩余資金歸屬于公司。

我們拭目以待。

除此之外，“新的血液”進來，恒瑞醫藥或許還能迸發一定的活力。

據悉，自今年年初至今，恒瑞醫藥又新任了三名副總經理，包括張曉靜、王泉人、賀峰等，都是恒瑞醫藥的內部選拔。

不得不說，高管的人事變動沒有改變恒瑞醫藥對研發的堅持。

最后關于企業文化好不好的問題，這個問題我無法得出準確的答案，可能公司內部員工以及業內人士更清楚。但我認為對于“藥王”來說，這個問題的討論時間可能已經過去了。

我們側面了解一下恒瑞醫藥的企業文化。企業文化好的公司甚至比任何財務指標都能幫助我們說明企業未來的發展，良好的企業文化也是企業的護城河之一，產品、業務流程都容易模仿，但一家企業的精氣神卻無法模仿。

我們對恒瑞企業文化了解主要停留在使命、愿景和價值觀上面，最新的使命、愿景、價值觀是在2020年剛剛設立的，雖然經過一次更改，但科技創新和國際化兩個戰略一直圍繞著公司發展，最起碼恒瑞醫藥是一家“搞事業”的公司。

2020年：

2019年：

三、總結一下

總的來看，飛鯨投研認為高管人事變動對恒瑞醫藥的影響或是有限的，企業的實控人、企業文化還有未來的發展意義更為重要。

對于恒瑞醫藥來說，雖然它目前的情況不容樂觀，但孫總仍然是恒瑞的表率這一點沒有改變，而且從一些發展預期來看，企業仍然是向上發展的，相信時間會給我們答案。

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來源：飛鯨投研

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關鍵詞： 恒瑞醫藥