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煤炭ETF（515220）下跌4.26%

下跌原因分析：煤企三季報略低于市場預期，或引發市場悲觀情緒+保供政策持續發力，原煤產量顯著增長，或一定程度緩解供需偏緊的擔憂。

煤企三季報略低于市場預期，或引發市場悲觀情緒。在目前已發布三季報業績預告的煤企中，根據國盛證券測算，山西焦煤Q3單季24~27.7億元，環比Q2下降14.5%~25.9%；中煤能源Q3單季49.8~69.1億元，環比Q2 下降24.3%~24.5%。業績環比下降的原因或有1）Q3均價環比下跌；2）電煤長協比例進一步提高，或對煤企利潤有一定壓制；3）企業本身成本提升、資產減值等。

保供政策持續發力，原煤產量顯著增長，或一定程度緩解供需偏緊的擔憂。全國2022年1-8月原煤產量同比增加，保供政策增量顯著。2022年1-8月全國累計生產原煤29.35億噸，同比增長11.00%。1-2月份同比增長11.17%，3月份增速加快，達14.80%，4-5月增速相對平穩，6-7月增速繼續加快，8月增速小幅回落。主要產區來看，其中內蒙地區產量增幅較大，內蒙地區1-8月累計生產7.7億噸，同比增長19.05%，且內蒙地區2022年以來單月同比增速均超10%，增幅較顯著。山陜兩省產量穩定增長，山西省1-8月累計生產8.5億噸，同比增長10.22%，1-8月累計生產4.9億噸，同比增長7.52%。原煤產量的增長體現了保供政策的執行成果，部分緩解市場對煤炭供需偏緊的擔憂，煤炭板塊或因此承壓。

?后市展望：

需求端，全國大幅降溫帶動冬季儲煤需求提前，下游電廠增加采購規模，9月下旬中國港口協會監測沿海重點樞紐港口貨物吞吐量同比增加8.1%，長江樞紐港口吞吐量同比增加10.3%，加之國家氣候中心最新監測結果顯示，赤道中東太平洋拉尼娜事件在進一步持續，預計會延續到2022/2023年冬季，今年冬季對動力煤的需求或仍旺盛。此外隨著基建項目的開工、“金九銀十“的旺季來臨，鋼鐵用煤需求有一定反彈，煤炭供需格局依舊整體偏緊。

供給端，雖然國內煤產量維持高位，但由于停、緩建煤礦復工復建手續復雜、時間長，進一步增產難度較大。產區集中度進一步提高至晉陜蒙地區、新疆后，受制于鐵路運力，煤炭外運存一定瓶頸。且近期受礦難事件及公共衛生防控影響導致產量下滑，晉陜蒙地區煤礦開工率近一段時期內一直處于下滑趨勢中；以及下半年黨的二十大召開將帶來環保、安監壓力，煤炭生產或將受到一定制約，煤炭新增產能具有一定不確定性。煤炭基本面依然有一定支撐。

長期來看，本輪周期高盈利卻未見資本無序擴張，需求具備消費屬性（因此具有一定韌性），均對煤價高位有一定支撐。而落實到煤企，煤炭市場“電力—長協定量定價”+“非電力—市場煤”雙軌運行下（當前現貨接近1600元/噸，長協僅719元/噸），煤企具備高盈利的穩定和持續性，外加高現金流帶來高比例分紅，高分紅+高股息率有望為煤企帶來估值修復空間，感興趣的投資者可關注煤炭ETF（515220）的投資機會，但要防范因政策影響帶來的調整波動風險。

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