股價經(jīng)歷“腳踝斬”后，海吉亞醫(yī)療（06078）似乎終于可以喘口氣了。

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智通財經(jīng)APP注意到，近期，海吉亞醫(yī)療股價終于企穩(wěn)并有所回暖。過去一個月的時間，該公司股價自低點反彈超10%。本周前4個交易日，海吉亞單日漲幅超過4%的天數(shù)更是占了一半。

消息面上，易方達(dá)基金正在大肆“掃貨”海吉亞醫(yī)療。據(jù)港交所披露數(shù)據(jù)顯示，截至9月22日，易方達(dá)持有海吉亞3727.22萬股，持股占比達(dá)到6.04%，較二季度末的2.09%顯著上升。

不過，若將視線拉長，于2020年6月末登陸資本市場的海吉亞醫(yī)療在過去一年多的時間里可謂是坐上了“過山車”。2021年6月，海吉亞盤中升至110港元，市值約680億港元，彼時可謂是其“高光時刻”。然而好景不長，次月海吉亞便進(jìn)入下跌通道，并在今年3月一度跌至16.2港元，按股價高點算起期間最大跌幅超過八成。

海吉亞醫(yī)療的股價走勢大起大落，究竟反映了市場怎樣的投資預(yù)期？在如今股價企穩(wěn)后，該公司又是否具備長線投資價值呢？

增長故事不再叫座？

海吉亞醫(yī)療自2020年6月上市以來，一直不乏資金的關(guān)注，這從公司上市僅一年便斬下5倍漲幅便可窺知。

不過正如文首所述，過去一年多來海吉亞的股價升勢已是難以為繼。今年3月，海吉亞股價一度跌至16.2港元，距離高點已是大幅縮水。

耐人尋味的是，在海吉亞醫(yī)療股價遭遇滑鐵盧的過程中，公司的基本面并未見明顯瑕疵，反而繼續(xù)延續(xù)了增長的勢頭。以2022H1業(yè)績?yōu)槔瑘蟾嫫趦?nèi)海吉亞醫(yī)療實現(xiàn)收入15.26億元（人民幣，單位下同），同比增長63.8%；凈利潤2.28億元，同比增長11.2%。不過，期內(nèi)公司的盈利增速顯然不及收入增速。

拆分結(jié)構(gòu)來看，海吉亞醫(yī)療的收入來源于醫(yī)院業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)兩大塊。報告期內(nèi)，海吉亞來源于醫(yī)院業(yè)務(wù)的收入達(dá)到14.46億元，占收入比重的94.7%。進(jìn)一步來看，海吉亞的醫(yī)院業(yè)務(wù)又包含了門診服務(wù)和住院服務(wù)。上半年，門診服務(wù)實現(xiàn)收入5.13億元，占比33.6%；住院服務(wù)實現(xiàn)收入9.32億元，占比61.1%。

2022H1，海吉亞的醫(yī)院業(yè)務(wù)同比增加69.9%，該業(yè)務(wù)放量貢獻(xiàn)了公司業(yè)績增長的動能。同期，海吉亞的其他業(yè)務(wù)規(guī)模則與去年同期基本持平。

值得一提的是，22H1海吉亞來源于腫瘤業(yè)務(wù)的收入約為6.72億元，同比增加了50.4%，但收入占比收縮至44%（去年同期為48%），非腫瘤業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)了更多的業(yè)績增量，規(guī)模增長76.1%至8.54億元。

盈利端，期內(nèi)海吉亞的毛利為4.98億元，對應(yīng)毛利率32.6%，較去年同期下降了1.2個百分點。其中，公司核心業(yè)務(wù)醫(yī)院業(yè)務(wù)的毛利為4.51億元，同比增加71.6%；其他業(yè)務(wù)毛利為4711萬元，同比下滑10.1%。

回顧海吉亞近年來的發(fā)展歷史，公司的業(yè)績增長動能來源于其內(nèi)生發(fā)展與外延擴(kuò)張并舉。目前，海吉亞的存量及新建醫(yī)院仍在同步推進(jìn)。中報顯示，重慶海吉亞醫(yī)院二期已進(jìn)入內(nèi)部裝修施工階段，預(yù)計將于年內(nèi)投入使用，將為集團(tuán)新增1500張床位產(chǎn)能；單縣海吉亞醫(yī)院二期已經(jīng)封頂，預(yù)計將在2023H1投用，屆時將新增床位500張；成武海吉亞醫(yī)院二期項目則已取得建筑工程施工許可證，預(yù)計新增床位350張，有望于2023年年底前投入運營。

在建醫(yī)院方面，聊城海吉亞醫(yī)院已開業(yè)試運行；德州海吉亞醫(yī)院已取得建筑工程施共許可證，一期可新增床位600-800張，預(yù)計于2023年開業(yè)；無錫海吉亞醫(yī)院目前已獲得建設(shè)工程規(guī)劃許可證，設(shè)置床位在800-1000張，預(yù)計將在2024年投用。

謹(jǐn)慎博反彈

往績優(yōu)異，同時目前為止腫瘤服務(wù)商業(yè)模式已證明其具備較高可復(fù)制性，這抑或解釋了為何海吉亞醫(yī)療能在剛上市的那一年里股價不斷創(chuàng)出新高。

但不可否認(rèn)的是，在美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期的當(dāng)下，整個香港資本市場的估值中樞都在下滑。9月30日，早盤恒生指數(shù)繼續(xù)下探，盤中一度逼近17000點關(guān)口，為近十年來最低水平；恒生科技指數(shù)盤中跌破3400點，一度跌至3385.26點，該點位亦是恒生科技指數(shù)2020年7月27日發(fā)布以來的歷史新低。

資本市場估值邏輯重塑，而當(dāng)年的“小甜甜”港股醫(yī)療股如今早已一個個都成了“牛夫人”。身處其間，縱使標(biāo)的基本面依然優(yōu)秀，但估值高、價格貴便是“原罪”。

回看海吉亞醫(yī)療，2021年最狂熱時，市場將其市值打到680億港元，彼時公司的股價已經(jīng)充分反映了各種樂觀預(yù)期。而如今，在美聯(lián)儲激進(jìn)加息策略下宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性急劇上升，資本市場情緒亦隨之跌入“冰點”，在此背景下海吉亞醫(yī)療顯然難以支撐起太高的估值。

另外，海吉亞醫(yī)療作為民營醫(yī)院，政策變動可能帶來的風(fēng)險亦需要投資者重點關(guān)注。

近年來，為了實現(xiàn)醫(yī)患保三方共贏，國家醫(yī)保局正在由粗放管理轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理，其中關(guān)鍵正是明確推行以DRG/DIP為代表的醫(yī)保支付工具。根據(jù)國家于2021年11月發(fā)布的《DRG/DIP支付方式改革三年行動計劃》，2023年全國范圍內(nèi)DRG/DIP試點在統(tǒng)籌區(qū)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、病種和醫(yī)保基金支出實現(xiàn)70%覆蓋，以試點啟動后兩年內(nèi)完成計算，機(jī)構(gòu)預(yù)測2024年DRG/DIP可實現(xiàn)70%覆蓋。

據(jù)了解，DRG/DIP三年行動計劃要求支付地區(qū)推廣，入組率提升將推動醫(yī)療信息化發(fā)展，優(yōu)化醫(yī)院收入結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步降低藥占比，提升服務(wù)占比，引導(dǎo)服務(wù)下沉和用藥下沉。其中，尤為值得注意的是，DRG/DIP將引導(dǎo)醫(yī)療住院費用增速減緩，降低住院天數(shù)，提高病床周轉(zhuǎn)率。以廣州為例，該市于2018年1月1日開始執(zhí)行DIP政策，2017-2019年執(zhí)行前后對比可見，廣州2018年人均住院費用增幅明顯低于全省水平。

醫(yī)療服務(wù)價格改革持續(xù)優(yōu)化的歷史背景下，類似海吉亞這類民營醫(yī)院的盈利邏輯是否會發(fā)生動搖，或許仍需時間來驗證。但毫無疑問的是，這種外部政策的不確定性所帶來的恐慌無疑會在熊市環(huán)境中被無限放大。

而后市來看，盡管近期海吉亞醫(yī)療的股價有企穩(wěn)跡象，但這或許更多是得益于資金面的推動。在超跌反彈過后，難言便宜的海吉亞或許仍需要等待業(yè)績潛力的釋放以及市場情緒的修復(fù)。若非如此，公司的股價升勢恐難有持續(xù)性。

關(guān)鍵詞： 市值縮水