9月6日，化工股領(lǐng)漲兩市，截至發(fā)稿，奧克股份20%漲停，渤海化學(xué)漲停，興化股份漲超7%，云南能投、維遠(yuǎn)股份、濱化股份、江天化學(xué)等跟漲。

俄烏沖突激發(fā)俄歐矛盾，俄羅斯暫停歐洲多國(guó)天然氣供應(yīng)。歐洲在“北溪一號(hào)”停止供應(yīng)天然氣后正式步入了后通脹周期，天然氣的短期將影響其化工品生產(chǎn)進(jìn)而影響全球的供給格局。這其中帶來(lái)了哪些化工品的價(jià)值重估？本文將詳細(xì)解析。

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俄羅斯斷氣引發(fā)歐洲天然氣短缺，部分化工品供給端受影響

目前，歐洲的天然氣主要應(yīng)用于工業(yè)、家庭、商業(yè)、服務(wù)業(yè)和發(fā)電領(lǐng)域。以德國(guó)為例，德國(guó)2021年工業(yè)用氣3660億千瓦時(shí)，家庭用電3060億千瓦時(shí)，商業(yè)和服務(wù)業(yè)用1270億千瓦時(shí)，發(fā)電用電1250千瓦時(shí)。在工業(yè)領(lǐng)域，根據(jù) IEA和彭博數(shù)據(jù)，歐洲化學(xué)工業(yè)超過(guò)40%的原料來(lái)自天然氣，三分之一的能源消耗都依賴天然氣。

據(jù)新華社報(bào)道，在家庭方面，德國(guó)4150萬(wàn)戶家庭中約有一半使用天然氣取暖，而冬季四季度的天然氣需求也將達(dá)到高峰。在發(fā)電方面，天然氣占?xì)W洲能源結(jié)構(gòu)的19.0%，化石能源占比最高。歐盟國(guó)家能源依賴進(jìn)口，到2020年，進(jìn)口占?xì)W盟能源總消耗量的58%，到2021年將達(dá)到83%。其中，俄羅斯是歐盟最大的化石能源進(jìn)口國(guó)，俄氣占?xì)W盟天然氣進(jìn)口總量的42.43%,2008年至2018年，俄氣占?xì)W盟天然氣進(jìn)口總量的40%。

俄羅斯暫停歐洲多國(guó)天然氣供應(yīng)，俄烏沖突引發(fā)俄歐矛盾。普京于2022年3月31日正式簽署總統(tǒng)令，該法令將于2022年4月1日生效。自9月3日起，“北溪1號(hào)”天然氣管道的運(yùn)輸已全面停止。據(jù)央視網(wǎng)消息，萊茵河是沿海國(guó)家運(yùn)輸大動(dòng)脈，8月18日，位于德國(guó)科布倫茨附近的萊茵河考布測(cè)量點(diǎn)水位下降到34厘米。當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月2日，法國(guó)電力巨頭法國(guó)電力公司發(fā)出警告稱，該公司可能會(huì)進(jìn)一步削減核電產(chǎn)量。

根據(jù)法國(guó)電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商 RTE的數(shù)據(jù)，法國(guó)核反應(yīng)堆的發(fā)電量在9月3日下降到41%。隨著煤炭能源運(yùn)輸難度的加大，核電發(fā)電能力的不足，電力行業(yè)的天然氣需求不斷增長(zhǎng)，使得歐洲的天然氣供應(yīng)越來(lái)越緊缺。歐洲的天然氣價(jià)格在多重危機(jī)的影響下一路飆升，庫(kù)存也降到了歷史最低點(diǎn)。

乙烯及環(huán)氧丙烷等化學(xué)品進(jìn)入了上漲周期

天然氣及石油緊缺將會(huì)催化煉化產(chǎn)品的上漲周期。今日上漲最迅猛的莫過(guò)于乙烯及環(huán)氧丙烷概念股。

在俄烏沖突的背景下，歐洲的乙烷裂解裝置減產(chǎn)，乙烯供應(yīng)受到限制。2021年全球乙烯產(chǎn)能將達(dá)到每年2.1億噸，消費(fèi)量約1.97億噸；其中乙烯產(chǎn)能在歐洲超過(guò)11%。自俄烏沖突以來(lái)，歐盟從美國(guó)進(jìn)口 LNG的數(shù)量迅速增加，但由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的限制，美國(guó)無(wú)法在短期內(nèi)填補(bǔ)俄羅斯天然氣缺口，從而沖擊了直接法乙烯生產(chǎn)。

由于能源價(jià)格上漲和原料短缺，一些歐洲的乙烷裂解裝置已經(jīng)開(kāi)始削減產(chǎn)量來(lái)控制生產(chǎn)成本。道達(dá)爾能源上半年關(guān)閉了法國(guó) Feyzin250萬(wàn)噸/年裂解裝置， Eni集團(tuán)的化工子公司 Versalis預(yù)計(jì)在2022年永久關(guān)閉位于意大利馬爾蓋臘港的5250,000噸/年裂解裝置。歐洲乙烯裝置低負(fù)荷運(yùn)行或?qū)⒂绊懭蛞蚁╅L(zhǎng)期供需結(jié)構(gòu)，開(kāi)源證券認(rèn)為乙烯未來(lái)將迎來(lái)底部向上。

歐美在俄烏沖突爆發(fā)后對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁，禁止購(gòu)買俄羅斯成品油。而俄羅斯在成品油出口中所占比重較大，占全球貿(mào)易量的9.8%左右，短期內(nèi)難以找到新的供應(yīng)來(lái)填補(bǔ)缺口，導(dǎo)致海外成品油嚴(yán)重短缺，利潤(rùn)開(kāi)始大幅增加。由于國(guó)內(nèi)成品油出口需要國(guó)家配額，難以直接享受到成品油的高景氣，因此通過(guò)出口 MTBE、混芳等調(diào)油組分實(shí)現(xiàn)套利。這使得 MTBE和純苯價(jià)格和景氣度大幅提升，與其他煉化產(chǎn)品有明顯區(qū)別。

環(huán)氧丙烷工藝競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)生了顯著變化：目前國(guó)內(nèi) PO已實(shí)現(xiàn)了多種路線并存、且占比不低的局面。海外煉油景氣周期帶動(dòng) MTBE及純苯的景氣度大幅提升， MTBE與純苯分別對(duì)應(yīng) POMTBE路線的副產(chǎn)品及 POSM路線原料，使得 POMTBE路線盈利大幅提升，經(jīng)測(cè)算，每噸 PO的稅后利潤(rùn)約為4400元，而 POSM則陷入微虧狀態(tài)。與此同時(shí)， HPPO法、氯醇法等裝置在天然氣價(jià)格上漲的影響下，成本大幅上升，部分裝置甚至出現(xiàn)開(kāi)工困難，競(jìng)爭(zhēng)力急劇下降。

高景氣和低景氣的苯乙烯短期內(nèi)難以緩解，因此 POMTBE與 POSM間的分化可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。與此同時(shí)，由于能源價(jià)格飛漲，海外裝置的成本大幅上升。雖然 PO在需求端表現(xiàn)不佳，但高成本路線對(duì) POMTBE和氯醇法企業(yè)的利潤(rùn)仍有一定的支撐作用。

東方證券建議關(guān)注擁有POMTBE裝置的萬(wàn)華化學(xué)(600309)，以及氯醇法龍頭企業(yè)濱化股份(601678)。近期濱化股份從泰國(guó)Indorama獲得了24萬(wàn)噸POMTBE的技術(shù)授權(quán)(傳承自亨斯曼)，有望成為國(guó)內(nèi)第三套POMTBE裝置擁有者。

不止是乙烯及環(huán)氧丙烯，歐洲在抗氧化劑、乙烯、醋酸、MDI、TDI、維生素等化工品的供應(yīng)端占據(jù)重要地位，歐洲的減產(chǎn)或?qū)⑼苿?dòng)對(duì)應(yīng)的細(xì)分行業(yè)進(jìn)入上行周期，我國(guó)穩(wěn)定供應(yīng)全球的能力有望再度凸顯。開(kāi)源證券認(rèn)為受益標(biāo)的有：萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、聯(lián)泓新科、衛(wèi)星化學(xué)、新疆天業(yè)、三友化工、中泰化學(xué)、華峰化學(xué)、新和成、滄州大化、浙江醫(yī)藥、江蘇索普、皖維高新、宏柏新材、確成股份、利安隆、和邦生物、安迪蘇。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值重估