文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

按各國現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)看，墻壁開關(guān)插座等電器附件主要可以分為歐標(biāo)、美標(biāo)、國標(biāo)、英標(biāo)和南非標(biāo)，其中歐標(biāo)與美標(biāo)市場(chǎng)最大，國標(biāo)和英標(biāo)市場(chǎng)次之。國內(nèi)涌現(xiàn)一批聚焦于出口業(yè)務(wù)或細(xì)分市場(chǎng)的電器附件產(chǎn)品制造商。服務(wù)于某一標(biāo)準(zhǔn)的電器附件，如MK、BG、SCOLMORE等公司，亦可通過OEM、ODM甚至OBM自有品牌模式參與市場(chǎng)競爭。

(資料圖片僅供參考)

緊跟著SCOLMORE的杭州鴻世電器股份有限公司（簡稱：鴻世電器）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券。公司首次公開發(fā)行股份總數(shù)不超過3,000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬4.41億元用于智能家居生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目、智慧工廠改造項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

鴻世電器實(shí)際控制人持股超六成，股權(quán)曾遭凍結(jié)，子公司均虧損；增收已減利，外銷占比高，2021年毛利率下降6個(gè)點(diǎn)；貼牌生產(chǎn)為主，無發(fā)明專利在手，管理費(fèi)用率高于同行；客戶集中，第一客戶占比過半，存在客戶兼供應(yīng)商；現(xiàn)金流失仍大額分紅，年報(bào)數(shù)據(jù)與招股書不一，新增產(chǎn)能或難消化。

實(shí)際控制人持股超六成，股權(quán)曾遭凍結(jié)，子公司均虧損

鴻世有限設(shè)立于2002年7月10日，由杭州富陽通用工具廠（股份合作制企業(yè)）及蔡如乾、李少華等24位自然人共同出資設(shè)立，公司初始設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本金為人民幣1,000萬元，法定代表人為蔡如乾。

截至招股說明書簽署之日，永諧投資持有公司5,369萬股股權(quán)，持股比例為59.66%，為公司控股股東，臻通投資持有公司2,301萬股股權(quán)，持股比例為25.57%，為公司第二大股東。

實(shí)際控制人為劉金賢先生。截至招股說明書簽署之日，劉金賢先生持有永諧投資70.90%的股份，通過永諧投資控制公司59.66%的股份；持有賽捷維5.68%的出資份額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過賽捷維控制公司1.96%的股份，合計(jì)控制公司61.62%的股份。

賽捷維為公司員工持股平臺(tái)，科州信息為公司董事、總經(jīng)理、董事會(huì)秘書YonggenHu（胡永根）持股公司。截至招股說明書簽署日，賽捷維、科州信息分別持有公司1.96%、3.04%的股權(quán)。2019年12月13日，鴻世有限召開股東會(huì)，全體股東一致同意，鴻世有限以凈資產(chǎn)折股的方式整體變更為股份有限公司。

報(bào)告期內(nèi)，實(shí)際控制人劉金賢及配偶潘水珍與廣德小貸的實(shí)際控制人黃金祥合作開發(fā)地產(chǎn)項(xiàng)目，并就相關(guān)債權(quán)債務(wù)結(jié)算達(dá)成協(xié)議，后在協(xié)議執(zhí)行過程中產(chǎn)生糾紛并引致訴訟，廣德小貸對(duì)劉金賢持有的永諧投資股權(quán)進(jìn)行了凍結(jié)。截至2022年1月25日，劉金賢、潘水珍已償還廣德小貸全部借款及利息，2022年2月25日，法院已解除對(duì)劉金賢所持有的永諧投資股權(quán)凍結(jié)。廣德小貸訴劉金賢、潘水珍借款糾紛案已結(jié)案。

2019年引入姜立中、俊軍股權(quán)投資、嘉興鳴航、凌旭投資時(shí)，簽訂了對(duì)賭協(xié)議，約定了股權(quán)回購條款和自動(dòng)終止條款。對(duì)賭協(xié)議觸發(fā)的因素是，鴻世電器未能于2022年12月31日前申報(bào)上市申請(qǐng)材料，并在2023年12月31日前實(shí)現(xiàn)首次公開發(fā)行股票并上市。對(duì)照證監(jiān)會(huì)的要求：發(fā)行人不作為對(duì)賭協(xié)議當(dāng)事人、對(duì)賭條款不存在可能導(dǎo)致發(fā)行人控制權(quán)變化、不存在與市值掛鉤、不存在嚴(yán)重影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力或者其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形，公司又約定了自動(dòng)終止條款，前述回購權(quán)利可自行恢復(fù)，且對(duì)失效期間的相關(guān)權(quán)益具有追溯權(quán)。

截至招股說明書簽署之日，公司有2家控股子公司，1家全資子公司，無分公司與參股公司。其中希智電子成立于2018年10月31日，2021年末總資產(chǎn)1.799億元；凈資產(chǎn)2,328.73萬元，凈利潤為-6.20萬元。鴻橙創(chuàng)意由鴻世電器持股51%，昆山御橙持股49%，成立于2020年9月27日，2021年末總資產(chǎn)為287.64萬元，凈資產(chǎn)為-571.78萬元，凈利潤為-596.89萬元。昆山御橙的實(shí)際控制人為袁鑫，袁鑫控制或施加重大影響的企業(yè)昆山伊斯科特電子科技有限公司、常州全橙智能科技有限公司、江蘇全橙智能科技有限公司為公司客戶。于2019年12月開始通過ODM等方式向公司采購智能家居產(chǎn)品。鴻越貿(mào)易成立于2021年6月16日，2021年末總資產(chǎn)81.56萬元，凈資產(chǎn)為74.26萬元，凈利潤為-5.74萬元。

增收已減利，外銷占比高，2021年毛利率下降6個(gè)點(diǎn)

鴻世電器的主營業(yè)務(wù)為電器附件和智能家居產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造及銷售。2019年-2021年，公司營業(yè)收入分別為3.959億元、4.043億元和6.251億元，凈利潤分別為6435.57萬元、5972.99萬元和5211.74萬元；扣非歸母凈利潤分別為5,045.40萬元、5,198.23萬元和5,246.22萬元，報(bào)告期已出現(xiàn)增收反降利的情況。

對(duì)于原因，公司解釋為，受原材料價(jià)格迅速上漲和人民幣升值等因素影響，凈利潤下滑，扣非凈利潤增長幅度低于營業(yè)收入增幅，如果未來原材料進(jìn)一步大幅上漲，人民幣持續(xù)升值，公司業(yè)績可能會(huì)產(chǎn)生一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從另一方面也看出，依賴出口外銷，匯率難控，毛利率受限，鴻世電器對(duì)消化原材料漲價(jià)的能力也有限。

公司產(chǎn)品主要包括固定式電器附件、移動(dòng)式電器附件、智能家居產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)，固定式電器附件主要包括插座、開關(guān)、熔斷器座等產(chǎn)品，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為69.14%、57.82%和53.68%；移動(dòng)式電器附件主要為引線產(chǎn)品等，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為18.25%、17.28%和16.50%；智能家居產(chǎn)品主要包括智能能源管理、智能家電控制、智能模組及PCBA等產(chǎn)品，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為12.61%、24.89%和29.82%。

報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售收入分別為2.964億元、2.641億元和4.1億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.33%、66.79%和69.76%，境外收入占比較高，公司境外客戶主要位于英國、中東、俄羅斯、非洲和南美等國家和地區(qū)，合作關(guān)系較為穩(wěn)定。

報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.33%、66.79%和69.76%，外銷占比較大，公司外銷主要采用美元、港幣等貨幣進(jìn)行結(jié)算，匯率的波動(dòng)將對(duì)公司利潤產(chǎn)生一定影響。人民幣匯率上漲的情況下，一方面，會(huì)產(chǎn)生匯兌損失，另一方面，在外幣售價(jià)不變的情況下，也會(huì)導(dǎo)致人民幣售價(jià)下跌，毛利率下降。

報(bào)告期內(nèi)，公司的匯兌損失金額分別為-120.94萬元、521.95萬元和81.78萬元，外銷主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為31.47%、31.09%和24.07%，2021年由于人民幣匯率的大幅上漲，外銷業(yè)務(wù)的毛利率有所下滑。

公司客戶INTERTECHSERVICESAG（原名YANDEXSERVICESAG）是俄羅斯搜索引擎巨頭，公司向其銷售智能家居產(chǎn)品。2021年度公司對(duì)其銷售金額為2,103.56萬元，近期其市場(chǎng)有所生變。

2019年度、2020年度和2021年度公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.69%、28.06%和22.05%。報(bào)告期內(nèi)，公司固定式電器附件業(yè)務(wù)毛利率分別為32.47%、30.30%和23.94%。2019至2020年，該業(yè)務(wù)毛利率亦維持在穩(wěn)定水平。2021年，受金屬配件、組合配件和化工原料等原材料價(jià)格上漲、人民幣升值等因素影響，公司固定式電器附件毛利率降幅較大。

與可比同行公司的毛利率相比，鴻世電器前兩年略高于行業(yè)平均值，2021年比2020年大降了6個(gè)點(diǎn)，已低于同行均值，與行業(yè)龍頭公牛集團(tuán)相比，更是低了12個(gè)到14個(gè)點(diǎn)。

貼牌生產(chǎn)為主，無發(fā)明專利在手，管理費(fèi)用率高于同行

鴻世電器以O(shè)DM定制為主、OBM自主品牌運(yùn)營為輔，其中，ODM模式下公司主要為中高端品牌客戶提供設(shè)計(jì)與開發(fā)、生產(chǎn)與制造、銷售與售后等一站式服務(wù)；OBM自主品牌模式下公司主要通過經(jīng)銷商、智能全屋、智能樓宇、“未來社區(qū)”項(xiàng)目等進(jìn)行自主品牌的推廣。公司通過OBM經(jīng)銷模式在境內(nèi)外國家和地區(qū)進(jìn)行自主品牌推廣。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷收入各期占比分別為8.47%、7.04%和6.98%，占比相對(duì)較低。

按各國現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)看，墻壁開關(guān)插座等電器附件主要可以分為歐標(biāo)、美標(biāo)、國標(biāo)、英標(biāo)和南非標(biāo)，其中歐標(biāo)與美標(biāo)市場(chǎng)最大，國標(biāo)和英標(biāo)市場(chǎng)次之。公司主要生產(chǎn)的是英標(biāo)電器附件產(chǎn)品。

A股上市公司中，綜合考慮主營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品用途以及主要業(yè)務(wù)模式的相似性，公司同行業(yè)可比上市公司主要為公牛集團(tuán)、朗特智能、和而泰、立達(dá)信、朗科智能和拓邦股份。

相比之下，鴻世電器并無已授權(quán)的發(fā)明專利在手，在報(bào)告期內(nèi)，突擊進(jìn)行發(fā)明專利的申請(qǐng)，其中3項(xiàng)已申請(qǐng)，8項(xiàng)等待實(shí)審提案，顯現(xiàn)為上市而應(yīng)急的狀態(tài)。

公司核心技術(shù)人員共3人，分別為周加良先生、單偉校先生、FENGHUIJUN（馮惠軍）先生。報(bào)告期內(nèi)，公司每年的研發(fā)費(fèi)用金額為1,780.99萬元、2,186.84萬元和2,888.10萬元，呈逐年上升趨勢(shì)，占總收入的比例分別為4.50%、5.41%和4.62%。

與管理費(fèi)用率相比，研發(fā)費(fèi)用率不如管理費(fèi)用率，報(bào)告期各期，報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用分別為2,185.46萬元、2,174.73萬元和3,728.84萬元，主要包括職工薪酬、折舊攤銷、辦公費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)、中介咨詢費(fèi)等。公司管理費(fèi)用率分別為5.52%、5.38%和5.97%，扣除股份支付費(fèi)用的影響后，報(bào)告期內(nèi)公司管理費(fèi)用率分別為5.47%、5.38%和5.97%。而同行業(yè)可比公司平均僅為4.43%、4.22%和3.81%。

公司目前享受的稅收優(yōu)惠主要為高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠。報(bào)告期公司的稅收優(yōu)惠總計(jì)1,021.67萬元、1,078.90萬元和1,030.75萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠金額占當(dāng)期利潤總額的比例分別為14.07%、16.01%和17.62%。

報(bào)告期公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為567.08萬元、959.25萬元和404.53萬元，稅收優(yōu)惠政策、政府補(bǔ)助等因素亦會(huì)對(duì)公司利潤產(chǎn)生一定影響。報(bào)告期各期，公司歸屬于母公司股東的非經(jīng)常性損益凈額分別為1,493.30萬元、807.38萬元和258.62萬元，占?xì)w屬于母公司股東的凈利潤比例分別為22.84%、13.44%和4.70%。

客戶集中，第一客戶占比過半，存在客戶兼供應(yīng)商

鴻世電器與境內(nèi)外知名客戶建立合作關(guān)系，包括SCOLMORE、涂鴉智能、施耐德、摩托羅拉、松下電器等。要成為這些優(yōu)質(zhì)客戶的合格供應(yīng)商，一般需要通過嚴(yán)格的認(rèn)證程序，一旦通過審核，會(huì)與供應(yīng)商建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的合計(jì)銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為78.43%、72.51%和71.96%，其中第一大客戶SCOLMORE占比分別為54.64%、48.41%和50.53%，該公司是英國市場(chǎng)知名的專業(yè)電工企業(yè)，主要從事英標(biāo)電器附件、照明產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)和銷售。雙方的合作時(shí)間超過30年，SCOLMORE是公司英標(biāo)電器附件產(chǎn)品的主要客戶，公司亦是SCOLMORE最主要供應(yīng)商。SCOLMORE業(yè)務(wù)范圍覆蓋英國、愛爾蘭、中東和非洲等諸多使用英標(biāo)電器的國家和地區(qū)，產(chǎn)品在英國電器附件市場(chǎng)占有率位居前列。

公司與前五大客戶合作較為穩(wěn)定，與電器附件產(chǎn)品客戶合作時(shí)間均超過10年，智能家居產(chǎn)品客戶主要為互聯(lián)網(wǎng)科技上市公司，上述客戶均為各自行業(yè)中知名的企業(yè)。如果公司主要客戶經(jīng)營出現(xiàn)嚴(yán)重不利變化，合作關(guān)系發(fā)生重大變化，或合同到期不能續(xù)簽，都可能會(huì)給公司的生產(chǎn)和銷售帶來不利影響。

公司第三方回款主要來自客戶同一集團(tuán)內(nèi)企業(yè)代付貨款，主要出于資金調(diào)配、商業(yè)習(xí)慣等考慮，通過其子公司、分公司或同一集團(tuán)內(nèi)其他單位支付貨款。非同一集團(tuán)第三方回款主要為分布在伊拉克、蘇丹、也門、孟加拉等地區(qū)的境外客戶。報(bào)告期第三方回款金額分別為1,933.02萬元、2,018.86萬元和2,179.24萬元，占營收比例分別為4.88%、4.99%和3.49%。

報(bào)告期內(nèi)，存在少量客戶與供應(yīng)商重疊情況，其中主要重疊的客戶和供應(yīng)商，為涂鴉智能和松下電器。報(bào)告期內(nèi)，涂鴉智能既是公司智能家居產(chǎn)品主要客戶，又是公司第一大供應(yīng)商。2021年公司向涂鴉智能采購過億元。

查閱公開資料，前五大供應(yīng)商之一富陽市金興電器附件有限公司2015年因其遷擴(kuò)建項(xiàng)目未驗(yàn)先投被要求整頓規(guī)范，2021年3月還曾受過行政處罰。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為8,143.96萬元、8,629.21萬元和1.443億元。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面余額分別為6,741.39萬元、9,156.73萬元和2.107億元，公司存貨主要為原材料和庫存商品，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為18.89%、30.16%和55.47%

現(xiàn)金流失仍大額分紅，年報(bào)數(shù)據(jù)與招股書不一，新增產(chǎn)能或難消化

從鴻世電器的現(xiàn)金流量表來看，報(bào)告期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-881.14萬元、5,144.97萬元和-353.69萬元，2019年和2021年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)且與當(dāng)期凈利潤存在較大差異。

2019年和2021年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額均大額為負(fù)，顯現(xiàn)現(xiàn)金流失的狀態(tài)，報(bào)告期分別為-6,945.48萬元、8,995.61萬元和-8,287.21萬元。盡管如此，公司仍在2021年現(xiàn)金分紅3000萬元，導(dǎo)致了2021年末公司貨幣資金余額較上年末大幅下降至僅2,281.24萬元。

2021年度，由于希智電子業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，臨時(shí)工用工需求增加，公司聘用了44人勞務(wù)派遣工，占比為4.46%。從公司的社保繳納程度來看，鴻世電器2019年有較大的差額，2019年除82名退休返聘外，尚有58名應(yīng)繳未繳。

不過與工商年報(bào)提供的社會(huì)保險(xiǎn)繳納人數(shù)也并不一致。報(bào)告期鴻世電器連同子公司的社保繳納人數(shù)分別為497人、618人和838人，與招股書記載的578人、670人和833人也并不匹配。

而由鴻世電器自主提供并保證真實(shí)性的2020年和2021年工商年報(bào)里，顯示的公司的營收利潤總額與招股書記載的母公司的營收與凈利潤也不一致。

智能家居生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目總投資3.061億元，建設(shè)期24個(gè)月。本項(xiàng)目擬新建智能家居生產(chǎn)線，引進(jìn)先進(jìn)且自動(dòng)化程度更高的生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)智能遙控、智能電工、智能安防傳感、智能通訊模塊以及智能PCBA板等智能家居產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在智能家居領(lǐng)域的布局，促進(jìn)公司盈利能力提高。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)5,400萬個(gè)智能家居產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

公司智能家居銷售現(xiàn)狀表現(xiàn)為，報(bào)告期其智能家居產(chǎn)品銷售額分別為4,962.33萬元、9,843.84萬元和1.753億元，占比分別為12.61%、24.89%和29.82%。銷量分別為535.64萬件、1,165.55萬件和2,125.72萬件，單價(jià)則一路下滑從9.26元/件、8.45元/件到8.25元/件。

從智能家居產(chǎn)品的產(chǎn)能來看，其報(bào)告期產(chǎn)能翻倍增長，但產(chǎn)能利用率僅從77.76%提升到86.06%，并未得到百分百的利用。報(bào)告期其產(chǎn)銷率也僅保持在93.65%、94.54%和95.27%附近。

雖然公司稱大力拓展智能家居業(yè)務(wù)，不斷開發(fā)新的客戶資源，智能家居產(chǎn)品業(yè)務(wù)高速發(fā)展。此次新建智能家居生產(chǎn)線，在單價(jià)下滑的情況下，其新增的產(chǎn)能能否順利消化或存在疑問。

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