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核心觀點：2023 年二季度，國際油價環比雖有小幅回落（-4.7%），但同時人民幣環比貶值2.1%，我們預計有望部分抵消油價回落對國內上游企業的影響，預計上游企業有望維持較好盈利。二季度，國內成品油維持較好盈利，乙烯、丙烯、芳烴等大宗原料價差環比有所修復，PDH 價差改善明顯，我們預計煉化盈利有望繼續改善。

油價：高位震蕩。2023 年二季度，國際油價維持高位震蕩。截至6月21 日，布倫特原油均價78.36 美元/桶，同比-29.8%，環比-4.7%。

一方面，以沙特為首的OPEC+堅持減產（沙特7 月額外減產100 萬桶/天），支撐油價；另一方面，歐美加息背景對油價形成制約。分月度看，截至6 月21 日，4-6 月布油均價分別為83.13 美元/桶、75.64 美元/桶、75.57 美元/桶。我們預計在OPEC+減產支撐下，國際原油價格有望維持高位震蕩。

氣價：國內外氣價回落。隨著取暖季結束，天然氣需求疲軟，國內外天然氣價格回落。截至6 月21 日，2Q23 英國、美國、亞太地區天然氣均價分別為10.46、2.09、10.79 美元/百萬英熱，同比分別-53%/-72%/-60%，環比-36%/-21%/-36%；國內LNG均價4276 元/噸，同比-42%，環比-31%。受氣價下滑影響，輕質化路線原料乙烷、丙烷價格繼續回落，均已回到2021 年以來的底部位置。截至6 月21日，2Q23 北美乙烷均價154 美元/噸，同比-65%，環比-17%；丙烷均價543 美元/噸，同比-34%，環比-21%。

成品油：海外成品油裂解價差回落，國內維持較好盈利。2022 年在俄烏沖突背景下，海外成品油裂解價差高位。2023 年以來，海外成品油裂解價差回落，尤其是柴油價差回落明顯。2Q23 新加坡汽油裂解價差平均12.18 美元/桶，同比-60%，環比-19%；新加坡柴油裂解價差平均15.35 美元/桶，同比-71%，環比-47%。而國內汽油裂解價差隨著出行需求修復，逐步改善，2Q23 平均價差21.01 美元/桶，同比+713%，環比+15%；柴油價差環比小幅回落，但同比仍處較好盈利。

石化產品：乙烯、丙烯、芳烴價差逐步修復。2023 年二季度，主要大宗原料乙烯、丙烯、芳烴價差環比均有所修復，“乙烯-石腦油”平均價差245 美元/噸，同比-13.6%，環比+26.9%，在3Q22-1Q23 連續三個季度低于200 美元/噸后，重新回到200 美元/噸以上。受益于氣價回落，輕質化路線價差環比改善，尤其是PDH 價差改善明顯。

2Q23 PDH 平均價差206 美元/噸，同比+108.7%，環比+84.1%；“乙烯-1.25*乙烷”平均價差664 美元/噸，同比+9.1%，環比+1.2%。

石化行業2Q23 業績前瞻。2023 年二季度，國際油價環比雖有小幅回落（-4.7%），但同時人民幣環比貶值2.1%，我們預計有望部分抵消油價回落對國內上游企業的影響，預計上游企業有望維持較好盈利。二季度，國內成品油維持較好盈利，乙烯、丙烯、芳烴等大宗原料價差環比有所修復，PDH 價差改善明顯，我們預計煉化盈利有望繼續改善。

投資建議。建議關注：（1）受益原材料價格下跌的輕質化龍頭衛星化學；（2）低估值、高分紅，有望維持較好盈利的石化央企中國石油、中國石化、中國海油等；（3）需求修復下的天然氣龍頭新奧股份；（4）民營煉化龍頭恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、新鳳鳴、桐昆股份等。

風險提示：原油價格大幅波動；石化產品價格、價差下滑；在建項目進度不及預期。

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