開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對開潤股份(300577)進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：出行復蘇推動業績增長，2023Q2扣非凈利率明顯改善》，本報告對開潤股份給出買入評級，當前股價為15.77元。

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開潤股份(300577)

出行復蘇推動業績增長，2023Q2扣非凈利率明顯改善，維持“買入”評級

2023H1公司收入15.57億元（+18.1%），歸母凈利潤0.75億元（+51.3%），扣非歸母凈利潤0.86億元（+357.2%），2023Q1/2023Q2公司收入7.40/8.17億元，同比+21.0%/+15.5%，歸母凈利潤分別為0.35億元（-24.7%）,0.40億元（2022Q2為0.03億元）。我們維持盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤為1.5/2.1/2.7億元，對應EPS為0.6/0.9/1.1元，當前股價對應PE23.9/17.2/13.4倍，2023Q2公司業績回暖，隨出行市場恢復，品牌業務表現好于代工，全年代工繼續鞏固優勢，2C隨國內出行需求恢復&新品推出下預計由虧轉盈，維持“買入”評級。

代工：2023H1服裝代工創造收入新增量，同比+179.2%

2023H1B2B業務收入12.6億元（+17.7%），占比80.7%，分業務看：箱包代工收入10.5億元，同比+6.2%，增速放緩，但服裝代工帶來新增量，服裝代工收入2.3億元，同比+179.2%，上海嘉樂收入5.46億元，同比+34.7%，凈利率1.4%，實現扭虧，預計未來隨著印尼箱包產能及自有服裝產能釋放，服裝業務毛利率逐漸改善。

品牌：2023H1國內出行恢復，渠道布局優化，2C增速超過2B

2023H1B2C業務收入2.9億元（+21.1%），分渠道看，線上渠道銷售收入0.7億元（-21.0%），主要系銷售渠道優化調整的影響，分銷渠道銷售收入2.2億元（+45.1%），主要系國內出行開放帶動銷售額增長，通過低毛利渠道優化、控制折扣，產品毛利率提升，線上渠道毛利率同比+1.6pct，分銷渠道毛利率同比+8.3pct。

2023Q2扣非凈利率大幅改善，箱包順利去庫，現金流健康

2023H1毛利率為21.7%（-1.5pct），其中代工毛利率20.6%（-3.0pct），品牌毛利率26.5%（+4.2pct）。2023H1期間費用率為14.7%（-4.7pct），銷售/管理/研發/財務費用率分別-1.9/-2.3/-0.3/-0.2pct，凈利率為4.8%（+1.1pct）。2023Q1/2023Q2毛利率為21.8%（-3.3pct）/21.6%（同比持平），凈利率4.7%（-2.9pct）/4.9%（+4.5pct），扣非凈利率4.8%（+2.7pct）/6.2%（+5.3pct）。2023H1經營性現金流凈額2.4億元（2022H1為-0.3億元），主要系銷售回款增加，存貨為3.9億元（-38.3%），存貨周轉天數74天（-31.6天），箱包去庫存效果明顯，存貨同比-33.5%。

風險提示：出行需求復蘇不及預期、下游去庫不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券(600109)楊欣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為39.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.53億，根據現價換算的預測PE為24.18。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為20.09。

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