華潤入局金種子酒（600199.SH）已經近1年，1月30晚，金種子酒公布了過去一年的成績。數(shù)據(jù)顯示，2022年，金種子酒歸母凈利潤預虧1.75億元-1.95億元，而上年同期虧損1.66億元。在華潤的扶持下，金種子酒的虧損不降反增，著實讓人有些意外。對于虧損，金種子酒解釋稱，公司啟動了組織、品牌、產品等業(yè)務的重塑工作，市場還處于適應調整期。

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不過，華潤的加入并非沒有給金種子酒帶來實際好處。鈦媒體APP注意到，金種子酒的股價在近一年內翻了一倍，市值也提升近90億。有投資者在股吧中表示，“這波合作對于金種子酒還是值得的”。

那么，未來在“適應調整期”結束后，等待金種子酒的，到底是“咸魚翻身”還是“持續(xù)掉隊”呢？

華潤加持下，金種子酒股價翻倍

拋開業(yè)績，資本市場對華潤的入局還是比較買賬的。畢竟此前，有華潤有入局山西汾酒的“珠玉在前”，市場沒有理由不對金種子酒充滿期待。

2018年2月，華潤系參與山西汾酒混改，開啟在白酒版圖的嘗試。當時，華潤以51.6億受讓山西汾酒11.45%股權，成為山西汾酒第二大股東。而隨著山西汾酒走上發(fā)展快車道，華潤也賺得盆滿缽滿。

據(jù)了解，華潤受讓山西汾酒股份時，每股成本僅為52.04元，而截至今日收盤，山西汾酒的股價已經高達291.55元/股，總市值達3557億元。有媒體計算，除去過去幾年的分紅，4年間，華潤的這筆投資浮盈已經超過390億元。

因此，自去年兩家的“聯(lián)姻”的消息被放出后，金種子酒確實短暫地走出了大白馬股的潛質，但介于其業(yè)績不給力，金種子酒的整體股價呈現(xiàn)波動中上升。截至今日收盤，金種子酒的股價對比去年2月只翻了一倍。

從股東人數(shù)來看，金種子酒的股東戶數(shù)從去年一季度的12.47萬下降至第三季度的10.92萬，籌碼更加集中。

另外，鈦媒體APP注意到，在過去一年，金種子酒備受各種券商關注。其研報數(shù)量在一年內達到13篇，并且評級多為“買入”或“增持”。看好機構包括民生證券、國聯(lián)證券、華鑫證券等。而在2014年-2017年3年內，其研報數(shù)量卻只有寥寥7篇。

從組織架構上看，華潤過去一年也出了不少力。去年6月，在完成股權轉讓的審批和工商變更登記后，金種子酒高管層便迅速迎來人事大調整。

如今金種子酒現(xiàn)有7位董監(jiān)高中，“華潤系”占據(jù)5席，其中3 名高管進駐金種子酒核心管理層，分別為總經理何秀俠、財務總監(jiān)金昊、副總經理何武勇；另有華潤雪花啤酒董事長侯孝海出任金種子集團董事，華潤雪花啤酒監(jiān)事李小冬出任金種子集團監(jiān)事。業(yè)內人士認為，這是華潤股權受讓后抓實權的戲碼，側面反應出華潤對金種子酒把控力度和速度。

不過，資本的引入對酒企發(fā)展而言只是錦上添花，而非扭轉命運的根本。對于金種子酒來說，光有資本市場上的“人氣加持”和組織架構的調整還遠遠不夠，業(yè)績增長才是重中之重。

行業(yè)普遍預增，公司業(yè)績向下

回顧金種子酒近年的業(yè)績，虧損早就成了公司的頑疾。從單季度來看，2021年以來，金種子酒已連續(xù)7個季度錄得虧損。

其中，2019年，金種子酒虧損多達2.05億元；2020年，公司依靠著賣地勉強扭虧為盈，盈利6940.61萬元；到了2021年，公司基本面仍無好轉，持續(xù)虧損局面，當年虧損多達1.66億元。可見，華潤面對這樣一個“燙手山芋”，也只能等待其自身成長。

而談及業(yè)績不佳的原因，除了行業(yè)競爭加劇和原料價格持續(xù)上漲等外部因素外，區(qū)域局限和產品低端化定位也是主要原因。

年報顯示，2019至2021年，金種子酒省內外白酒營收分別為4.20億/0.9億，5.03億/0.88億，6.49億/0.90億，省內營業(yè)份額占總銷售額的85%以上。而省內營收主要來自阜陽本地市場。

雖然阜陽超20億的白酒容量讓金種子酒在初期獲得了較為平穩(wěn)的業(yè)績，但只拘泥于固定區(qū)域，金種子酒的業(yè)績增長空間必不會大。

此外，即使是體量較小的省內市場，另有三朵金花古井貢酒、口子窖和迎駕貢酒，其市場份額都遠高于金種子酒。另外，省內還有明光酒、高爐家酒、宣酒、文王貢酒、皖酒等一大批區(qū)域品牌在白酒低端市場參與競爭，金種子酒的份額被擠壓嚴重。

與此同時，前幾年白酒行業(yè)迎來快速發(fā)展的“黃金時期”，不少品牌紛紛競逐高端市場，甚至連安徽低端酒企代表明光酒業(yè)也推出了中高端產品明綠液，而金種子酒卻頻換高管，內部管理不佳讓金種子酒錯過布局中高端的市場的時機。

2020年，金種子酒也開啟中高端轉型之路，重新構建產品矩陣，相繼推出“醉三秋1507”和“馥合香系列”產品，并將金種子酒馥合香定位為徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的戰(zhàn)略性產品。但在品牌影響力缺失的情況下，發(fā)展結果不盡如人意。

當然，這些都是華潤入局之前就已經存在的問題。因此，有機構認為，金種子酒需要借助華潤的管理和渠道資源在省內競爭中逐步收復失地，加速走向全國。同時也需要清晰認知到目前存在的短板。未來需要關注公司能否通過“馥合香”為抓手，淬煉一支聚焦消費者的營銷團隊，在200+價位最終實現(xiàn)省內柔和認知升級、品牌突圍。

值得注意的是，從今年的白酒行業(yè)的業(yè)績預告表現(xiàn)來看，金種子酒的危機更加凸顯。已公布的7家白酒上市公司業(yè)績快報顯示，白酒企業(yè)的業(yè)績在2022年多數(shù)取得大幅增長。只有金種子酒和*ST皇臺實現(xiàn)預虧。

可見，2023年，對金種子酒和華潤來說都是不小的挑戰(zhàn)，白酒市場的競爭還在加劇，留給金種子酒“原地踏步”的時間已經不多了。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者|于瑩）

關鍵詞： 與華潤聯(lián)姻近一年 金種子酒賺了市值卻虧了業(yè)績