觀點網 從新三板摘牌后，中天建設對港交所的“單向奔赴”不知何時能夠終結。

繼2020年5月25日、2020年12月24日、2021年7月9日、2022年3月2日先后四次遞表失效之后，中天建設第五次向港交所遞表。

11月30日，港交所信息顯示，中天建設（湖南）集團有限公司再次遞交招股書。

【資料圖】

據了解，中天建設是湖南省一家有著逾40年經營歷史的總承包建筑集團。成立以來，為實現業務擴張以及抓住商機，中天建設于2004年4月成立凱大設備，旨在從事建筑起重設備安裝、工程機械、架管及扣件翻新及租賃業務，并于2006年3月成立中天建筑，從事建筑項目分包業務。

此后為開拓資本市場，從2017年5月至2019年1月，中天建設的股份在新三板掛牌。2019年1月21日，中天建設的股份從新三板終止掛牌。

港股執念

從2019年1月摘牌至2020年5月首次遞表港交所，無聲息的一年多時間里，中天建設完成了一場復雜的重組。

2020年3月，中天建設（湖南）集團有限公司成立，也就是此后五度沖擊港股的主體。

目前，中天建設主要從事提供民用建筑工程，市政工程，地基基礎工程，裝配式鋼結構工程以及其他專業承包工程服務。從項目采購、管理、施工到監理的整個建設過程中為客戶提供綜合建設服務，同時也從事提供工程機械及設備服務。

該公司持有6項壹級施工資質，包括建筑工程施工總承包壹級、市政公用工程施工總承包壹級、建筑裝修裝飾工程專業承包壹級、鋼結構工程專業承包壹級、地基基礎工程專業承包壹級、起重設備安裝工程專業承包壹級。

同時也擁有6項涵蓋機電工程、幕墻工程、公路工程、水利及電力工程及環保工程等方面的其他二級及三級承包資質。

于2019年、2020年、2021年及2022年前三季度，中天建設的營業收入分別為約18.22億元、17.7億元、18.23億元及13.66億元；對應的凈利潤分別為5086萬、4959.9萬、6190.3萬和5116.6萬元，2019年至2021年的復合年增長率為10.3%。

值得注意的是，由于項目的規模及復雜程度不確定，中天建設的項目期間通常介乎約兩個月至三年之間，若干項目或會延期至三年以上，時間跨度較大。

也因此，中天建設或需相對較多的前期資金投入。數據顯示，于2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年9月30日，中天建設貿易應收款項及應收票據凈額分別約為48280萬元、50990萬元、44540萬元及38670萬元。

于2019年、2020年及2021年及2022年前三季度，中天建設平均貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為76.9天、103.9天、97.3天及85.1天。

于2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年9月30日，逾期超過一年的貿易應收款項分別約為7010萬元、6430萬元、2120萬元及3530萬元，分別占于2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年9月30日的貿易應收款項總額的約14.6%、12.5%、4.7%及9.0%。

中天建設就貿易應收款項及按攤銷成本計量的金融資產的預期信貸虧損確認虧損撥備。于2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年9月30日，已計提貿易應收款項減值虧損撥備590萬元、880萬元、830萬元及780萬元，分別占貿易應收款項的1.2%、1.7%、1.8%及2.0%。

此外，其資產負債比率從2019年末的約44.0%下降至2020末的28.5%，并進一步降至2021年末的22.7%。

但至2022年9月30日，該項數據增至約41.4%，中天建設稱，主要是由于銀行借款在2022年前三季度大幅增加。

資金問題仍需解決。于2022年前三季度，中天建設融資活動產生現金凈額約為6410萬元。融資活動現金流入凈額主要包括新增借款所得款項約10890萬元，部分被償還借款約3290萬元所抵銷。

對此，中天建設解釋稱，由于一般在接近年底時結算更多貿易應收款項，故通常于一年的前九個月產生較少的經營現金流量，于2022年9月30日，需要銀行借款以改善流動資金。

體現在募集資金用途方面，招股書顯示，將為中天建設手頭三個項目的前期開支提供資金，購置與更換工程器械及設備，為建立和運營專有技術中心提供資金，以及用于營運資金和一般公司用途。

瓶頸與機會

如果說中天建設當下重新遞交上市申請，一方面是延續過往“節奏”，另一方面或許是為了解決財務問題。

根據弗若斯特沙利文報告，就2021年的建筑收入而言，于2021年，中天建設是湖南省3438家非國有建筑企業中的十大非國有建筑企業之一，其市場份額約為0.2%。于2021年，在湖南省302家擁有總承包壹級資質的非國有建筑企業中排名第五，市場份額約0.2%。于2021年，湖南省在中國建筑行業的市場份額約為4.5%。

總而言之，中天建設或許在湖南當地尚有一席之地，若放眼全國，其市場份額將進一步縮小。

招股書顯示，通過多年努力，中天建設已戰略性地拓展于中國市場的業務，截止目前，已成立22家分公司，分別位于湖南省、海南省、湖北省、廣東省及福建省。從區域分布來看，仍以南方地區為主。

數據來源：企業公告

于往績記錄期間，中天建設參與了307個項目并確認建筑合同總收入人民幣67.812億元。于2022年9月30日，中天建設有143個在建項目，原合同總金額約為人民幣87.016億元。

此外，中天建設也在招股書中提及，集團股東基礎分散，擁有14名公司股東，且該等股東或彼等各自股東之間就出售股份的安排或限制尚未達成任何股東協議。

據不完全統計，中天建設自然人股東數量逾百人。與此同時，執行董事及董事長楊中杰卻在集中和擴大所持份額。

招股書顯示，中天建設在上市前的股權架構中，控股股東為ZT(A)，持有74.16%的股份。ZT(A)由79名個人股東持有，其中12名個人為公司董事或高級管理層成員，共持有約49.04%，67名包括集團雇員在內的獨立第三方，合共持有約50.96%。

根據過往信息，2016年中天建設改制為股份有限公司，執行董事及董事長楊中杰所持股份也從當時的0.42%，增至最新招股書中的25.24%。

11月28日，證監會表示，將調整完善房地產企業境外市場上市政策。與境內A股政策保持一致，恢復以房地產為主業的H股上市公司再融資；恢復主業非房地產業務的其他涉房H股上市公司再融資。

房企及涉房企業再融資放開，而IPO則以直接融資方式獲取流動性。受地產行業寒冬波及，建筑企業作為資本密集型行業，在過去一段時間可以說是難上加難。

如今接二連三的利好消息釋出，可見的是未來房企、涉房企業上市熱情被重新激活。

中天建設提到，新三板終止掛牌是中天建設董事根據行業前景及其業務發展規劃作出的商業戰略決策。

新三板于中國僅向合格投資者開放的市場。相較而言，聯交所作為國際金融市場的主要參與者，可提供直接進入國際資本市場的機會、增強籌資能力和渠道，并擴大股東基礎。

由于在聯交所的股份的流通性普遍高于新三板，能夠提供更好的機會變現于集團權益。

另據中信證券研究報告，由于地產開發企業長期的縮表，地方供給土地的意愿十分強烈，土地市場機遇明顯。各項政策不斷推出，尤其是疫情防控政策的優化和按揭貸款利率的下調，預計很有可能推動房地產市場需求在2023年初明顯復蘇。

中信證券表示，是否能在未來6個月取得股權融資和適當增加杠桿利用，可能是決定企業未來發展前景的關鍵。

而任何企業都不想錯失這一機會。

關鍵詞： 中天建設第五次遞表 地產寒冬中的承建商上市身影