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核心觀點

10月全國制造業PMI錄得49.2%，結束連續兩月的回升態勢，再度降至線下，較9月回落0.9個百分點，下行幅度超過去5年同期平均水平，制造業景氣度明顯回落。主要分項指標中，供需雙雙降至線下、價格延續上行、庫存有所回升。從10月以來的中觀高頻數據來看，工業生產趨于放緩，我們預計10月工業增加值同比增速或下行至4.8%。

投資方面，在石油瀝青開工率、建筑鋼材成交量雙雙放緩的背景下，基建投資增長或穩中趨緩，地產銷量持續低迷也將對投資的進一步修復構成制約，而伴隨著穩經濟一攬子政策持續發力，制造業投資增速或仍具韌性，我們預計10月固定資產投資增速或小幅回升至6%。

消費方面，10月疫情依然呈現“點多、面廣”的特點，考慮基數效應的影響，我們預計10月社會消費品零售總額同比增速將延續回落至2.3%。

進出口方面，海外需求持續走弱，鐵礦石價格回落、國際油價上行，考慮基數效應的影響，我們預計10月出口同比增速或放緩至1.3%、進口增速反彈至2%，貿易順差縮小至840億美元。

社融方面，10月政府債凈融資規模同比少增額縮小、企業債券凈融資規模同比由少增轉為多增，不過票據利率月末快速下行反映出信貸需求依然偏弱，我們預計10月新增信貸規模預計約8900億元，新增社融規模18000億元左右，M2增速回升至12.2%。

通脹方面，10月以來，蔬菜和水果價格均有下跌，豬肉價格有所回升，預計10月CPI同比或下行至2.2%。10月以來，國際油價有所上行，而國內具備定價主導權的煤價走高、鋼價走低，考慮到基數效應的影響，我們預計10月PPI同比增速或由正轉負至-1.6%。

報告正文

1.工業增加值同比增速或由升轉降

10月全國制造業PMI錄得49.2%，結束連續兩月的回升態勢，再度降至線下，較9月回落0.9個百分點。主要分項指標中，供需雙雙降至線下、價格延續上行、庫存有所回升。從10月以來的中觀高頻數據來看，盡管沿海八省電廠發電耗煤增速持續回升，但鋼廠鋼材產量增速出現下行趨勢，鋼鐵和汽車行業開工率同比增速有所回落。我們預計，10月工業增加值同比增速將由升轉降至4.8%。

2. 固定資產投資增速或小幅上行

9月固定資產投資累計同比增速小幅回升至5.9%，其中基建投資和制造業投資增速均延續上行，僅地產投資增速降幅繼續擴大。在生產有所放緩的背景下，投資增速在10月或保持相對穩定。首先，從與基建相關的高頻數據來看，石油瀝青開工率較上月整體回落、建筑鋼材的成交量情況有所轉弱，10月水泥價格的環比漲幅也明顯小于歷年同期，基建投資增長或穩中趨緩；其次，10月35城地產銷量增速降幅較9月有所擴大，將對地產投資的進一步修復構成制約；最后，伴隨著穩經濟一攬子政策持續發力，制造業投資增速或仍具韌性。我們預計，10月固定資產投資累計同比增速或小幅上行至6%。

3.社消零售同比增速預計延續回落

9月社消零售、限額以上零售增速分別錄得2.5%、6.1%，較8月增速雙雙下行，必需和可選消費品增速均有回落。10月疫情依然呈現“點多、面廣”的特點，10月百城擁堵指數和整車貨運流量指數的同比增速降幅較上月雙雙走擴，消費的恢復繼續受到干擾。而從可選消費中占比最大的汽車消費來看，10月前23天乘聯會乘用車批發銷量增速降至12%，零售銷量增速也由正轉負至-3%。考慮到去年同期基數走高的影響，我們預計，10月社會消費品零售總額同比增速或延續回落至2.3%。

4.出口同比繼續放緩、進口增速小幅反彈

10月PMI新出口訂單指數小幅上行至47.6%，持續位于線下；10月以來，地中海、美西等航線的出口運價指數繼續回落，指向外需依舊低迷。韓國10月前20天出口同比增速回升至-5.5%，仍保持低位負增。考慮到海外需求持續走弱和高基數效應的影響，我們預計10月出口同比增速或下行至1.3%。10月PMI進口指數回落至47.9%，10月以來，鐵礦石價格有所回落、國際油價有所上行。考慮到基數效應的影響，我們預計，10月進口增速將回升至2%，貿易順差縮小至840億美元。

5. 新增社融和信貸規模同比多增額或均有縮小

9月份新增社融3.53萬億元，由同比少增轉為同比多增6245億元，主要貢獻來自人民幣貸款的放量以及非標中委托貸款和信托貸款的增長。9月份新增人民幣貸款2.47萬億元，同比多增擴大至8108億元。其中，居民短期貸款由同比多增轉為少增181億元，而中長期貸款同比少增額縮減至1211億元。10月政府債凈融資規模較上月保持穩定，但同比少增額略有縮小，企業債券凈融資規模較上月有所增長，同比由少增轉為多增。整體來看，10月社融規模或繼續高于去年同期水平。10月末，票據利率大幅回落，指向融資需求仍然較弱，我們預計新增信貸將略高于去年同期水平，而信貸同比多增額或顯著縮小，10月新增信貸規模預計約8900億元，新增社融規模18000億元左右，M2增速回升至12.2%。

6. CPI同比或有下行、PPI同比預計轉負

10月以來，蔬菜和水果價格均有下跌，豬肉價格較上月有所回升。考慮到去年同期基數略有走高，我們預計10月CPI同比或下行至2.2%。10月以來，國際油價有所上行，而國內具備定價主導權的煤價走高、鋼價走低，考慮到基數效應的影響，我們預計10月PPI同比增速或由正轉負至-1.6%。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期

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