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9月議息會議，美聯儲符合預期的加息75bps。美聯儲經濟預測顯示明年美國經濟衰退風險十分高，我們認為實質性衰退發生在明年上半年的概率不低，美聯儲需快節奏前置緊縮以避免陷入更為兩難的困境，降息或出現在2023年。今年年底政策利率水平或為4.0%-4.25%，終點政策利率或為4.25%以上，此輪十年期美債利率高點維持此前3.5%-3.7%的判斷。

▍今年議息會議結果：

利率工具與數量工具方面，在本次議息會議上，美聯儲上調聯邦基金利率75bps至3.00%-3.25%。美聯儲將繼續如5月發布的縮表計劃所述，9月以及此后每月縮表縮表規模為950億美元。

經濟預期方面，美聯儲將“近期支出與生產指標已經疲軟”的表述修改為“近期支出和生產指標略有增長”。

▍政策利率預測與經濟前景預測：

政策利率預測的點陣圖顯示加息路徑較6月的預測更為激進，今年美聯儲或將繼續較鷹派加息，今年年內至少加息75bps，加息路徑中位數水平為加息125bps，明年再進一步加息25bps，降息將于2024年發生。經濟前景預測方面，美聯儲大幅下調經濟增速，并且大幅上調明年失業率水平，釋放較強烈的經濟衰退信號。此次失業率上調意味著實質性衰退或將發生在明年，并且我們認為明年上半年美國經濟發生實質性衰退的概率不低。考慮到經濟前景在2023年較高的惡化風險，2023年美聯儲或較難保持政策利率在高點水平不變。

▍鮑威爾講話要點：

加息的速度取決于未來的數據，當前政策利率處于一個非常低的限制性水平，美聯儲計劃快速將聯邦基金利率提升至足夠的限制性水平，然后保持一段時間。對于停止加息以及降息均需看到通脹回落至2%的明確證據。同時，美聯儲已經給出了聯邦基金利率的合理路徑，而當前給出的路徑將足夠緊縮以降低通脹。較好地衡量通脹的指標為12個月或36個月滾動年化通脹水平，而該指標近期轉為上升，因此9月繼續大幅加息。

▍美聯儲極致緊縮的加息路徑下明年經濟惡化風險非常高，此次極致鷹派表態反映出轉鴿時點或有所臨近。

9月FOMC經濟預測顯示的極致貨幣緊縮或將導致失業率在明年大幅上升，反映出明年或在上半年就出現較高的經濟步入實質性衰退的風險。在新聞發布會上，鮑威爾繼續表示緊縮路徑將依賴于數據，但同時也表示了9月美聯儲經濟預測已經是合理的路徑，是足夠緊縮以抑制通脹的路徑。考慮到若大宗商品價格上行動力趨弱，預計通脹或將繼續下行趨勢，因此當前時點或為美聯儲緊縮預期最為極致的時期。預計隨著經濟下行壓力逐步增加，預計美聯儲表態或將轉鴿，該時點最早或于第四季度出現，于明年一季度出現的概率更大。美聯儲雖然鷹派發言但較符合預期，市場預期波動偏小。

▍預計美聯儲最早于今年四季度放緩加息，當前基準判斷今年年底聯邦基金目標利率水平或為4.0%-4.25%，終點政策利率或為4.25%以上，此輪十年期美債利率高點維持此前3.5%-3.7%的判斷。

我們認為若大宗商品價格上行動力較弱，則今年四季度美國通脹會進一步下降，下降幅度或快于第三季度，因此存在今年四季度放緩加息的可能性。由于勞動力市場或較快惡化，因此美聯儲需快節奏前置加息以避免出現更為兩難的局面，因此明年上半年勞動力市場惡化、經濟步入實質性衰退的風險較高，維持最早或于明年一季度停止加息的判斷，目前而言，該概率較高。十年期美債利率或在貨幣政策出現實質性轉向時點前夕達到頂峰，考慮到通脹或已見頂、通脹預期開始下行、經濟衰退壓力增大，此輪十年期美債利率高點維持此前3.5%-3.7%的判斷。

關鍵詞： 美債利率