當(dāng)顏值經(jīng)濟(jì)升溫，醫(yī)美行業(yè)正加速回暖，其中，代表性企業(yè)“高歌”的業(yè)績，成為最好的佐證。

(資料圖)

日前，愛美客發(fā)布了2023年半年報(bào)。公告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收14.59億元，同比增長64.93%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9.63億元，同比增長64.66%。

作為中國最大的皮膚填充劑供應(yīng)商，愛美客被譽(yù)為“醫(yī)美茅臺(tái)”，2019年以來，其毛利率均超過茅臺(tái)。

愛美客業(yè)績“狂飆”的制勝法寶是什么？

文 | 大餅

根據(jù)愛美客披露的業(yè)績，相較于今年一季度的增幅，二季度的業(yè)績增長繼續(xù)擴(kuò)大。從分季度具體數(shù)據(jù)來看，減去一季度凈利潤的4億元，公司在二季度單季凈利潤為5.6億元，相較去年的3億元同比增加86.67%，增幅明顯。

對于業(yè)績增長的原因，愛美客表示：“一方面醫(yī)療美容消費(fèi)客流復(fù)蘇，消費(fèi)意愿提升；另一方面公司強(qiáng)化營銷體系建設(shè)，驅(qū)動(dòng)品牌價(jià)值增長，核心產(chǎn)品持續(xù)放量。”

目前，愛美客的主要上市產(chǎn)品應(yīng)用于非手術(shù)類醫(yī)療美容。據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至2021年，愛美客在基于透明質(zhì)酸鈉的皮膚填充劑市場，按銷售額計(jì)算占國內(nèi)市場份額達(dá)到21.3%，在國產(chǎn)制造商中排名榜首。愛美客在所處的醫(yī)療美容行業(yè)中具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢和領(lǐng)先地位。

作為醫(yī)美龍頭企業(yè)，愛美客近年來開啟了業(yè)績“狂飆之旅”。

拉長時(shí)間軸，愛美客的業(yè)績增長迅速。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016-2022年，公司營業(yè)收入由1.41億元增長至19.39億元，6年增幅達(dá)12.75倍；凈利潤由0.53億元增長至12.64億元，增幅高達(dá)22.85倍；扣非凈利潤由0.51億元增至11.97億元，增幅高達(dá)22.47倍。

凈利潤方面，2014-2022年九年間，愛美客的凈利潤翻了45倍，從2842萬元增長至12.64億元。其中，有3年凈利潤增速超100%，2016年的增速更是超200%。

2022年，愛美客的凈利潤首度突破10億元，至12.64億元。2023年上半年，其凈利潤已超9.6億元，全年凈利潤有望刷新行業(yè)記錄，沖擊20億元。

這一業(yè)績表現(xiàn)，在業(yè)內(nèi)可謂是尖子生。在“醫(yī)美三劍客”中，愛美客的盈利能力處于領(lǐng)先地位。2023年上半年，華熙生物實(shí)現(xiàn)凈利潤4.25億元，昊海生物科技實(shí)現(xiàn)凈利潤2.05億元，均低于愛美客9.63億元。

業(yè)績穩(wěn)步提升的同時(shí)，近年來，愛美客還保持著超高毛利率，且均高于貴州茅臺(tái)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019-2023年上半年，愛美客毛利率分別為92.63%、91.81%、93.7%、94.85%、95.41%；而貴州茅臺(tái)同期毛利率分別為91.3%、91.41%、91.54%、91.87%、91.8%。凈利率方面，愛美客亦有不俗表現(xiàn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，過去五年，愛美客的凈利率均保持在50%以上，截至2023年上半年已增至68.56%。

資產(chǎn)負(fù)債方面，截至2023年6月底，愛美客總資產(chǎn)66.74億元，資產(chǎn)負(fù)債率為4.73%；期末公司擁有貨幣資金29.84億元，交易性金融資產(chǎn)7.59億元，賬上并無長短期借款，而一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債僅1220萬元。

憑借優(yōu)異表現(xiàn)，愛美客收獲了多家證券機(jī)構(gòu)給出的高估值。綜合中銀證券、財(cái)通證券、安信證券等6家證券機(jī)構(gòu)給出的估值（取平均數(shù)），愛美客營收、凈利潤或?qū)⒂?023年分別達(dá)到30.41億元、19.51億元。此外，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測，愛美客凈利潤或?qū)⒂?024年突破28億元。

對于今年上半年業(yè)績高增的原因，愛美客表示：“一方面醫(yī)療美容消費(fèi)客流復(fù)蘇，消費(fèi)意愿提升；另一方面公司強(qiáng)化營銷體系建設(shè)，驅(qū)動(dòng)品牌價(jià)值增長，核心產(chǎn)品持續(xù)放量。”

分產(chǎn)品來看，愛美客的主要產(chǎn)品為溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類注射產(chǎn)品、面部埋植線和化妝品。2022財(cái)年，這四大產(chǎn)品占總營收比例分別為66.68%、32.91%、0.28%、0.13%。以嗨體系列為主的溶液類注射產(chǎn)品是支撐公司營收的主要部分。

值得注意的是，2022財(cái)年，愛美客化妝品板塊的營收以及占比呈現(xiàn)斷崖式下滑，期內(nèi)，其化妝品業(yè)務(wù)營收僅為257.3萬元，同比下滑76.82%。今年上半年，愛美客未單獨(dú)列出化妝品板塊的營收。

不過，對單一產(chǎn)品的依賴，依然令愛美客頻受質(zhì)疑。為尋找第二增長曲線，愛美客布局了減肥藥、肉毒素、膠原蛋白、化妝品等領(lǐng)域。持續(xù)投入研發(fā)，為產(chǎn)品賦能。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為4856萬元、6180萬元、1.02億元、1.73億元、1.04億元，占當(dāng)期營收比重分別為8.7%、8.71%、7.06%、8.93%、7.15%。

隨著新產(chǎn)品的不斷問世，愛美客的研發(fā)投入也進(jìn)入收獲期，以“濡白天使”為代表的凝膠類新產(chǎn)品的放量，也有助于愛美客化解單一產(chǎn)品占比過高的風(fēng)險(xiǎn)。截至2023年上半年，以“濡白天使”為代表的凝膠類注射產(chǎn)品占營收的比例，也由2021年的26.6%增長至38.8%。華福證券分析，預(yù)計(jì)隨著濡白天使等高端產(chǎn)品線不斷放量，愛美客毛利率依然有提升空間。

有券商表示，長期來看，愛美客的化妝品業(yè)務(wù)有望借助嗨體在頸紋修復(fù)領(lǐng)域的認(rèn)知度以及搭配醫(yī)美產(chǎn)品銷售等方式擴(kuò)大規(guī)模，預(yù)計(jì)2023年及2024年的年增速能分別達(dá)到80%、50%，毛利率預(yù)計(jì)在50%-55%之間。

愛美客在財(cái)報(bào)中表示，溶液類與凝膠類兩類注射產(chǎn)品均完成了一個(gè)或多個(gè)大單品系列的打造，以科學(xué)技術(shù)為支撐，形成差異化產(chǎn)品路線，滿足消費(fèi)者日益多樣化、個(gè)性化的醫(yī)療美容需求。

此外，公司還有幾個(gè)諸如肉毒素、利拉魯肽注射液等的在研產(chǎn)品備受期待，其中肉毒素，計(jì)劃2024年上市，市場前景絲毫不遜色于玻尿酸。而主要用于減肥瘦身的利拉魯肽注射液，市場空間也不容小覷。

另一方面，愛美客堅(jiān)持“直銷為主，經(jīng)銷為輔”的差異化營銷模式，2017-2022年，愛美客直銷收入占比均維持在60%以上。正基于此，近幾年，愛美客的銷售費(fèi)用支出控制良好，占營業(yè)收入比均在10%左右。據(jù)財(cái)報(bào)，2019-2023年上半年，公司的銷售費(fèi)用分別為7717萬元、7095萬元、1.57億元、1.63億元、1.49億元。

愛美客業(yè)績的“高歌”，離不開我國醫(yī)美市場的恢復(fù)。

據(jù)德勤《中國醫(yī)美行業(yè)2023年度洞悉報(bào)告》預(yù)計(jì)，受消費(fèi)復(fù)蘇、醫(yī)美需求增長的驅(qū)動(dòng)，中國醫(yī)美市場在消費(fèi)金額上有望在2023年實(shí)現(xiàn)20%的增速，市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2023年超2000億元。

而近年來，愛美客所處的非手術(shù)醫(yī)美因風(fēng)險(xiǎn)較低、創(chuàng)傷更小、恢復(fù)時(shí)間更短等特點(diǎn)，市場規(guī)模增速已超過醫(yī)美市場的整體增速。據(jù)德勤統(tǒng)計(jì)，按服務(wù)收入計(jì)，2022年國內(nèi)非手術(shù)醫(yī)療美容市場份額占醫(yī)療美容市場整體份額的52%，市場規(guī)模連續(xù)兩年超越手術(shù)類醫(yī)療美容。

對以愛美客為代表的醫(yī)美企業(yè)來說，我國醫(yī)美市場在經(jīng)歷停滯之后重新打開增長空間，也讓這個(gè)行業(yè)的參與者有了更足的增長動(dòng)力。

不僅如此，愛美客的增長空間也極大。

相關(guān)從業(yè)者表示，醫(yī)美產(chǎn)品不會(huì)對人的精神產(chǎn)生影響，沒有藥物成癮性。只是一旦當(dāng)人變美后，就很難拒絕回到曾經(jīng)的樣貌。所以會(huì)在玻尿酸（舉例）被機(jī)體吸收后，進(jìn)行補(bǔ)打，并在嘗到甜頭后，嘗試更多的醫(yī)美項(xiàng)目。“目前我了解到，做醫(yī)美的，只有0次和無數(shù)次。”

換言之，愛美客的非手術(shù)醫(yī)美產(chǎn)品將會(huì)不斷產(chǎn)生復(fù)購，而人均可支配收入的增長、對品質(zhì)消費(fèi)與自我投資的追求、醫(yī)療技術(shù)的發(fā)展成熟、醫(yī)療美容客群的多元化，以及日益提升的醫(yī)療美容服務(wù)的社會(huì)接受度，將不斷驅(qū)動(dòng)愛美客業(yè)績快速增長。

同時(shí)，愛美客具有先發(fā)優(yōu)勢與領(lǐng)先地位，自2018年起，其玻尿酸的市場占有量就一直保持國產(chǎn)品牌中的第一名，且市占率仍在提高；具有遠(yuǎn)多于友商的已上市產(chǎn)品及豐富的在研產(chǎn)品，有七款已獲批準(zhǔn)的國家三類醫(yī)療器械，其中嗨體和濡白天使都是同品類里的孤品，同時(shí)具有處于三期臨床的肉毒素獨(dú)家銷售權(quán)與股份。競品公司很難超越，因?yàn)榧词挂７孪嚓P(guān)產(chǎn)品，需要投入除審批時(shí)間成本外，還有研發(fā)的時(shí)間成本，研發(fā)的技術(shù)壁壘、專業(yè)壁壘，還要接受對市場的把控的考驗(yàn)等。

當(dāng)然，愛美客也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。未來的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于老產(chǎn)品隨著時(shí)間推移，存在被市場淘汰的可能，新品推出可能受阻而不及預(yù)期，友商新產(chǎn)品獲批上市后可能通過價(jià)格戰(zhàn)爭奪現(xiàn)有份額，導(dǎo)致其利潤率下滑。

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