文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

【資料圖】

6月13日，金發(fā)科技公告第一季度的業(yè)績情況，2023年一季度，金發(fā)科技營業(yè)收入為96.83億元，同比增長2.39%；凈利潤和扣非凈利潤分別為2.99億元和2.61億元，同比降幅分別為29.07%和34.25%。其為亞太地區(qū)規(guī)模最大的改性塑料企業(yè)，同行業(yè)的還有最近上市的沃特股份，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年新增改性塑料12萬噸。

同為改性塑料行業(yè)之一的廣東優(yōu)巨先進(jìn)新材料股份有限公司（簡稱：優(yōu)巨新材）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。本次擬發(fā)行新股不超過2,208萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，此次擬使用募集資金6.5億元，用于年產(chǎn)16,000噸特種工程塑料復(fù)合改性項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（2億元）。

賀艷清夫婦五年收數(shù)百萬收益，間隔一年估值成倍數(shù)增長，子公司多虧損；雙酚S未來銷售收入下滑，前后招股書外銷數(shù)據(jù)不一；研發(fā)費(fèi)用率不抵同行均值，原材料影響波動(dòng)大；產(chǎn)能利用率長期低位，新增產(chǎn)能或難消化，子公司2月份超標(biāo)排放。

賀艷清夫婦五年收數(shù)百萬收益，間隔一年估值成倍數(shù)增長，子公司多虧損

2012年11月26日，王賢文、王陸琛共同出資100萬元設(shè)立優(yōu)巨有限，王賢文為法定代表人、執(zhí)行董事兼經(jīng)理。2013年8月，賀艷清以1元/注冊(cè)資本取得優(yōu)巨有限40%股份；2014年5月，賀艷清擬對(duì)優(yōu)巨有限增資360萬元，但未實(shí)繳；2014年12月，賀艷清分別將持有的優(yōu)巨有限26%、10%、4%股權(quán)按1元/注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給江友飛、黎昱、王賢文，江友飛等人對(duì)優(yōu)巨有限實(shí)繳增資。賀艷清將其所持優(yōu)巨有限股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給其配偶江友飛，二人之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓系其家庭內(nèi)部財(cái)產(chǎn)分配行為。2018年12月24日，江友飛將其所持優(yōu)巨有限14.3273%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本241.4280萬元）轉(zhuǎn)讓給王賢文。江友飛夫婦退出，相較其投資成本已實(shí)現(xiàn)3.94倍的增值，獲得708.6633萬元的投資收益。

2020年4月20日，王賢文將其持有的優(yōu)巨有限1.6955%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本28.5714萬元以5.36元每注冊(cè)資本的價(jià)格，作價(jià)153.0398萬元轉(zhuǎn)讓予江金投資；因優(yōu)巨有限未能實(shí)現(xiàn)與江金投資對(duì)賭條款約定的經(jīng)營目標(biāo)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓系公司實(shí)際控制人王賢文按照約定補(bǔ)償股權(quán)行為。2020年5月20日，江金投資將其持有的優(yōu)巨有限6.1575%股權(quán)，對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本103.7594萬元以20.75元每注冊(cè)資本的價(jià)格，作價(jià)2,153.0398萬元轉(zhuǎn)讓予葉新棠。江金投資系葉新棠擔(dān)任控股股東及執(zhí)行事務(wù)合伙人的合伙企業(yè)，對(duì)于本次轉(zhuǎn)讓，公司稱系葉新棠完成由間接持有優(yōu)巨有限股權(quán)轉(zhuǎn)為直接持有優(yōu)巨有限股權(quán)之目的。值得注意的是，江金投資于2020年7月注銷。

2020年7月22日，優(yōu)巨有限以2020年5月31日為股改基準(zhǔn)日，以經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)折股，將有限公司整體變更為股份公司。2020年11月10日，優(yōu)巨新材股本由5,100萬股增加至5,872.72萬股；新增股份分別由深創(chuàng)投（CS）、時(shí)代伯樂、架橋卓越、羅達(dá)全、馬俊濤、譚麟、劉春初以12.94元/股的價(jià)格認(rèn)繳；投前優(yōu)巨新材為6.60億元估值。

2021年11月3日，優(yōu)巨新材同意黎昱將其持有的優(yōu)巨新材556,393股股份以35.95元/股的價(jià)格，作價(jià)2,000.00萬元轉(zhuǎn)讓予深創(chuàng)投（CS），將其持有的優(yōu)巨新材139,098股股份以35.95元/股的價(jià)格，作價(jià)500.00萬元轉(zhuǎn)讓予國信億合；同意公司股本由58,727,273股增加至66,210,758股；新增股份分別由紅土一號(hào)、深創(chuàng)投基金及暴峰創(chuàng)優(yōu)以35.95元/股的價(jià)格認(rèn)繳。此次股權(quán)變更后，公司的估值高達(dá)23.8億元，不到一年半的時(shí)間，公司的估值一路暴增。這一點(diǎn)證監(jiān)會(huì)也有所關(guān)注，要求說明2020年11月和2021年12月引入股東估值的定價(jià)依據(jù)及公允性，增資價(jià)格存在明顯差異的原因及合理性。

截至招股說明書簽署日，優(yōu)巨新材實(shí)際控制人為王賢文，其直接持有公司36.8950%的股份，同時(shí)通過珠海納賢間接控制公司11.5540%的股份，合計(jì)控制公司48.4490%有表決權(quán)的股份，且擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理。截至招股說明書簽署日，深創(chuàng)投（CS）持有公司210.1848萬股股份，占公司股本總額的3.1745%。

截至招股說明書簽署日，公司擁有5家全資子公司，分別為珠海派銳爾、優(yōu)巨研究、廣東金優(yōu)貝、湖北優(yōu)巨及珠海潤優(yōu)；擁有1家全資孫公司，為廣東金因貝。2022年，除了珠海派銳爾凈利潤為正，其他均處于不同程度的虧損。

子公司廣東金優(yōu)貝于2018年開始涉足聚芳醚砜下游產(chǎn)業(yè)，逐步實(shí)現(xiàn)了以PPSU為原料生產(chǎn)奶瓶、水杯、吸奶器等母嬰產(chǎn)品。報(bào)告期各期，母嬰產(chǎn)品銷售收入分別為308.59萬元、732.51萬元和959.03萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為1.62%、2.42%和2.38%，比重較小。報(bào)告期各期，母嬰產(chǎn)品毛利分別為43.01萬元、-124.08萬元和-51.51萬元。

2020年末-2022年末，母嬰用品存貨賬面原值1,072.64萬元、1,180.10萬元和1,175.59萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額363.69萬元、462.40萬元和737.82萬元；2022年末，母嬰用品固定資產(chǎn)賬面原值1,268.07萬元，已計(jì)提資產(chǎn)減值損失265.89萬元，截至2022年末公司母嬰用品業(yè)務(wù)尚未盈利，仍處于虧損狀態(tài)。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在的關(guān)聯(lián)方擔(dān)保均為公司關(guān)聯(lián)方為公司對(duì)外借款提供的擔(dān)保，涉及金額合計(jì)8.225億元。

雙酚S未來銷售收入下滑，前后招股書外銷數(shù)據(jù)不一

優(yōu)巨新材主營業(yè)務(wù)主要為特種工程塑料聚芳醚砜及上游關(guān)鍵原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。聚芳醚砜是一類透明的、符合食品衛(wèi)生安全等級(jí)要求的特種工程塑料，俗稱“黃金塑料”，包含聚苯砜（PPSU）、聚砜（PSU）和聚醚砜（PES）三類，是處于高分子材料行業(yè)頂端一類新材料。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為2.449億元、3.334億元和4.111億元，各期凈利潤分別為2046.67萬元、5721.73萬元和9173.92萬元。

2020年、2021年其他業(yè)務(wù)毛利額較大，主要為口罩、熔噴布等防疫用品毛利。2020年、2021年，防疫用品毛利分別為2,812.02萬元和1,620.32萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司核心產(chǎn)品為聚芳醚砜及上游關(guān)鍵原料，具體為：PPSU、改性PPSU、PSU、改性PSU、PES、改性PES和雙酚S。2020年-2022年，聚芳醚砜及上游關(guān)鍵原料產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為69.52%、83.35%和96.19%。2020年占比較低主要系：2020年通用工程塑料改性PA、改性PP產(chǎn)品收入4,644.02萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例為24.32%，占比較高。

值得注意的是，2022年，公司改性PA的銷售數(shù)量大幅下滑、未開展改性PP業(yè)務(wù)，公司稱，主要系公司進(jìn)一步聚焦公司核心業(yè)務(wù)，主動(dòng)減少了毛利率較低的通用工程塑料業(yè)務(wù)。通用工程塑料業(yè)務(wù)收入下滑系公司主動(dòng)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，更加聚焦毛利率較高的聚芳醚砜等特種工程塑料業(yè)務(wù)所致。

報(bào)告期內(nèi)，公司向漢宇集團(tuán)及其子公司銷售少量改性PA、改性PP等通用工程塑料和少量防疫用品等，銷售金額分別為742.29萬元、935.83萬元和445.60萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.03%、2.81%和1.08%，占比較低。

2022年公司雙酚S的產(chǎn)能為3,168噸，且公司暫無對(duì)雙酚S進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)充產(chǎn)能的計(jì)劃和安排。報(bào)告期各期，公司雙酚S自用量分別為327.45噸、389.87噸和487.85噸，報(bào)告期內(nèi)逐年增加。雙酚S是PES的主要單體原料之一，未來隨著PES市場(chǎng)應(yīng)用范圍的推廣及公司的市場(chǎng)拓展，公司PES及其改性產(chǎn)品的產(chǎn)銷量未來將呈增長趨勢(shì)，對(duì)雙酚S自用量亦將不斷增加。

傲倫達(dá)為國內(nèi)雙酚S主要生產(chǎn)供應(yīng)商之一，受2021年4月傲倫達(dá)停產(chǎn)影響，2021年下半年雙酚S的市場(chǎng)價(jià)格大幅上升。隨著2022年二季度開始傲倫達(dá)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，市場(chǎng)供給增加，雙酚S的市場(chǎng)價(jià)格面臨回落的風(fēng)險(xiǎn)。傲倫達(dá)于2021年4月份停產(chǎn)，其停產(chǎn)前的2020年下半年公司雙酚S產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格為2.48萬元/噸，以傲倫達(dá)停產(chǎn)前，雙酚S產(chǎn)品的平均售價(jià)進(jìn)行測(cè)算，2021年、2022年，公司雙酚S的收入、毛利情況如下所示：

按照傲倫達(dá)停產(chǎn)前雙酚S的銷售單價(jià)進(jìn)行測(cè)算，對(duì)公司2021年、2022年的毛利影響額分別為130.02萬元、859.46萬元，占公司主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為1.18%、5.12%，占比較低。

最新一期的招股書顯示，2020年、2021年和2022年報(bào)告期各期，優(yōu)巨新材主營業(yè)務(wù)外銷收入分別為2,851.98萬元、8,266.16萬元和1.605億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為14.94%、27.30%和39.76%。

不過從最初一版招股書和相應(yīng)問詢函中顯示，2019年、2020年和2021年，優(yōu)巨新材主營業(yè)務(wù)外銷收入分別為3,199.07萬元、5,724.78萬元和1.054億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為27.84%、23.50%和32.25%。其中外銷前五大客戶收入占比72.14%、79.68%和88.76%。

報(bào)告期各期，優(yōu)巨新材綜合毛利率分別為36.39%、37.83%和40.92%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為31.94%、36.47%和41.61%。2021年，公司毛利率較高的雙酚S、改性PPSU產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別由2020年的5.03%、9.01%上升至19.98%、20.51%；毛利率較低的改性PA、改性PP產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別由2020年的12.95%、11.37%下降至7.49%、3.00%。

研發(fā)費(fèi)用率不抵同行均值，原材料影響波動(dòng)大

2020年末-2022年末，優(yōu)巨新材應(yīng)收賬款余額分別為4,772.66萬元、4,091.31萬元和4,031.81萬元，已計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為238.73萬元、216.43萬元和217.58萬元；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占資產(chǎn)總額的比例分別為16.16%、6.06%和4.47%。2022年末，公司賬齡為2-3年的應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收廣州艾默克醫(yī)療器械有限公司款項(xiàng)。因該公司應(yīng)收賬款逾期，公司于2021年3月對(duì)其進(jìn)行起訴，雙方于2021年7月就還款時(shí)間安排達(dá)成和解。公司應(yīng)收廣州艾默克醫(yī)療器械有限公司款項(xiàng)在陸續(xù)回款之中，截至2022年末，公司對(duì)廣州艾默克醫(yī)療器械有限公司的應(yīng)收賬款余額為37.00萬元。

截至2022年12月31日，優(yōu)巨新材擁有研發(fā)人員39人，核心技術(shù)人員5人，核心技術(shù)人員分別為王賢文、譚麟、饒先花、胡三友和黃文剛。報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為986.99萬元、1,563.58萬元和2,093.45萬元，報(bào)告期內(nèi)各期研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為4.03%、4.69%和5.09%，2020年和2021年公司研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值6.12%和6.04%。

優(yōu)巨新材產(chǎn)品的生產(chǎn)成本主要是直接材料成本，2020年-2022年，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為72.33%、67.10%和65.89%。公司主要原材料包括4,4’-二氯二苯砜、苯酚、4,4’-聯(lián)苯二酚、雙酚A、雙酚S和無水碳酸鈉等。假設(shè)公司直接材料成本分別上漲1%、5%、10%，且在主營業(yè)務(wù)收入及其他情況不變的情況下，對(duì)公司報(bào)告期各期的經(jīng)營業(yè)績較大。

優(yōu)巨新材采購的主要原材料為4,4’-二氯二苯砜、苯酚、4,4’-聯(lián)苯二酚、雙酚A、雙酚S和無水碳酸鈉等。報(bào)告期各期，公司向前五名原材料供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為33.43%、41.57%和52.45%。雙酚S供應(yīng)商重慶安一化工有限公司成立于2017年，2018年與公司開始合作。

產(chǎn)能利用率長期低位，新增產(chǎn)能或難消化，子公司2月份超標(biāo)排放

優(yōu)巨新材此次募投項(xiàng)目中，年產(chǎn)16,000噸特種工程塑料復(fù)合改性項(xiàng)目建設(shè)期為2年，擬在廣東省江門市高新區(qū)建設(shè)生產(chǎn)廠房，購置先進(jìn)軟硬件設(shè)備和配套設(shè)施，提高現(xiàn)有聚芳醚砜產(chǎn)品產(chǎn)能并擴(kuò)充公司特種工程塑料產(chǎn)品線，擬使用資金總量4.5億元，其中，鋪底流動(dòng)資金為1.097億元，占比為24.39%。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后公司將新增16,000噸特種工程塑料產(chǎn)能，其中聚芳醚砜產(chǎn)品6,000噸/年，液晶聚合物（LCP）3,000噸/年，高溫尼龍（PPA）3,000噸/年，聚醚酰亞胺（PEI）2,000噸/年，透明芳綸（PEA）2,000噸/年。鋪底流動(dòng)資金為1.097億元疊加單獨(dú)補(bǔ)流的2個(gè)億，公司募資6.5億元中近半為補(bǔ)流。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2020年-2021年公司改性PA的產(chǎn)銷率分別為398.81%和263.19%，改性PP的產(chǎn)銷率分別為1048.82%和377.95%。2020年和2021年通用工程塑料的產(chǎn)能均為1500噸，產(chǎn)量分別為236.27噸和228.80噸，產(chǎn)能利用率僅為15.75%和15.25%。公司稱，報(bào)告期內(nèi)，部分改性PA存在委外加工模式。2019年-2022年公司PES等產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率為67.75%、79.05%、83.06%和89.17%，改性PES的產(chǎn)能利用率為38.02%、34.07%、77.06%和59.17%。

根據(jù)行業(yè)研究報(bào)告，聚芳醚砜國內(nèi)80%以上市場(chǎng)份額被索爾維、巴斯夫兩大海外巨頭占據(jù)，公司為國內(nèi)企業(yè)中的第一大聚芳醚砜供應(yīng)商。優(yōu)巨新材截至2021年末聚芳醚砜實(shí)際產(chǎn)能為4,315噸，2022年，公司聚芳醚砜純樹脂產(chǎn)能為3,347噸，與國際競爭對(duì)手相比產(chǎn)能規(guī)模較小，客觀上延緩了公司產(chǎn)品進(jìn)口替代的進(jìn)程。同行業(yè)金發(fā)科技和沃特股份的聚芳醚砜生產(chǎn)線于2021年搭建完成。報(bào)告期各期末，公司存貨分別為4,301.94萬元、4,573.87萬元和6,983.78萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為21.32%、12.35%和20.02%。

2021年5月17日，珠海市金灣區(qū)應(yīng)急管理局因公司子公司珠海派銳爾未如實(shí)記錄安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)情況，向珠海派銳爾出具“（珠金）應(yīng)急罰[2021]3號(hào)”《行政處罰決定書》，對(duì)珠海派銳爾處以1萬元的罰款。2016年優(yōu)巨新材存在生產(chǎn)高分子材料項(xiàng)目未批先建被要求整頓規(guī)范。

2023年2月10日，珠海派銳爾被珠海市生態(tài)環(huán)境局出具（珠環(huán)違改字[2022]7210號(hào)）責(zé)令改正違法行為決定書，檢查中，公司污水總排放口DWO01(WS-5-0578-01)排放污水污染物化學(xué)需氧量超標(biāo)24.69倍，超過許可排放濃度排放污染物。

報(bào)告期內(nèi)，優(yōu)巨新材與中之星母嬰發(fā)生“轉(zhuǎn)貸”行為，涉及金額為1010.73萬元。2019年、2020年，公司向關(guān)聯(lián)方海旭新材、中之星母嬰合計(jì)采購金額分別為749.39萬元、50.34萬元。王賢文曾持有海旭新材100%股權(quán)并擔(dān)任其執(zhí)行董事、經(jīng)理，海旭新材于2021年5月6日注銷。報(bào)告期內(nèi)公司向關(guān)聯(lián)方銷售的金額為730.68萬元、1,798.83萬元、1,601.42萬元。

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