文：權衡財經iqhcj研究員 李力

編：許輝

21日，上交所通報，對*ST紫晶、*ST澤達實施重大違法強制退市。澤達易盛案、紫晶存儲案系科創板首批欺詐發行案件，牽連了諸多中介機構如東興證券、天健會計師事務所、北京市康達律師事務所，中信建投證券、容誠會計師事務所、致同會計師事務所、廣東恒益律師事務所等，其中中信建投證券牽頭擬出資10億元設立先行賠付專項基金。注冊制首秀板塊出了事，進一步證實融資市場上，加強信披造假的媒體披露工作必不可少。

(資料圖片僅供參考)

北京華脈泰科醫療器械股份有限公司（簡稱：華脈泰科）擬沖科上市，保薦機構為中信證券。公司本次公開發行股票的數量為2400萬股，占發行后股本比例不低于25%。擬募資12.93億元用于高端醫療器械新生產基地項目、血管疾病治療醫療器械研究開發項目和補充流動資金（4億元）。截至2022年6月30日，公司的資產總額為5.42億元。

華脈泰科是一家擬采用科創板第五套上市標準的醫療器械公司。公司符合并適用第（五）項規定的上市標準：預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果，符合其他科創板定位需具備明顯的技術優勢等相應條件，目前尚未實現盈利。

華脈泰科成立之初實控人仍他方就職，股權被代持，商譽超億元；持續虧損，股權激勵超2億元，遠超過研發費用，毛利率低于同行均值；銷售集中度較高，銷售費用率高，前五大客戶現個位數參保公司；子公司信息隱瞞真實情況，生產單位環保處罰隱而未披。

成立之初實控人仍他方就職，股權被代持，商譽超億元

2011年3月15日，華脈有限全體股東肖家華、楊凡、安偉、劉杰簽署《北京華脈泰科醫療器械有限公司章程》。根據章程，公司注冊資本為人民幣1,000萬元。其中肖家華和楊凡各以31.50%的持股為第一大股東。

肖家華、楊凡負責華脈泰科主要研發工作，周堅負責華脈泰科相關產品定位、銷售。為支持公司業務發展，安偉與劉杰作為天使投資人，與周堅共同出資設立公司，由肖家華擔任公司董事長，楊凡擔任公司副董事長、總經理，安偉擔任董事，劉杰擔任董事。因周堅未實際從事公司相關工作，也未在公司任職，周堅所持有的股權，暫時由肖家華、楊凡、安偉與劉杰代持。

周堅于2013年10月從肖家華、楊凡、安偉與劉杰按比例受讓相應股權。本次股權受讓后，周堅為公司第一大股東。2011年華脈泰科成立時，周堅還任職美敦力和愛德華公司。2021年5月，華脈有限整體變更為股份有限公司。公司歷史沿革變動過程中，涉及多輪融資。

截至招股說明書簽署日，周堅直接持有公司20.2948%的股權。由周堅擔任執行事務合伙人的員工持股平臺芃柚投資控制公司7.6990%的股權，由周堅擔任執行事務合伙人的員工持股平臺華麥眾鳴控制公司2.7158%的股權，由周堅擔任執行事務合伙人的員工持股平臺上海邦昇擇控制公司1.5500%的股權，由周堅擔任執行事務合伙人的員工持股平臺上海諾睿翼控制公司1.5500%的股權。因此周堅合計控制的公司有表決權的股份占其總股本的33.8096%，為公司第一大股東。

華脈泰科第二大股東源星胤石持有公司7.6691%的股權，源星志胤與源星胤石屬于同一控制下的企業，源星志胤持有公司0.2811%的股權，源星胤石與源星志胤合并持有公司7.9502%的股權。

截至招股說明書簽署日，公司國有股東通用創投持股2.83%，銀河源匯持股1.08%；公司外資股東VPlusHoldings、智誠興源、SHUDU（杜蜀）、TAOSONG（宋濤）持股比例合計2.04%。

值得權衡財經iqhcj注意的是，報告期各期末，華脈泰科的無形資產賬面價值分別為48.22萬元、5,805.50萬元、1.58億元及1.517億元，商譽賬面價值分別為0.00萬元、2,060.35萬元、6,420.12萬元及6,420.12萬元。

公司無形資產及商譽主要來自報告期內收購普益盛濟及華通集智相關事項產生。如果普益盛濟未來經營狀況未達預期、華通集智產品獲批注冊進度或獲批后銷售狀況未達預期，則存在無形資產及商譽減值的風險，將會對公司的當期盈利水平產生不利影響。

持續虧損，股權激勵超2億元，遠超過研發費用，毛利率低于同行均值

華脈泰科的主營業務為主動脈、外周及冠脈、神經介入及通路領域產品的研發、生產和銷售。目前擁有胸主、腹主動脈覆膜支架系統等8款已上市產品及20余款在研產品。2019年-2022年1-6月，公司營業收入分別為4894.44萬元、5000.17萬元、8882.69萬元和6083.69萬元，凈利潤分別為-3,281.25萬元、-1.26億元、-1.2億元及-2,754.18萬元。截至2022年6月30日，公司累計未彌補虧損為1.495億元。

報告期內，華脈泰科經營活動產生的現金流量凈額分別為-3,332.59萬元、-665.88萬元、-3,379.61萬元及582.73萬元。報告期內，公司確認為當期損益的政府補助金額分別為431.98萬元、1,009.31萬元、646.29萬元及438.56萬元。

公司持續虧損的主要原因系公司產品上市時間相對較短，已上市產品尚未實現大規模商業化，未形成明顯規模效應；且公司在研產品項目進度持續推進且有產品正在開展臨床試驗，導致報告期內公司研發費用投入較大。

為實現對人才的長效激勵機制，公司對員工實施了股權激勵，導致報告期內的股份支付費用較高。報告期各期，公司股份支付費用分別為458.17萬元、1.052億元、1.189億元及2,664.68萬元；公司研發費用金額分別為2,719.59萬元、2,116.46萬元、3,748.44萬元及3,198.24萬元。

報告期內，華脈泰科主營業務收入主要由胸主動脈覆膜支架系統、腹主動脈覆膜支架系統及其他血管類疾病治療產品構成。其中，公司主動脈覆膜支架系統合計占各期主營業務收入的比例分別為100%、100%、83.16%及86.70%，是公司的主要收入來源。

公司核心產品中腹主動脈覆膜支架系統、胸主動脈覆膜支架系統分別于2017年、2019年獲批上市。公司核心在研產品多分支人工血管覆膜支架系統、外周超聲導管一代產品——外周動脈慢性完全閉塞再通系統均處于臨床試驗階段，盡管上述兩款產品在臨床前和前期臨床試驗中均尚未出現影響產品安全性和有效性的事件，但臨床前研究及前期臨床研究結果不能完全預示臨床試驗的結果。

報告期內，華脈泰科綜合毛利率分別為65.22%、63.41%、65.90%和69.31%，低于同行業可比上市公司均值74.55%、75.49%、75.19%和73.94%。

隨著國內主動脈、外周及冠脈、神經介入醫療器械行業的快速發展，行業競爭日趨激烈。其中，跨國醫療器械公司如美敦力、戈爾、庫克等競爭對手整體上在我國市場中占據相對較高的市場份額。公司作為心血管領域的后進入者，與已上市的同行業可比公司以及海外跨國企業相比，公司總體規模較小，在業務規模、品牌知名度和認可程度方面與國內外同行領先企業相比尚存在一定差距，公司業務規模存在提升空間。

銷售集中度較高，銷售費用率高，前五大客戶現個位數參保公司

2019年至2022年上半年，華脈泰科對前五大客戶實現的收入分別為4,259.11萬元、4,415.10萬元、6,745.81萬元和4,946.41萬元，占收入的比重分別為87.02%、88.30%、76.17%和82.55%。前五大客戶占比較高。

報告期各期，公司來自經銷模式的主營業務收入占比分別為97.18%、68.52%、70.09%及50.76%；來自寄售模式的銷售占比分別為2.82%、31.48%、29.91%及49.24%。報告期內，公司經銷模式占比逐漸降低、寄售模式占比逐漸上升。

報告期各期，公司銷售費用分別為2,820.58萬元、3,451.73萬元、4,263.73萬元及3,013.19萬元，占營業收入的比例分別為57.63%、69.03%、48.00%及49.53%。公司銷售費用率高于上市公司均值25.01%、24.70%、23.03%和18.17%。

北京信利豐科技發展有限公司為華脈泰科2019年-2021年第一大客戶、2022年1-6月第二大客戶，公司向其銷售產品金額分別為3210.60萬元、3373.46萬元、2908.54萬元和2051.64萬元，占比分別為65.60%、67.47%、32.84%和34.24%。此客戶成立于2008年，注冊資本2000萬元，實繳50萬元，2019年-2021年社保繳納人數分別為5人、3人和4人。

南京多倍爾科技發展有限公司為公司2021年第二大客戶、2022年1-6月第一大客戶，公司向其銷售產品金額分別為2810.38萬元和2089.40萬元。此客戶成立于2008年，注冊資本100萬元，實繳100萬元。2021年和2022年社保繳納中，城鎮職工基本養老保險和職工基本醫療保險、失業保險繳納人數為8人，生育保險和工傷保險繳納人數為0人。

公司存貨主要包括原材料、在產品、自制半成品、產成品、委托代銷產品等，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為4,644.09萬元、4,636.10萬元、5,173.19萬元及5,344.34萬元，占流動資產的比例分別為44.19%、30.55%、43.18%及25.96%。

報告期內公司投資活動的現金流入主要為理財產品到期贖回；投資活動的現金流出主要為購買理財產品、取得子公司及其他營業單位支付的現金及構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金。此次華脈泰科擬使用4億元募集資金用于補充流動資金，足以覆蓋商譽和之前大額的股權激勵。

子公司信息隱瞞真實情況，生產單位環保處罰隱而未披

注冊制度下，信披的真實度從何體現，從各個公司的數據真實開始，工商企業年報的重要性就進一步體現。北京華脈天羿醫療器械有限公司為公司全資子公司，成立于2016年，2017年7月和2022年11月分別因未依照規定的期限公示年度報告和公示企業信息隱瞞真實情況、弄虛作假的情況被北京市大興區市場監督管理局列入經營異常名錄。

華脈泰科招股書顯示，公司及涉及生產的子公司普益盛濟均已辦理了相應的排污登記。報告期內，公司高度重視環保工作，嚴格貫徹執行國家和地方環境保護相關法律法規，制定并嚴格執行環保管理規程，污染物排放符合相關標準，不存在重大違法違規而受到行政處罰。不過查閱公開數據，2020年7月15日，普益盛濟未安裝凈化裝置也未采取其他措施，實驗過程中產生的有毒有害氣體未經凈化處理直接排放至大氣環境，被處以罰款1萬元。

執法過程為2020年6月5日，對位于北京市海淀區溫泉鎮白家疃小區103號的現場進行檢查，發現單位建設有實驗室1間，安裝有通風櫥設備，實驗原料涉及濃硫酸等易產生揮發性有毒有害氣體的試劑，該單位未安裝凈化裝置也未采取其他措施，實驗過程中產生的有毒有害氣體未經凈化處理直接排放至大氣環境。

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