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(資料圖)

否極泰來還有多遠？

作者：陳晚鄰

編輯：李明達

風品：南辭 明湘

來源：首財——首條財經研究院

沒有一個冬天不會過去。

4月21日，萊美藥業披露2023年一季報，營收2.27億元，同比增長14.06%；凈利潤虧損363.41萬元，相較去年同期虧損2640.35萬有較大收窄。截至3月末擁有貨幣資金9.04億元，較年初增近6000萬元。

資金充裕度提升、營收上漲、虧額再減值得肯定、難能可貴。只是，減虧質量咋樣、能否持續呢？

1

研發費三連降 減虧“省出來”？

盈利能力改善多少

這已不是首次減虧。

回望2022年，萊美藥業凈利-6870.91萬元、扣除非經常性損益的凈利-1.15億元，同比減虧31.65%、16.43%。

可喜可賀，然拉長維度，這種虧態已持續四年。且2022年的虧損收窄，是建立在營收縮水基礎上的：同期營收8.85億元，同比下降27.80%。

對此，萊美藥業解釋稱，受集采政策影響，公司艾司奧美拉唑腸溶膠囊等品種銷量和價格進一步下滑。除了疫情影響，公司加快創新藥、仿制藥及一致性評價研發等相關工作，保持較大研發投入。

話雖如此，細觀財報費用壓縮肉眼可見。

銷售費5.3億元，同比減少25.81%；管理費1.32億元，同比減少7.97%；研發費8064.73萬元，同比減少19.51%。

不禁疑問，上述減虧是否多靠縮費“省出來”，真正盈利能力改善多少？減虧可否持續呢？

拉長維度，萊美藥業的“保持較大研發投入”更不夠看。

2019年至2022年，研發費用分別為1.64億元、1.07億元、1億元、0.81億元，持續下降，三年間整體減少約50％。

2022年，公司5.30億元銷售費用中，營銷推廣費為4.44億元，占營收比50.24%。

孰輕孰重，一目了然。到底靠啥驅動核心成長？驅動轉型進程？

2

集采重錘、轉型不順

業務線煩惱待解

或許，萊美藥業也有苦衷。畢竟，新品上市需要推廣起量。

只是，醫改提質降費大勢下，集采重錘越逼越近，萊美研發費持續下滑可是明智之舉？

不變不行了。年報顯示，萊美藥業主要產品為化藥，涵蓋特色專科類（主要包括抗腫瘤藥、消化系統藥、腸外營養藥）、抗感染類等。

細分產品數據，除了抗感染類藥品收入同比增長7.78%，特色專科類、其他品種產品營收分別同比下降27.13%和35.92%。2022年，公司大輸液類、中成藥及飲片類產品未產生收入。

聚焦消化管線。萊美藥業坦誠，國家集采政策下，其重點產品艾司奧美拉唑腸溶膠囊銷量及銷售單價進一步下滑，銷售收入及利潤相應減少。

據悉，質子泵抑制劑（PPI）是目前臨床需求前列的一線消化性潰瘍治療藥物。而此前第三批、第四批集采中，PPI類藥物成為其中重點。

以第四輪集采為例，石藥歐意、廣東東陽光、正大天晴的艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊（20mg）降幅是78%、71%、67%；江西山香藥業的艾司奧美拉唑鎂腸溶片（20mg）單價為1.27元，降幅達到86%。利潤吞噬可想而知。

另一廂，眼科轉型不算多順利。萊美藥業與愛爾眼科合作銷售阿托品，2022年6月，萊美藥業的眼科管線受到新政策直接影響。行業分析師于盛梅表示，《互聯網診療監管細則（試行）》出臺意味著，最出名的院內制劑“近視神藥”低濃度阿托品滴眼液的銷售渠道被限。

與友芝友生物合作研眼科類用藥銷售權，也遭波折。2022年7月，萊美藥業公告，公司與武漢友芝友生物制藥股份有限公司就正在研究開發的眼科類用藥Y400簽訂的戰略合作協議就此終止。友芝友生物承諾對萊美藥業進行補償，未來預計從醫藥公司獲得的關于Y400的銷售里程碑款項的20%作為補償款支付給萊美藥業。

一邊集采重壓、一邊轉型不利，持續減虧的萊美藥業是否仍在負重前行，離真正否極泰來還有多遠？

3

并購“后遺癥” 入主有新變

梳理往期路徑，“買買買”曾是萊美藥業的發展秘訣。2009年創業板掛牌上市以來，企業走上密集收購擴張道路。

2010年，萊美藥業耗資2.22億元收購康源制藥、禾正制藥，2013年又將萊美禾元、金星藥業收入囊中，耗資5.40億元。

考量在于，標的并非一買了之，除了項目成色，后續整合協同、綜合賦能更是關鍵，一旦能力不足、消化不利或環境變化，金瓜可能淪為暗雷。

聚焦萊美藥業，借收購康源制藥跨入大輸液市場，但多年來康源制藥基本靠補助為生，金星藥業也未擺脫虧損困境。

如此便有了商譽暴雷減值陣痛，從2016年的1.505億元，一路減至2022年的3294萬元。從2019年開始，萊美藥業陷入虧損泥潭，品嘗了粗放擴張的“后遺癥”苦果。

好在2021年初，萊美藥業易主廣西國資。后者給了萊美藥業寶貴支持。如當年包攬萊美藥業定增，募資10.84億元，全部用于償還銀行貸款及補充流動資金。

及時補流，讓萊美藥業穩住了基本盤。從上述控費及2023年一季度的營收上漲、貨幣資金上升看，企業精細化水平亦有可喜改變。

2023年一季度，萊美藥業參加了由國家組織藥品聯合采購辦公室組織開展的第八批全國藥品集中采購投標工作，產品氨甲環酸注射液中選。

這些利好，都為萊美藥業加速轉型打下基礎，企業轉型從非易事，需如烹小鮮、徐徐圖之。

但行業改革的加速推進，也意味著戰事越發白刃，留給萊美藥業的時間多也不多。還需更精準更高效些。

本文為首財原創

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