睿藍(lán)研究員｜Adam 編輯｜LZ

《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》出品

摘要：

【資料圖】

兩年股價(jià)漲978%，償還收購SQM銀團(tuán)貸款110億元負(fù)債減少31.66%，收入比2021年猛增427.82%，歸母凈利潤猛增1060.47%，賬面貨幣資金124億元。這一切的變化發(fā)生在天齊鋰業(yè)的2022年。過去的一年，是天齊鋰業(yè)史無前的歷史景氣度巔峰，也擺脫了蔣衛(wèi)平、張靜、蔣安琪家族搖搖欲墜的困境。能源金屬是周期性行業(yè)，盛后必衰，這是周期性行業(yè)基本規(guī)律，在近幾個(gè)月碳酸鋰、氫氧化鋰從每噸52萬元跌近20萬元關(guān)口，它將如何應(yīng)對(duì)下行周期，以及管理企業(yè)長期價(jià)值，是一個(gè)非常大非常大的考驗(yàn)。

閱讀指引：

●“頭在資源，尾在汽車，余下乃中間環(huán)節(jié)，新能源汽車關(guān)鍵邏輯是抓兩頭。”縱觀天齊鋰業(yè)歷史，底部蓄資源，等待周期反轉(zhuǎn)。而它有一個(gè)重要的特征，十個(gè)小的不如一個(gè)大的，因此天齊鋰業(yè)控股51%的全球最大鋰礦“格林布什礦”成為它2022年唯一礦源供給。鋰價(jià)暴漲使天齊收入增長4.27倍，減少有息負(fù)債之后扣非歸母凈利潤增長超17倍。

●雖然鋰價(jià)進(jìn)入下行周期，公司極大增長壓力，天齊鋰業(yè)的策略是“繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能，以量換價(jià)。”所控制的泰利森正加緊推進(jìn)“化學(xué)級(jí)三號(hào)加工廠”2025年3月投產(chǎn)，以及計(jì)劃2025年建設(shè)“化學(xué)級(jí)四號(hào)加工廠”2027年投產(chǎn)。

●天齊鋰業(yè)經(jīng)過2022年高景氣度巨大收獲和港股上市，而卸下了很大的債務(wù)包袱，這對(duì)它意義重大。充裕貨幣資金及資產(chǎn)負(fù)債表的優(yōu)化，將使它資本競(jìng)爭(zhēng)力在周期下行的競(jìng)爭(zhēng)獲得優(yōu)勢(shì)。

●2023年及未來，公司鋰鹽產(chǎn)能從6.88萬噸增至11萬噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃至30萬噸。如以2022年全球鋰鹽76.2萬噸產(chǎn)能計(jì)算，天齊將成為全球最大鋰鹽供應(yīng)商。

●澳稅務(wù)局仍就天齊鋰業(yè)2021年以增資擴(kuò)股形式引入戰(zhàn)略投資者IGO可能產(chǎn)生的稅務(wù)影響進(jìn)行審查和評(píng)估，可能產(chǎn)生應(yīng)付稅款總額25%-100%罰款、利息。

詳細(xì)閱讀：

一，“頭在資源，尾在汽車，余下乃中間環(huán)節(jié)，新能源汽車關(guān)鍵邏輯是抓兩頭。”縱觀天齊鋰業(yè)歷史，底部蓄資源，等待周期反轉(zhuǎn)。而它有一個(gè)重要的特征，十個(gè)小的不如一個(gè)大的，因此天齊鋰業(yè)控股51%的全球最大鋰礦“格林布什礦”成為它2022年唯一礦源供給。鋰價(jià)暴漲使天齊收入增長4.27倍，減少有息負(fù)債之后扣非歸母凈利潤增長超17倍。

收入同比增長4.27倍，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比增長10.6倍和17.28倍。價(jià)量齊升中，價(jià)格的暴漲是主導(dǎo)力量，天齊鋰業(yè)毛利率提升23.15個(gè)百分點(diǎn)至85.12%，歸母凈利率和扣非歸母凈利率分別提升32.51和39.6個(gè)百分點(diǎn)至59.64%和57.01%。

電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格自2020年每噸6.5萬元飆漲至2023年1月份近52萬元。天齊鋰業(yè)鋰礦開采及加工業(yè)務(wù)收入154.38億元同比增長483.88%，鋰化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入250.08億元增長398.46%。

價(jià)格因素：2022年鋰礦銷售均價(jià)為2.03萬元/噸同比增長324.01%，鋰化合物產(chǎn)品銷售均價(jià)43.04萬元增長309.24%，由售價(jià)變動(dòng)帶來的收入增長分別為85.67億元和155.15億元，合計(jì)240.81億元。

銷量因素：鋰礦銷量75.89萬噸同比增長37.71%，鋰化合物產(chǎn)品銷量5.81萬噸增長21.8%，由銷量變動(dòng)帶來的收入增長分別為42.27億元和44.76億元，合計(jì)87.04億元。

凈利潤同比增速高于大幅高于收入增速，主要在于公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少10.56億元，公司2022年在香港二次上市募集資金償還收購SQM財(cái)團(tuán)貸款。

2023年開年至今，電池級(jí)碳酸鋰平均價(jià)格已經(jīng)跌到25萬元以下，相比公司2022年43.04萬元售價(jià)折價(jià)41.92%，這對(duì)2023年收入和利潤構(gòu)成重大影響。

二，雖然鋰價(jià)進(jìn)入下行周期，公司極大增長壓力，天齊鋰業(yè)的策略是“繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能，以量換價(jià)。”所控制的泰利森正加緊推進(jìn)“化學(xué)級(jí)三號(hào)加工廠”2025年3月投產(chǎn)，以及計(jì)劃2025年建設(shè)“化學(xué)級(jí)四號(hào)加工廠”2027年投產(chǎn)。

礦資源環(huán)節(jié)：通過澳洲子公司泰利森對(duì)全球最大、品位最高鋰礦“格林布什鋰礦”，2022年鋰輝石礦開采總量400萬噸，礦石平均品位2.49%，包括技術(shù)級(jí)礦石和化學(xué)級(jí)礦石兩個(gè)種類。

通過收購天齊盛合獲取了雅江措拉鋰輝石礦的探礦權(quán)，后續(xù)又獲得開采權(quán)，目前處在更新可行性研究階段。

參股22.16%智利SQM公司布局全球儲(chǔ)量最大的鋰鹽湖“阿塔卡馬項(xiàng)目”，儲(chǔ)量約4551萬噸碳酸鋰當(dāng)量（英文縮寫：“LCE”），濃度超 1500mg/L，鎂鋰比僅為6:1，資源量和品位居全球前列，天齊為其第二大股東。

“格林布什鋰輝石礦”目前有四個(gè)在產(chǎn)鋰精礦加工廠，分別是化學(xué)級(jí)一號(hào)加工廠、化學(xué)級(jí)二號(hào)加工廠、尾礦再處理廠及技術(shù)級(jí)工廠。

天齊鋰業(yè)深度的布局的四個(gè)鋰化工產(chǎn)品基地分別位于中國四川射洪、重慶銅梁、江蘇張家港以及澳洲奎納納。現(xiàn)有鋰鹽產(chǎn)能6.88萬噸，規(guī)劃鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能超過11萬噸，未來五年戰(zhàn) 略規(guī)劃年產(chǎn)能30萬噸。

四川射洪基地主要加工由格林布什礦區(qū)生產(chǎn)的鋰精礦，產(chǎn)品碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰和金屬鋰，產(chǎn)能約 2.42 萬噸。

重慶銅梁是公司金屬鋰生產(chǎn)項(xiàng)目，主要迎接固態(tài)電池需求，金屬鋰年產(chǎn)能600噸。

江蘇張家港是全球僅有在成熟運(yùn)營中的全自動(dòng)化電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)工廠，年產(chǎn)能約2萬噸。

四川安居項(xiàng)目正在建設(shè)年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰工廠，2023年進(jìn)入調(diào)試環(huán)節(jié)。

澳洲奎納納一期項(xiàng)目已建成銘牌年產(chǎn)能2.4萬噸電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)線，奎納納工廠二期項(xiàng)目也進(jìn)入前期準(zhǔn)備階段，未來綜合產(chǎn)能4.8萬噸。

三，公司實(shí)現(xiàn)100%鋰精礦自給，這個(gè)產(chǎn)業(yè)閉環(huán)是天齊鋰業(yè)鋰鹽產(chǎn)品供應(yīng)鏈特征，有利于控制環(huán)節(jié)成本及資源保障。研發(fā)的磷酸二氫鋰和四硼酸鋰達(dá)到應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)泰利森與股東簽署的化學(xué)級(jí)鋰精礦《供貨協(xié)議》，泰利森生產(chǎn)的化學(xué)級(jí)鋰精礦主要銷售給天齊鋰業(yè)和雅保。雅保是全球最大鋰生產(chǎn)商，它擁有泰利森49%股份。2022年泰利森銷售給雅保的鋰精礦總量 65.94萬噸，銷售金額129.59億元人民幣。

四，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，有息負(fù)債大幅度下降，不僅對(duì)抗周期能力提升，還能減少大量的利息支出。在總資產(chǎn)同比增長60.41%下，總負(fù)債同比減少31.66%，資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)化下降33.81個(gè)百分點(diǎn)至25.09%。

現(xiàn)金資產(chǎn)124.61億元同比增加525.86%，對(duì)應(yīng)賬面有息負(fù)債93.9億元，同比大幅減少53.95%。現(xiàn)金資產(chǎn)足以涵蓋公司有息負(fù)債，主要為2022年在香港二次上市募集130.55億港元償還了收購SQM股權(quán)的銀團(tuán)貸款。

公司2022年應(yīng)付預(yù)收類共106.46億元，對(duì)應(yīng)30.79億元的應(yīng)付預(yù)收類，即仍有75.67億元資金在產(chǎn)業(yè)鏈中做鋪墊。

五，關(guān)注天齊鋰業(yè)產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，這事關(guān)它未來的重大企業(yè)價(jià)值變量。

“格林布什礦”化學(xué)級(jí)二號(hào)加工廠和尾礦再處理廠產(chǎn)能爬坡的動(dòng)向。

泰利森還正加緊推進(jìn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能52萬噸的化學(xué)級(jí)三號(hào)加工廠2025年投產(chǎn)，還計(jì)劃在2025年建設(shè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能52萬噸的化學(xué)級(jí)四號(hào)加工廠2027年投產(chǎn)。

關(guān)注將在2023年下半年進(jìn)入調(diào)試環(huán)節(jié)的四川安居項(xiàng)目正在建設(shè)年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰工廠動(dòng)向，以及澳洲奎納納二期項(xiàng)目2.4萬噸產(chǎn)能準(zhǔn)備情況。

在奎納納工廠投入前，天齊鋰業(yè)的鋰化工產(chǎn)品加工產(chǎn)能布局都在國內(nèi)，因此需要從澳洲發(fā)運(yùn)回國內(nèi)進(jìn)行加工，而奎納納電池級(jí)氫氧化鋰項(xiàng)目投產(chǎn)后，不僅能夠進(jìn)入高能比的三元電池領(lǐng)域，在減少多余海運(yùn)等成本上大大提高了產(chǎn)品在成本端的優(yōu)勢(shì)（本身格林布什的綜合成本就有價(jià)格優(yōu)勢(shì)）。

2023年1月，澳洲控股子公司TLEA與澳大利亞上市公司 ESS簽訂《計(jì)劃實(shí)施協(xié)議》，以每股0.50澳元，合計(jì)約 1.36 億澳元的價(jià)格購買ESS全部股份。ESS擁有Pioneer Dome鋰礦項(xiàng)目100%的所有權(quán)及其他礦產(chǎn)項(xiàng)目的所有權(quán)。Pioneer Dome鋰礦資源總量為1120萬噸，平均氧化鋰含量1.16%，合計(jì)12.9萬噸氧化鋰當(dāng)量。目前雙方正按照流程推進(jìn)此次交易。

六，重大不利因素是，2021年由全資子公司TLEA引入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司IGO。公司持有TLEA股份51%，IGO的全資子公司IGO Lithium Holdings Pty Ltd持有49%。這項(xiàng)已實(shí)施完成的交易，澳大利亞稅務(wù)局仍就交易結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生的稅務(wù)影響進(jìn)行審查和評(píng)估。可能產(chǎn)生應(yīng)付稅款總額25%-100%的罰款、利息額外稅務(wù)成本。

如果澳大利亞稅務(wù)局的審查意見認(rèn)為該交易結(jié)構(gòu)未實(shí)質(zhì)性符合澳大利亞《所得稅法案-1936》一般反避稅條款，由此可能導(dǎo)致包括但不限于內(nèi)部重組涉及的 TLA 股權(quán)轉(zhuǎn)讓不予適用同一合并納稅集團(tuán)下的資本利得稅豁免。

公司及相關(guān)子公司尚未收到澳大利亞稅務(wù)部門的審查或評(píng)估意見，實(shí)際影響金額和評(píng)估時(shí)間尚具有不確定性。

七，新產(chǎn)品磷酸二氫鋰和四硼酸鋰產(chǎn)品開發(fā)完成，下一代固態(tài)電池用硫化鋰擴(kuò)大試驗(yàn)前期工作，20μm級(jí)超薄金屬鋰帶實(shí)現(xiàn)小批量穩(wěn)定制備，目前已有數(shù)十家國內(nèi)外知名鋰電企業(yè)及科研院所提出超薄鋰帶合作意向及要樣需求。

已完成特種鋰鹽制備及平臺(tái)建設(shè)第一階段工作，開發(fā)出公斤級(jí)磷酸二氫鋰和四硼酸鋰產(chǎn)品并達(dá)到市售標(biāo)準(zhǔn)；下一代固態(tài)電池用硫化鋰擴(kuò)大試驗(yàn)前期工作，硫化鋰產(chǎn)品純度提高到99.9%，雜質(zhì)含量降低90%。

開發(fā)出20μm級(jí)超薄金屬鋰帶并實(shí)現(xiàn)小批量穩(wěn)定制備，目前已有數(shù)十家國內(nèi)外知名鋰電企業(yè)及科研院所提出超薄鋰帶合作意向及要樣需求， 且已獲得部分客戶正向積極反饋。

八，天齊鋰業(yè)實(shí)控人成都天齊實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司和張靜共持有29.6%股權(quán)，其中成都天齊質(zhì)押其持有股權(quán)的3.39%，相比2022年一季度的26.09%已經(jīng)大幅減少22.7個(gè)百分點(diǎn)，隨著有息負(fù)債下降，實(shí)控人債務(wù)壓力得到大幅緩解。

機(jī)構(gòu)持股方面年內(nèi)波動(dòng)較大，一季度到二季度間機(jī)構(gòu)數(shù)量大增919家至1203，三季度回落至352家，四季度提升至575家，持股比例為19%。

前十大股東中，“北上資金”香港中央結(jié)算公司增持1.27%。

《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》提示，上述“決策要點(diǎn)”構(gòu)成了對(duì)天齊鋰業(yè)企業(yè)價(jià)值判斷，建立對(duì)它價(jià)值變動(dòng)的關(guān)鍵認(rèn)知，但不對(duì)天齊鋰業(yè)股票價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行預(yù)判。

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文章僅供參考 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎

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