《投資者網》蔡俊

近期，杭州泰格醫藥科技股份有限公司（下稱“泰格醫藥”，300347.SZ）發布年報，有喜有憂。

(相關資料圖)

喜的是主營業務繼續高增長。2022年，公司營業收入為70.85億元，同比上升35.91%。憂的是歸母凈利潤出現降速。同期，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤20.07億元，同比下降30.19%。

值得注意的是，泰格醫藥的扣非凈利潤為15.4億元，同比上漲25.01%。對比歸母凈利潤，公司的非經常性損益或拖累增速。

再深度細分，泰格醫藥的股權投資或是誘因。2020年前后，公司入股多家擬IPO企業。部分上市后出現業績和股價的下降，公司的投資也浮虧。還有部分企業沖擊IPO未果，之后又繼續申報。

回歸到主營業務，泰格醫藥各板塊依然實現高增速，但毛利率出現下滑，從2021年的43.38%降至2022年的39.33%。CRO（醫藥研發外包）由規模化人員驅動，公司用人規模和薪酬的上漲，造成毛利下滑。

股權投資成降速原因

一切答案的源頭，還是公允價值變動損益。

2022年，泰格醫藥的公允價值變動損益為5.36億元，占利潤總額的20.73%。2021年，該科目的數據為18.15億元，占利潤總額的49.27%。

明顯的規模縮水，造成泰格醫藥的歸母凈利潤增速下降。深挖后，公司股權投資的布局浮出水面。

2020年，已在深交所上市的泰格醫藥登陸港交所。也是此時，公司通過投資平臺入股多家擬IPO企業，包括海創藥業、亞虹醫藥、嘉和生物、智云健康、北海康成等。

以海創藥業為例，2020年最后一輪融資中，泰格醫藥以63.87元/股增資5000萬元。2022年海創藥業成功上市，同年12月30日報收40.32元/股，泰格醫藥明顯浮虧。

根據海創藥業的招股書，該企業2018年和2019年營業收入分別為356.19萬元、422.65萬元，2020年和2021年未披露。2022年的業績預告中，該企業公開營業收入為165.08萬元，但沒有2021年數據。

投資浮虧是一面，另一面，泰格醫藥所投企業仍有不少沖擊IPO未果。

2020年，派格生物的最后一輪融資中，泰格醫藥以每元注冊資本9.82元投資5000萬元，之后該企業向科創板申報IPO材料。2022年4月，派格生物撤回發行上市申請，后又于今年1月再次啟動上市輔導。企查查顯示，泰格醫藥的股權比例未變。

上市之路“波折重重”的還有億騰景昂。泰格醫藥參與了該企業B+輪融資，之后該企業擬科創板IPO，但最終撤回申請，后又于2022年4月再次啟動上市輔導，至今還在輔導期。企查查顯示，泰格醫藥的股權比例未變。

而投資邏輯上，泰格醫藥所投企業以研發創新藥為主，且公司多次扮演供應商的角色，產生關聯交易。

2021年，亞虹醫藥披露向前兩大供應商分別采購1856.88萬元、601.79萬元，占年采購額的20.99%、6.8%。根據招股書，2021年上半年亞虹醫藥前兩大供應商為泰格醫藥、藥明康德，金額分別為943.66萬元、197.9萬元。以此判斷，同期公司就是亞虹醫藥最大的供應商。

2022年的業績預告中，亞虹醫藥公告營業收入同比上漲467.39%，但歸母凈利潤的虧損有所放大，從2021年的-2.35億元擴大至-2.47億元。

同樣的故事還發生在派格生物。2018年至2021年，派格生物的前五大供應商里均有泰格醫藥的身影。2020年，公司成為第一大供應商，金額為3073.45萬元，占總采購額的42%。

目前，泰格醫藥的投資邏輯略有變化，聯合地方平臺和企業成為新方向。今年3月，公司與貝達藥業、華東醫藥、西湖區產業基金、杭州資本等共同組建生物醫藥成果轉化基金。該基金規模2.1億元，投資方均來自杭州本地企業，管理人為地方國企背景的杭州資本下屬公司。

人員和薪酬雙向擴大

拋去股權投資的因素，泰格醫藥的主營業務實現增長。

2022年，泰格醫藥的臨床試驗技術服務、臨床試驗相關服務及實驗室服務分別實現收入41.25億元、28.76億元，各自上漲37.8%、31.12%，占營業收入的58.22%、40.59%。

然而，占大頭的臨床試驗技術服務毛利率為37.63%，同比下滑7.14個百分點。板塊收入上漲的情況下，營業成本也同比上漲55.61%，超過收入增速。

何種因素導致毛利率下滑，值得細究。根據2022年報，泰格醫藥的營業成本由四大塊組成，其中占比最高的直接人工為46.83%%，達到20.03億元，同比上漲33.98%。

因此，人工成本抬升是泰格醫藥毛利率下滑的主要誘因。公司所處的CRO行業，業務由人員規模推動。

2022年，泰格醫藥的總人數為9233人，較2021年的8326人有明顯增加。其中，項目運營人員為8302人。同期，藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）的總人數為44361人、19481人，人工成本為85.5億元、35.47億元。

對應到用人單位成本，2022年藥明康德、康龍化成、泰格醫藥分別為19.3萬元、18.2萬元、21.7萬元。2021年，公司用人單位成本為18萬元。

很明顯，泰格醫藥人員和薪酬的雙向擴大，抬升了成本。與同行相比，公司人員數量還有擴大空間，而用人單位成本的變化，將繼續決定公司毛利率的增速。

另一方面，泰格醫藥的商譽也在上漲。2022年，公司在海外發起多個并購，商譽達24.85億元，同比上漲39.6%，高出同期歸母凈利潤。

這里面，泰格醫藥子公司DreamCIS收購Meditip，兩家企業均來自韓國。實際上，DreamCIS由公司于2015年收購，此后出現過虧損。新冠疫情爆發后，該子公司拿到美國疫苗廠商Moderna訂單，盈利大幅改善。

2022年，DreamCIS營業收入、凈利潤分別實現2.04億元、0.24億元，同比上漲38.8%、33.3%。泰格醫藥在年報里表示，已對該子公司進行測試，未發生減值。

但考慮到新冠疫情進入新常態，全球疫苗空間飽和的背景下，DreamCIS能否保持增長態勢，進而對泰格醫藥的商譽產生影響，還有待觀察。（思維財經出品）■

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