打鐵還需自身硬

作者：徐勇

【資料圖】

編輯：李歡

風(fēng)品：蒙多

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

新能源變革如火如荼，不止汽車(chē)，日常工具也在加速鋰電化。

日前，大藝科技遞交上市申請(qǐng)。作為國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)鋰電電動(dòng)工具制造商，頂著新能源風(fēng)口，此番IPO幾多勝算呢？

01

營(yíng)利雙滑、存貨高企

毛利率為啥這么低？

LAOCAI

2019年至2022年，大藝科技營(yíng)收118,307.89萬(wàn)元、156,819.59萬(wàn)元、177,283.47萬(wàn)元、115,284.07 萬(wàn)元（未經(jīng)審計(jì)）；同期扣非凈利潤(rùn)5,255.41 萬(wàn)元、7,006.00萬(wàn)元、7,940.44萬(wàn)元、6,129.33 萬(wàn)元（未經(jīng)審計(jì)）。

相比2019年至2021年的營(yíng)收凈利雙增，2022年雙降態(tài)勢(shì)堪稱(chēng)變臉：營(yíng)收增速同比下滑34.97%，扣非凈利也降超20%。

對(duì)此，招股書(shū)解釋稱(chēng)：受新冠疫情和階段性宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。

考量在于，除了外因，自身有無(wú)短板反思？

2019年至2022上半年，大藝科技賬面存貨金額為1.74億元、2.12億元、3.17億元和4.13億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)比32.66%、32.82%、28.15%和46.75%。

同時(shí)，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比2022年6月底也升至20.85%，遠(yuǎn)高于2021年底的10.96%。

行業(yè)分析師郭興表示，存貨、應(yīng)收賬款高企，不止讓現(xiàn)金流承壓，也暗含壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射出企業(yè)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力亟待提升。

上升到行業(yè)視角。

2019年至2021年，大藝科技毛利率為10.24%、9.48%、11.24%。同期，可比同行開(kāi)創(chuàng)電氣的毛利率為29.11%、26.41%、18.38%；騰亞精為36.03%、33.29%、27.67%；行業(yè)平均毛利率分別為26.89%、24.94%、17.04%。均要高于大藝科技，為何低于同行呢？

深入主業(yè)看，大藝科技營(yíng)收主要由鋰電電動(dòng)工具、交流電動(dòng)工具和配件及其他三部分組成。其中，鋰電電動(dòng)工具收入是創(chuàng)收支柱。2019年至2022上半年，收入占營(yíng)收比84.84%、73.62%、71.56%和77.77%。毛利率為14.95%、19.18%、19.11%以及22.06%。

而交流電電動(dòng)工具的毛利率分別為-28.26%、-24.42%、-12.52%、-0.40%；配件及其他業(yè)務(wù)的毛利率分別為8.59%、1.88%、4.41%、2.26%。

可見(jiàn)，交流電動(dòng)工具雖然毛利率持續(xù)改善，但持續(xù)為負(fù)，是拉低公司毛利率的關(guān)鍵因素。

招股書(shū)透露，2019 年出于產(chǎn)品線和戰(zhàn)略布局考慮，公司開(kāi)始大力推廣交流電動(dòng)工具和其他新產(chǎn)品。然由于交流電動(dòng)工具作為傳統(tǒng)產(chǎn)品在生產(chǎn)工藝和技術(shù)等方面更為成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，故交流電動(dòng)工具業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。

有無(wú)戰(zhàn)略誤判、錯(cuò)付呢？

截至2022年6月底，大藝科技交流電動(dòng)工具業(yè)務(wù)的毛利率已升至-0.40%，來(lái)到負(fù)轉(zhuǎn)正臨界點(diǎn)，可喜可賀。然長(zhǎng)遠(yuǎn)看，轉(zhuǎn)正只是第一步，如何創(chuàng)收才是關(guān)鍵，紅海廝殺可是加分項(xiàng)？

02

多少擴(kuò)產(chǎn)底氣？拆借資金審視

LAOCAI

聚焦此次募資大頭并不是研發(fā)，而是擬用于項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)悉，公司計(jì)劃募集資金約6.13億元，其中約5.46億元投向“產(chǎn)1000萬(wàn)臺(tái)智能工具制造項(xiàng)目”；6700萬(wàn)元投向營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系升級(jí)。

考量在于，大藝科技交流電動(dòng)工具產(chǎn)能利用率2021年為79.39%，2022上半年降至41.2%，同期鋰電電動(dòng)工具的產(chǎn)能利用率也僅為68.07%。

不禁疑問(wèn)，大藝科技有多少擴(kuò)產(chǎn)底氣？上述募資多少?lài)?yán)謹(jǐn)性？如果一旦出現(xiàn)去化不利，衍生風(fēng)險(xiǎn)又幾何？

從持股方面看，大藝科技控人為黃建平、黃建輝、黃錦康和倪玉紅。其中，黃錦康為黃建平和黃建輝之父，黃建平和黃建輝為胞兄弟，倪玉紅為黃建平之妻，四人合計(jì)控制80.07%的表決權(quán)。即透過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)可知，大藝科技是典型的家族企業(yè)。

行業(yè)分析師于盛梅表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性、決策高效性。而成長(zhǎng)到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進(jìn)性、開(kāi)放性、精準(zhǔn)度前瞻度，團(tuán)隊(duì)人才培養(yǎng)、提升空間等都是輿論焦點(diǎn)。

不算多苛求。往期一些瑕疵質(zhì)疑，拷問(wèn)企業(yè)合規(guī)治理、內(nèi)控風(fēng)控力。

如2019年，大藝科技曾向黃建平、倪玉紅拆借資金4.6億元。同年，大藝科技?xì)w還了4.97億元，剩余的68.16萬(wàn)元2020年才歸還。

再如，控股股東大藝科技有限公司曾于2022年1月錯(cuò)轉(zhuǎn)918萬(wàn)元理財(cái)資金至大藝科技賬戶。該筆資金在大藝科技賬戶停留兩天后才歸還對(duì)方。

實(shí)控人黃建平和倪玉紅還曾占用大藝科技資金。招股書(shū)顯示，2019年，黃建平、倪玉紅占用資金1.37億元。

關(guān)于資金拆借用途，大藝科技表示，用于采購(gòu)原材料、支付職工薪酬等日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

且向大藝公司及黃建平、倪玉紅的資金拆出或發(fā)行人歸還的資金，不存在直接或間接流向公司客戶、供應(yīng)商及其關(guān)聯(lián)方的情況，不存在體外資金循環(huán)形成銷(xiāo)售回款、承擔(dān)成本費(fèi)用的情形。

話雖如此，財(cái)務(wù)規(guī)范是一家企業(yè)健康發(fā)展的前提。從上述操作看，大藝科技有無(wú)查漏補(bǔ)缺處呢？

03

與經(jīng)銷(xiāo)商共用商號(hào)

欠繳社保公積金

貴在念好內(nèi)控經(jīng)

LAOCAI

內(nèi)控失范，還可能存在一定法律風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)透露，公司存在與佛山市大藝科技有限公司、青島大藝電動(dòng)工具有限公司、臨沂大藝機(jī)電工具有限公司三家被標(biāo)注為“自然人獨(dú)資有限責(zé)任公司”的頭部經(jīng)銷(xiāo)商共用商號(hào)的現(xiàn)象。

行業(yè)分析師劉俊群表示，發(fā)行人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中與關(guān)聯(lián)方或者客戶、供應(yīng)商共用商號(hào)、字號(hào)的現(xiàn)象并不少見(jiàn)。但對(duì)于面向C端、且志在上市的大藝科技而言，共用商號(hào)字號(hào)是一把雙刃劍，易引發(fā)利益糾紛或第三方混淆，不利其長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展。

招股書(shū)顯示，2020-2022年，其涉及的市場(chǎng)監(jiān)管局行政查處案件為92、419、776起，案件遍及20個(gè)省市。

另?yè)?jù)企查查信息，近一年大藝科技的風(fēng)險(xiǎn)提示信息為68條，其中“因侵害商標(biāo)權(quán)糾紛案由起訴他人或公司”的風(fēng)險(xiǎn)提示信息為63條。

此外，大藝科技還存未足額繳納社保和公積金問(wèn)題，2019年至2022年6月底未繳社保人數(shù)分別為526人、746人、111人、47人，社保繳納比為39.33%、44.58%、90.2%、96.18%。

未繳公積金人數(shù)為867人、751人、140人、79人，公積金繳納比為0%、44.21%、87.64%、93.58%。

顯然，這已觸碰法律紅線。按照預(yù)測(cè)，大藝科技各報(bào)告期合計(jì)需要補(bǔ)繳金額的分別為605.51萬(wàn)元、363.42萬(wàn)元、421.81萬(wàn)元、210.9萬(wàn)元，累計(jì)1601.64萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)變臉又有內(nèi)控?zé)溃砷L(zhǎng)性、穩(wěn)健力均有槽點(diǎn)，大藝科技價(jià)值底色咋樣、上市幾多勝算呢？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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