《電鰻財經(jīng)》文 / 楊力

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智飛生物(300122.SZ)在營業(yè)收入大幅增長的情況下，其凈利潤卻出現(xiàn)了大幅下降。更值得注意的是，該公司的自主產(chǎn)品占比已經(jīng)降至一成以下，隨著未來越來越多的國內(nèi)廠商進(jìn)入其代理的疫苗領(lǐng)域，留給智飛生物的時間不多了。

營業(yè)成本大增致“增收不增利”

3月21日，智飛生物發(fā)布了2022年的業(yè)績報告，報告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入382.6億元，同比增長了24.83%;同期歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為75.4億元和75.1億元，同比分別下降了26.15%和26.26%。同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為19.9億元，同比下降了76.62%。

年報顯示，智飛生物是一家集疫苗、生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、配送及進(jìn)出口為一體的國際化、全產(chǎn)業(yè)鏈高科技生物制藥企業(yè)。2022年該公司有99.99%的收入來自生物制品;如果按產(chǎn)品劃分，該公司有8.59%的收入來自自主產(chǎn)品，91.4%的收入來自代理產(chǎn)品。

智飛生物延續(xù)著“增收不增利”的態(tài)勢，2022年，該公司在營業(yè)收入增長24.91%的情況下，其營業(yè)成本增長了62.62%，其中，其代理生物制品的采購成本和運(yùn)輸成本分別增長了70.56%和27.98%，營業(yè)成本的大增致其毛利下降約30%。

在各項費(fèi)用方面，智飛生物的的銷售費(fèi)用在2022年為22.4億元，同比增長了21.82%;同期管理費(fèi)用為3.7億元，同比增長了24.63%;財務(wù)費(fèi)用為1380萬元，同比下降了36.77%;研發(fā)費(fèi)用為8.5億元，同比增長54.56%。

2010年，智飛生物登陸A股市場，近年來該公司保持著較快的業(yè)績增長，從2019年至2021年，該公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為23.88億元、33.23億元、101.84億元和75.1億元，同期增速分別為63.7%、39.13%和206.48%。

對于2022年業(yè)績的突然下降，智飛生物在其年報中解釋稱，本年度，受客觀因素影響，公司部分產(chǎn)品的市場需求和競爭格局發(fā)生了較大變化，其銷量與去年相比有明顯下降。

智飛生物在其2022年半年報中對業(yè)績下降曾做出更加詳細(xì)的解釋：隨著我國新冠疫苗的廣泛接種， 基礎(chǔ)免疫加速形成，根據(jù)2022年7月公開信息，我國新冠疫苗全程接種率已達(dá)近九成，但疫情防控仍面臨不斷迭代更新的變異毒株帶來的新威脅，新冠疫苗需求環(huán)境也迎來了新的變化。報告期內(nèi)，公司一代新冠疫苗智克威得的銷量較去年同期有明顯下降。

自主產(chǎn)品收入占比降至不到一成

事實(shí)上，與業(yè)績下降更加值得注意的是，智飛生物的“獨(dú)立”能力。2022年，該公司來自自主產(chǎn)品的收入同比下降了66.12%，而代理產(chǎn)品的收入同比增長了67.09%。這“一跌一漲”顯示了智飛生物對其代理產(chǎn)品依賴的加深。2021年，智飛生物有近七成的收入來自代理產(chǎn)品，而2022年，該公司有超過九成的收入來自代理產(chǎn)品。

智飛生物近的代理產(chǎn)品是美國默沙東的產(chǎn)品，代理銷售默沙東的HPV宮頸癌疫苗。過去幾年該產(chǎn)品為智飛生物帶來業(yè)績猛。

早在2012年9月，智飛生物與默沙東簽訂代理銷售協(xié)議，2017年二者又簽訂了補(bǔ)充協(xié)議。智飛生物擁有默沙東的四價、九價HPV疫苗的代理權(quán)，此代理資質(zhì)將一直續(xù)期到2023年6月底。

默沙東的四價、九價HPV是海外較為成熟產(chǎn)品，被廣泛地使用在預(yù)防女性惡性腫瘤病發(fā)率第二的宮頸癌。2017年和2018年，默沙東的四價、九價HPV疫苗在國內(nèi)分別獲得了34.8萬支和121.61萬支的簽發(fā)量。

上述產(chǎn)品在國內(nèi)的大量銷售帶動了智飛生物的業(yè)績起飛。從2019年至2021年，智飛生物的營業(yè)收入增速分別為102.5%、43.48%和101.79%，同期歸母凈利潤同比增速分別為63.05%、39.51%和209.23%。

2022年，智飛生物為何在代理產(chǎn)品收入大幅增長的情況下其凈利潤卻出現(xiàn)下降?這或許也與其實(shí)現(xiàn)的毛利率狀況有關(guān)。2022年，該公司的自主產(chǎn)品的毛利率為86.48%，而其代理產(chǎn)品的毛利率為28.66%，可見其自主產(chǎn)品的毛利率幾乎是代理產(chǎn)品毛利率的3倍。因此隨著自主產(chǎn)品收入大幅下降，盡管其代理產(chǎn)品的收入大幅增長，但該公司的整體利潤卻出現(xiàn)大幅減少。

目前，智飛生物僅有不到一成的收入來自自主產(chǎn)品，其在售的自主產(chǎn)品有四款，是其子公司智飛綠竹生產(chǎn)的ACYW135疫苗、AC 結(jié)合疫苗、Hib 疫苗、AC 多糖疫苗;代理默沙東的疫苗有五款：四價 HPV 疫苗、九價 HPV 疫苗、五價輪狀疫苗、23 價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗。

可見，默沙東的產(chǎn)品對智飛生物至關(guān)重要，但值得注意的是，近年來默沙東的HPV疫苗正面臨國內(nèi)眾多廠商的激烈競爭，括萬泰生物、瑞科生物、博唯生物、康樂衛(wèi)士、澤潤生物等公司的九價HPV疫苗都進(jìn)入到了臨床III期，未來投放市場將對智飛生物的業(yè)績帶來更大的沖擊。

2022年業(yè)績的下降給智飛生物敲響了警鐘，該公司急需在自主產(chǎn)品的研發(fā)上做出突破。2022年年報顯示，智飛生物在研管線現(xiàn)有28個項目，其中16個項目已進(jìn)入注冊程序，覆蓋預(yù)防結(jié)核病、肺炎、腦膜炎、流感、狂犬病等傳染病的人用疫苗、生物制品項目。

從2019年至2022年，智飛生物的研發(fā)投入金額分別為2.59億元、4.81億元、8.14億元和11.1億元，同期研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為2.45%、3.16%、2.66%和2.91%。同期智飛生物的資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例分別為34.51%、37.64%、32.11%和23.28%，約三成的比例起到了美化業(yè)績的作用。

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