出品 | 探客出行

作者 | 廖鴻杰

編輯 | 蛋總

(資料圖)

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

一鼓作氣，再而衰，三而竭。近日，途虎養(yǎng)車(chē)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“途虎”）在港交所的招股書(shū)再次失效，而同樣的情況在2022年7月已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一次。

若是從2022年1月首次向港交所遞交招股書(shū)來(lái)看，途虎在赴港IPO的道路上已經(jīng)走過(guò)了一年之久，而今除了繼續(xù)等待港交所的上市聆訊也別無(wú)他法。

8年拿下16輪融資，對(duì)于習(xí)慣了快跑的途虎來(lái)說(shuō)，一年多時(shí)間在IPO之路上無(wú)進(jìn)展，估計(jì)是難以忍受的。若再這樣耗下去，其沖刺IPO的“不確定性”恐怕還會(huì)更大。

事實(shí)上，今天的途虎，沒(méi)有新的資金注入將是其面臨的最大的風(fēng)險(xiǎn)，而在被資本“斷奶”加上嚴(yán)重虧損的境況下，途虎于燃油車(chē)市場(chǎng)建立的“游戲規(guī)則”在新能源賽道還走得通嗎？

1、途虎養(yǎng)車(chē)，等不起

2009年，我國(guó)的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量首次超越美國(guó)成為“世界汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)第一大國(guó)”。2010年，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量雙雙站上1800萬(wàn)臺(tái)高位，不僅蟬聯(lián)產(chǎn)銷(xiāo)量的世界第一，更是創(chuàng)下全球歷史的新高。

得益于這個(gè)全球最大汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)的市場(chǎng)紅利，途虎從一個(gè)靠給汽車(chē)換胎業(yè)務(wù)起家的汽車(chē)保養(yǎng)店，歷經(jīng)十余年的長(zhǎng)跑，成為如今汽車(chē)服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)跑者。

招股書(shū)顯示，途虎自2013年獲得首筆92.9萬(wàn)元的種子輪融資以來(lái)，至今已完成16輪融資。除了2020年外，幾乎每年都有一到兩筆的融資款項(xiàng)進(jìn)賬。

然而，自2021年完成F+和F++輪融資后，本以為能順利登陸港交所的途虎卻在港交所的“門(mén)口”靜候了一年之久，期間再也沒(méi)有任何融資動(dòng)向。

（圖 / 途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)）

一直被資本“喂養(yǎng)”著成長(zhǎng)的途虎，突然間被“斷奶”，且在沖刺IPO的路上進(jìn)展不及預(yù)期，這樣的境況對(duì)于一路順風(fēng)順?biāo)耐净⒍裕瑹o(wú)疑是新挑戰(zhàn)。

長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢(xún)?cè)?022年12月發(fā)布的《中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)報(bào)告2022》顯示，途虎和合眾汽車(chē)（哪吒汽車(chē)）及比特大陸一同并列316家獨(dú)角獸企業(yè)中的第38位，最新估值達(dá)40億美元（約合280億人民幣）。

（圖 / 途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)）

招股書(shū)顯示：截至2022年6月30日，途虎已經(jīng)擁有近4300家工廠(chǎng)店和超2.5萬(wàn)家合作門(mén)店，線(xiàn)上平臺(tái)注冊(cè)用戶(hù)超8600萬(wàn)，月活用戶(hù)超900萬(wàn)。

從業(yè)務(wù)收入來(lái)看，途虎的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)產(chǎn)品服務(wù)中的“輪胎和底盤(pán)零部件”，以及“汽車(chē)保養(yǎng)”兩大模塊，二者直接為途虎貢獻(xiàn)了超七成的營(yíng)收。

（圖 / 途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)）

可見(jiàn)，途虎吃掉的將不僅是服務(wù)品質(zhì)參差不齊的第三方汽配維修市場(chǎng)，還會(huì)蠶食掉一部分標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，但服務(wù)價(jià)格明顯偏貴的車(chē)企4S店的市場(chǎng)。

眾所周知，車(chē)企的4S店一般都是由經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)設(shè)，而4S店的業(yè)務(wù)不僅是汽車(chē)的銷(xiāo)售，還有零配件、售后維修和客戶(hù)的信息反饋。為了盡可能地節(jié)省門(mén)店的建設(shè)投入和網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)成本，這種“前店后廠(chǎng)”的渠道經(jīng)營(yíng)模式（即前端賣(mài)車(chē)，后端修車(chē)）往往能更好地平衡線(xiàn)下渠道網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)。

就整個(gè)汽車(chē)服務(wù)行業(yè)而言，以途虎為首的平臺(tái)化汽車(chē)服務(wù)企業(yè)，能動(dòng)一下第三方維修保養(yǎng)渠道、4S店或經(jīng)銷(xiāo)商的“蛋糕”，規(guī)范一下魚(yú)龍混雜的汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)，無(wú)疑是值得肯定的。

然而，從近兩年的汽車(chē)市場(chǎng)格局來(lái)看，這一切似乎有點(diǎn)大變樣了。

首先，一個(gè)常見(jiàn)的現(xiàn)象就是，新晉的新能源汽車(chē)品牌為了拉近與消費(fèi)者的距離，如特斯拉、蔚來(lái)、極氪、嵐圖等品牌都在建設(shè)“直營(yíng)”網(wǎng)點(diǎn)渠道。這種自產(chǎn)自銷(xiāo)的模式，不僅能提升品牌形象，還能直接砍去中間商的流轉(zhuǎn)差價(jià)。

沒(méi)有了中間商差價(jià)，線(xiàn)上統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，即便是面對(duì)價(jià)格“高昂”的零配件，車(chē)主也相對(duì)容易接受。這就無(wú)意中擠壓掉了以“價(jià)格低、品質(zhì)高”為噱頭的第三方維修保養(yǎng)平臺(tái)生存空間。

其次，如今各大車(chē)企相繼推出的“整車(chē)終生質(zhì)保”和“三大件終生質(zhì)保”等銷(xiāo)售政策，試圖將車(chē)主和4S店“強(qiáng)制性”捆綁在一起。同時(shí)隨著產(chǎn)品和技術(shù)的迭代，汽車(chē)的使用壽命是逐步提升的，修車(chē)養(yǎng)車(chē)的開(kāi)支也在逐步降低。

最后，新能源汽車(chē)的強(qiáng)勢(shì)滲透，在燃油車(chē)市場(chǎng)建立的汽車(chē)服務(wù)規(guī)則，在新能源市場(chǎng)不一定玩得轉(zhuǎn)。

新能源的三電系統(tǒng)取代了燃油車(chē)的三大件，汽車(chē)的大修大換已經(jīng)是不可能了，且基本都有終生質(zhì)保或免費(fèi)換新的承諾。至于機(jī)械式的零部件保養(yǎng)，在新能源汽車(chē)上也大有精簡(jiǎn)，尤其純電車(chē)型的保養(yǎng)費(fèi)用只有傳統(tǒng)燃油車(chē)的五分之一甚至更少。

如此，途虎從燃油車(chē)市場(chǎng)一路做起來(lái)的生意，在新能源賽道里似乎難以行得通了。而整個(gè)汽車(chē)行業(yè)從燃油車(chē)向新能源賽道的切換不但沒(méi)有什么阻力，切換的速度還遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。

2、消滅你，與你無(wú)關(guān)

如果說(shuō)被資本“喂養(yǎng)”的途虎遭受突然間的“斷奶”，這是途虎的第一個(gè)“等不起”，那么在燃油車(chē)時(shí)代建立起來(lái)的游戲規(guī)則，在向新能源賽道作切換，這將是途虎的第二個(gè)“等不起”。

「探客出行」從招股書(shū)留意到：途虎對(duì)自身業(yè)務(wù)的發(fā)展，完全寄托于乘用車(chē)市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間。

途虎在招股書(shū)中提及，截至2021年12月31日，我國(guó)乘用車(chē)保有量約2.60億臺(tái)，折合每千人乘用車(chē)保有量為184臺(tái)，遠(yuǎn)低于美國(guó)（每千人765臺(tái)）及歐盟（每千人560臺(tái)）等發(fā)達(dá)國(guó)家。

其預(yù)計(jì)我國(guó)的乘用車(chē)保有量將在2026年達(dá)到3.65億臺(tái)，若按14億人口數(shù)量來(lái)折算，到2026年我國(guó)每千人乘用車(chē)保有量將達(dá)到260臺(tái)。

（圖 / 途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)）

另一方面，在途虎看來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)乘用車(chē)的平均車(chē)齡為6年，遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家的超12年。

基于乘用車(chē)的市場(chǎng)需求和較短車(chē)齡，可以確定的是，未來(lái)十年內(nèi)汽車(chē)服務(wù)行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇不小。

然而，途虎忽略掉了一點(diǎn)：新能源汽車(chē)正猶如洪水猛獸般地席卷全球汽車(chē)市場(chǎng)，尤其是在國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)。這也就意味著，一個(gè)舊的時(shí)代結(jié)束，一個(gè)新的時(shí)代開(kāi)啟。

「探客出行」從乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)獲悉，2019年國(guó)內(nèi)汽車(chē)總銷(xiāo)量約2069.8萬(wàn)臺(tái)，其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約102.4萬(wàn)臺(tái)，新能源汽車(chē)滲透率為4.95%。到2022年國(guó)內(nèi)汽車(chē)總銷(xiāo)量約2054.3萬(wàn)臺(tái)，其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約567.4萬(wàn)臺(tái)，新能源汽車(chē)滲透率為27.62%。

東吳證券的報(bào)告指出，2022年12月新能源汽車(chē)的單月批發(fā)滲透率約33.80%。

每賣(mài)出三臺(tái)車(chē)就有兩臺(tái)是燃油車(chē)，一臺(tái)是新能源汽車(chē)，且新能源汽車(chē)中，還包含著大量的插混和增程等依然需要內(nèi)燃機(jī)來(lái)提供動(dòng)力。

新能源汽車(chē)雖還沒(méi)到與燃油車(chē)分庭抗禮的地步，但滲透率從不到5%到超30%，只花了短短三年時(shí)間。再考慮到在“碳中和”和“碳達(dá)峰”的“雙碳戰(zhàn)略”推動(dòng)下，現(xiàn)在幾乎所有車(chē)企都在想辦法轉(zhuǎn)向新能源。

按照當(dāng)前的這個(gè)推進(jìn)節(jié)奏看，新能源和燃油車(chē)的分庭抗禮或許用不了多久。

新能源汽車(chē)的加速普及，也將意味著傳統(tǒng)燃油車(chē)時(shí)代建立起來(lái)的汽車(chē)服務(wù)體系將會(huì)“土崩瓦解”。

「探客出行」整理2022年熱銷(xiāo)的燃油車(chē)和純電車(chē)車(chē)型的“保養(yǎng)成本比”（即：6萬(wàn)公里保養(yǎng)成本和起售價(jià)的比值）發(fā)現(xiàn)：銷(xiāo)量TOP20燃油車(chē)型的“保養(yǎng)車(chē)價(jià)比”在8%上下，而銷(xiāo)量TOP20純電車(chē)型的保養(yǎng)車(chē)價(jià)比僅2%。

而從燃油車(chē)到電動(dòng)車(chē)，這是一個(gè)大勢(shì)所趨，不可逆轉(zhuǎn)且加速到來(lái)。

那么問(wèn)題就來(lái)了，當(dāng)汽車(chē)保養(yǎng)突然變得不怎么花錢(qián)了，當(dāng)汽車(chē)品牌開(kāi)始親自下場(chǎng)直面消費(fèi)者并為其提供保養(yǎng)及維修服務(wù)時(shí)……途虎這超七成占比的維修和保養(yǎng)收入將用什么來(lái)支撐？

3、動(dòng)搖的基本盤(pán)

從客觀(guān)層面看，途虎也在布局新能源賽道，但這是一個(gè)不怎么賺錢(qián)的賽道——除了混動(dòng)和增程的保養(yǎng)成本稍微高一點(diǎn)，純電車(chē)型幾乎用不上什么保養(yǎng)開(kāi)支。

至于維修，三電系統(tǒng)的集成度較高，底盤(pán)又和電池“合二為一”，即便是遇到問(wèn)題也是大修大動(dòng)，然而一旦出現(xiàn)這種大問(wèn)題車(chē)主一般都會(huì)優(yōu)先選擇聯(lián)系廠(chǎng)商，且新能源車(chē)企的售后明顯要優(yōu)于傳統(tǒng)燃油車(chē)車(chē)企。

如此，以底盤(pán)零部件和汽車(chē)保養(yǎng)為主業(yè)的途虎想在新能源賽道分得一杯羹可就難多了。

轉(zhuǎn)型新能源能留給第三方汽車(chē)服務(wù)的業(yè)務(wù)恐怕只有換胎和美容等業(yè)務(wù)，這無(wú)疑將會(huì)對(duì)毛利率本就不高且還在持續(xù)虧損的途虎帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。

「探客出行」從途虎招股書(shū)獲悉，途虎的營(yíng)收從2019年的70.40億元增長(zhǎng)至2021年的117.24億元，同期凈虧損也從34.28億元擴(kuò)大至58.45億元。

值得注意的是，僅2022年上半年途虎凈虧損95.19億元，是上年同期的三倍還要多，同期的營(yíng)收僅54.68億元，甚至還不如上年同期。

而2022年正是途虎除2020年之外，融資“斷奶”后的第一年。

從這樣的經(jīng)營(yíng)效益看，已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的“增收不增利”問(wèn)題了，顯然就是在“賠本賺吆喝”，一旦沒(méi)有新的進(jìn)賬資金，問(wèn)題就顯現(xiàn)出來(lái)了。

另一方面，合作門(mén)店數(shù)量一直都是途虎引以為傲的亮點(diǎn)，也是支撐這個(gè)汽車(chē)服務(wù)大棋局的底層基礎(chǔ)。

「探客出行」從招股書(shū)中還留意到，近三年來(lái)，途虎從門(mén)店獲得的加盟費(fèi)、服務(wù)費(fèi)和利潤(rùn)分成的總金額增速遠(yuǎn)高于整體營(yíng)收的增速。而同一時(shí)期內(nèi)，在成本支出中，給合作門(mén)店的服務(wù)費(fèi)占成本支出的比例也由2019年的9.94%下降至2022年上半年的8.81%。

（圖 / 途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)）

（圖 / 途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)）

雖然說(shuō)從加盟門(mén)店獲取的收益占總營(yíng)收的比例不是很高，支付給加盟門(mén)店的售貨服務(wù)費(fèi)用占比也不是很高，但從加盟門(mén)店獲取的越來(lái)越多，支出的越來(lái)越少，二者的背離難免讓人覺(jué)得有“壓榨”門(mén)店的嫌疑。

至于是平臺(tái)技術(shù)的進(jìn)步，還是管理效率的優(yōu)化，抑或是其他因素的影響所致，也許只有途虎自己才知道。

但關(guān)鍵的是，合作門(mén)店是途虎發(fā)展的根基，這個(gè)可動(dòng)搖不得，倘若處理不好平臺(tái)與合作門(mén)店的關(guān)系或利益分配，將不利于其后續(xù)發(fā)展。

4、結(jié)語(yǔ)

正所謂：“打敗你的不是對(duì)手，顛覆你的不是同行，而是傳統(tǒng)思維和落后觀(guān)念。”也如小說(shuō)《三體》所言：“我消滅你，與你無(wú)關(guān)”。

途虎最大的“敵人”不是同行，而是正逐步蠶食傳統(tǒng)燃油車(chē)市場(chǎng)的新能源汽車(chē)。

同時(shí)，在資本的“斷奶”和正處于嚴(yán)重虧損的雙重壓力下，途虎還應(yīng)該思考：如何面對(duì)從燃油車(chē)向新能源賽道切換過(guò)程中，可能會(huì)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@將關(guān)乎未來(lái)的現(xiàn)金流。

能否順利轉(zhuǎn)型是個(gè)問(wèn)題，轉(zhuǎn)型成功還需要多長(zhǎng)時(shí)間？該付出多大的代價(jià)？即便是轉(zhuǎn)型成功了，在新能源賽道的玩法中，途虎又將獲得怎樣的收益？這都將是途虎當(dāng)前所需要面對(duì)的問(wèn)題。

若是執(zhí)意固守現(xiàn)狀，堅(jiān)守燃油車(chē)市場(chǎng)的游戲，隨著賽道的切換，丟掉的可能將不是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位，還有可能會(huì)被新的市場(chǎng)規(guī)則所淘汰。

*文中題圖來(lái)自：途虎養(yǎng)車(chē)官網(wǎng)。