近年來，得益于海上貿易量及海上運輸需求的增加，全球海運服務業的總運力在各個板塊均實現了顯著的增長。公開數據顯示，2016-2021年期間，海運服務業市場規模由1811.3百萬dwt增加至2134.6百萬dwt，對應的復合年增長率為3.3%。

(資料圖)

視線轉移回國內，2016年-2021年，中國海運服務業的規模擴張至308.8百萬dwt，復合年增長率約為4.7%。

而若將目光聚焦在微觀層面，透過相關公司業績的變化，我們或許能對行業的“火熱”有更加具象的感知。以日前剛通過了港交所主板上市聆訊的洲際船務集團控股有限公司（以下簡稱“洲際船務”）為例，根據招股書，2019-2022年前9月（以下簡稱“報告期”），公司實現收入1.36億美元、1.79億美元、3.73億美元、2.85億美元，呈現快速放量的趨勢。

伴隨洲際船務通過聆訊，其距離成功登陸香港資本市場已剩一步之遙。后續來看，頂著業績高增長光環的洲際船務，能否獲得市場青睞呢？

規模快速放量，盈利波動增長

成立于2012年的洲際船務，至今歷史不過十年有余，但就規模而言已然不可小覷。據了解，洲際船務管理包括干散貨船、油輪、化學品船、客船、雜貨船及集裝箱船等各類船舶。按2021年管理的第三方擁有的船舶數量計算，洲際船務占全球所有船舶管理服務提供商總市場份額的約1.3%。

除了提供船舶管理以外，洲際船務還為客戶提供航運服務。據悉，洲際船務由其控制船舶及租入船舶組成的船隊提供相關服務，船隊主要由干散貨船組成。根據弗若斯特沙利文報告，洲際船務控制船隊約1.26百萬dwt；控制干散貨船隊約1.15百萬dwt的綜合運力，對應2021年全球所有干散貨航運公司總市場份額的約0.1%。

業績層面，如文首所述，2019-2021年，洲際船務的收入由1.36億美元升至3.73億美元，2022年前9月其收入亦有2.85億美元（上一年度同期約為2.65億美元）。

拆分收入結構來看，航運服務是洲際船務的基本盤。報告期內，公司的該業務分別貢獻收入1.09億美元、1.42億美元、3.24億美元、2.44億美元，收入占比分別為80.3%、79.6%、86.9%、85.4%。

進一步細分，航運業務的收入來源又可劃分為租入船舶和控制船舶兩部分。過去幾年間，得益于市場需求的日益增長，洲際船務租入船舶合約數目持續增加，由2019年的60余項增加至2021年的200余項，運力顯著提升；而2021年日均BDI指數的大幅攀升，亦使得公司向客戶收取的租賃費不斷增加。在多重因素的作用下，公司租入船舶的收入增勢可謂迅猛，并提振了整個航運業務板塊的表現。

同期，洲際船務的船舶管理服務實現收入2675.2萬美元、3655萬美元、4899.6萬美元、4151.4萬美元，占比分別為19.7%、20.4%、13.1%、14.6%，亦保持高速的增長。

盈利方面，報告期內洲際船務的毛利分別為1605.4萬美元、1272.7萬美元、5765萬美元、5412萬美元，對應毛利率為11.8%、7.1%、15.5%、19%。同期，洲際船務的凈利潤分別為843.4萬美元、72.4萬美元、4000.5萬美元、5543.4萬美元。

由此可見，期內洲際船務的盈利表現呈現了一定的波動性。其中，2020年公司的盈利規模及盈利能力均有所下滑。據悉，這主要是因為彼時疫情的影響干擾了市場對于干散貨的需求，同時相關的隔離措施增加了運營成本，多重因素作用下公司的航運業務盈利受到較大負面影響。不過，次年洲際船務的盈利規模便大幅抬升。

干散貨運價強勢反彈，成長前景仍存疑

透過近兩年的財務數據，洲際船務向我們展現出了較為出色的成長性。但鑒于海運行業的周期性，即便后續洲際船務如愿上市，投資者或許仍需警惕其業績“變臉”的潛在風險。

據智通財經APP觀察，未來海運市場的走勢或許較此前幾年更為撲朔迷離。以干散貨海運市場為例，現階段海外衰退預期居高難下，但同時市場對于中國的需求則有較高的預期。

反映到價格方面，則是干散貨運價在經歷了持續數月的向下調整后，于今年2月后強勢反彈，包括BDI指數、BPI指數、BCI指數及BHSI指數等2月以來均實現較大漲幅。

事后來看，干散貨運價的本輪反彈或許得益于需求端的回暖。數據顯示，2023年1月份鐵礦石貿易量較2022年同比增加5.6%，煤炭貿易量較2022年1月份同比大幅增加超25%，但近五年來僅高于2022年，糧食貿易量較2022年1月份同比增加5.6%。全球干散貨整體貿易量較2022年1月份同比增加6.3%。

不過，在美國較為激進的加息節奏下，海外衰退的可能性不斷上升，這或許會對后續整個海運市場的潛在需求造成沖擊。

而相較于海外，國內的干散貨海運市場則相對樂觀些。目前，隨著我國優化疫情防控政策，同時房地產市場宏觀調控進入相對寬松周期，市場對于中國經濟修復的預期高漲，而高頻的經濟數據亦驗證了國內經濟逐步向好。在此背景下，中國需求或許將再次成為干散貨海運市場的階段性主導，短期運價仍有支撐。

但更長期而言，國內經濟復蘇的強度及時長仍取決于后期實物工作量的實際落地情況，同時海外尤其是歐美發達經濟體的不確定性較高，因此可預見的是干散貨運價的中期走勢仍會有較大的波動。

回看洲際船務自身，考慮到其從客戶處收到的租賃費、運費以及向公司的船舶供應商支付的費用均需根據BDI確定，因此干散貨運行業的周期性對于公司業績有著極大的影響。后續如若洲際船務成功上市，投資者亦須格外警惕行業周期下行而導致的公司業績回落風險。

?

關鍵詞：