中國擁有全球最大的物流業(yè)市場，但長久以來，由于物流業(yè)存在信息不對(duì)稱、毀約率高、貨損率高、缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等情況，中國的貨運(yùn)市場面臨運(yùn)轉(zhuǎn)效率較低、道路運(yùn)輸托運(yùn)方與貨車司機(jī)之間缺乏信任等痛點(diǎn)。

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正是在這一背景下，我國整車運(yùn)輸市場的新型業(yè)務(wù)模式數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)于2010年代逐步走進(jìn)大眾視野。在該新業(yè)務(wù)模式中，數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)以承運(yùn)方身份與托運(yùn)方簽訂運(yùn)輸合同，隨后委聘貨車司機(jī)進(jìn)行實(shí)際運(yùn)輸。

相比較于傳統(tǒng)的交易方式，數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)更為高效、透明，同時(shí)亦可以更好地保障客戶及貨車司機(jī)的權(quán)益。

數(shù)據(jù)顯示，以線上GTV計(jì)算，2021年我國數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)市場規(guī)模約為4300億元（人民幣，單位下同），在整車運(yùn)輸市場中的滲透率約為10.7%。而據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，至2026年該市場有望擴(kuò)大至7590億元，期間對(duì)應(yīng)年復(fù)合增長率達(dá)到12%。

如此龐大的市場，其間自然已跑出了若干家初具規(guī)模的企業(yè)。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，日前，合肥維天運(yùn)通信息科技股份有限公司（以下簡稱“維天運(yùn)通”）通過了港交所上市聆訊，海通國際為其獨(dú)家保薦人。

根據(jù)招股書，維天運(yùn)通的平臺(tái)為物流企業(yè)及貨主企業(yè)等托運(yùn)方以及貨車司機(jī)提供了城際及城市內(nèi)道路貨運(yùn)方面的數(shù)字貨運(yùn)服務(wù)及解決方案。

值得一提的是，盡管維天運(yùn)通的體量在業(yè)內(nèi)已可算作第一梯隊(duì)，但其業(yè)績表現(xiàn)則是喜憂參半。數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年前9月，維天運(yùn)通的收入呈現(xiàn)增長的趨勢(shì)，然而盈利卻高度依賴政府補(bǔ)助。

隨著維天運(yùn)通通過港交所聆訊，如今公司距離打開資本市場大門也僅差“臨門一腳”。站在當(dāng)前時(shí)間時(shí)點(diǎn)，投資者對(duì)于維天運(yùn)通該抱以何種期待呢？

依賴政府補(bǔ)貼的第二大數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)

維天運(yùn)通的業(yè)務(wù)由三個(gè)部分組成，即數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)、卡友地帶及卡加車服。根據(jù)招股書，維天運(yùn)通的數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)從起步階段至2022年9月30日，已為超過11600名托運(yùn)方及270萬名貨車司機(jī)提供了服務(wù)，并在平臺(tái)上完成了總計(jì)超過3620萬份托運(yùn)訂單。

另據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按2021年線上GTV計(jì)算，維天運(yùn)通是我國規(guī)模第二大的數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)。當(dāng)年，該公司的線上GTV約為3800億元，對(duì)應(yīng)市場份額8.8%。

除了數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)外，維天運(yùn)通還運(yùn)營著一個(gè)“線上+線下”的貨車司機(jī)社區(qū)卡友地帶。據(jù)了解，維天運(yùn)通于2014年推出卡友地帶，根據(jù)灼識(shí)咨詢，按截至2021年末的注冊(cè)用戶數(shù)量計(jì)算，卡友地帶目前已是中國最大的貨車司機(jī)社區(qū)和中國最大的物流行業(yè)社區(qū)。

而維天運(yùn)通的卡加車服業(yè)務(wù)則為支持?jǐn)?shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)及為公司提供多樣化的收入來源發(fā)揮了補(bǔ)充作用。除此以外，維天運(yùn)通還建立了卡加會(huì)員體系。截至2022年9月末，公司的卡加會(huì)員數(shù)量達(dá)到12.2萬名。

就收入表現(xiàn)來看，2019-2022年前9月，維天運(yùn)通的收入分別為35.61億元、46.65億元、62.97億元、47.11億元，呈穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

分項(xiàng)來看，貨運(yùn)服務(wù)是維天運(yùn)通的支柱業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)的收入占比均高達(dá)90%以上，且規(guī)模及占比持續(xù)走升；同期，公司的貨運(yùn)業(yè)務(wù)收入有所波動(dòng)，但整體占比在5%上下徘徊。此外，公司還有少部分收入來源于銷售商品和其他業(yè)務(wù)。

值得留意的是，期內(nèi)維天運(yùn)通的卡友地帶業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生收入，而卡加業(yè)務(wù)的收入則主要來自銷售貨車部件等商品，其次來自二手貨車銷售的轉(zhuǎn)接服務(wù)，其收入體現(xiàn)在“其他”項(xiàng)，規(guī)模亦近乎可忽略不計(jì)。

再來看盈利端，2019-2022年前9月，維天運(yùn)通的毛利分別為2.12億元、3.01億元、4億元、2.59億元，對(duì)應(yīng)毛利率5.9%、6.5%、6.3%、5.5%。同期，公司的凈利潤分別為-329.8萬元、2607萬元、5074.4萬元、369.9萬元，利潤顯得十分微薄。

需要注意的是，報(bào)告期內(nèi)維天運(yùn)通確認(rèn)的與數(shù)字貨運(yùn)業(yè)務(wù)相關(guān)的政府補(bǔ)助分別達(dá)到了9.16億元、11.93億元、17.72億元、12.86億元。從其規(guī)模來看，不難得出的結(jié)論是維天運(yùn)通的盈利能力在很大程度上取決于其收到的政府補(bǔ)助的多寡，而與之相對(duì)的公司自身的“造血”能力則顯得捉襟見肘。

行業(yè)快速擴(kuò)容，能分一杯羹？

業(yè)績喜憂參半，而展望后市，維天運(yùn)通的增長預(yù)期又如何呢？

據(jù)悉，按運(yùn)費(fèi)計(jì)，整車運(yùn)輸占中國道路貨運(yùn)市場的約60%。另據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，2021年我國的整車運(yùn)輸市場規(guī)模約為4萬億，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到4.5萬億，期間對(duì)應(yīng)年復(fù)合增長率為2.4%。

雖然整車運(yùn)輸市場增長緩慢，但就細(xì)分來看，數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)卻是實(shí)打?qū)嵉母咴鲩L領(lǐng)域。2018-2021年，以線上GTV計(jì)算，數(shù)字貨運(yùn)市場的規(guī)模分別為1383億元、1869億元、3389億元、4300億元，期間對(duì)應(yīng)年復(fù)合增長率約為46%。

另據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，至2026年該市場有望擴(kuò)大至7590億元，期間對(duì)應(yīng)年復(fù)合增長率達(dá)到12%。

行業(yè)供給格局方面，以2021年的線上GTV總額計(jì)算，中國數(shù)字貨運(yùn)市場中前五大平臺(tái)的市場份額總計(jì)約為36%，前五大參與者的市占率分別為9.8%、8.8%、7%、5.3%、5.1%，市場集中度一般。

綜合來看，鑒于數(shù)字貨運(yùn)貼合行業(yè)需求，在可預(yù)見的未來其在整車運(yùn)輸市場的滲透率預(yù)計(jì)將持續(xù)攀升。身處其間，已經(jīng)具備一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)和用戶基礎(chǔ)的維天運(yùn)通，有望在行業(yè)上升期持續(xù)擴(kuò)容。

但需要注意的是，后續(xù)若維天運(yùn)通成功登陸資本市場，公司的成長性抑或需要在其盈利表現(xiàn)上充分反映。若非如此，收入高增而利潤微薄的“尷尬”，恐怕會(huì)在二級(jí)市場被無限放大。

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