去年11月至12月，翰宇藥業（300199.SZ）憑借“新冠鼻噴霧劑”的熱門概念，股價一路高歌猛進，從10元左右迅速漲至24元出頭，市值一度突破200億，成為滬深兩市最耀眼的醫藥股之一。

不過，進入2023年短短一個半月就回調了近50%，股價基本被打回原形。從目前市場表現來看，翰宇藥業已經連續多個交易日持續下跌，截至2月14日收盤，翰宇藥業下跌0.61%，報12.94元/股，總市值114.3億元。而就在此時，翰宇藥業實控人動作頻頻，又是協議轉讓5%，又是競價減持2%。公司實控人為何突然做出這么多動作？

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實控人3年套現14億元，現再套現7億

根據公告，翰宇藥業控股股東、實際控制人曾少貴及其一致行動人曾少強、曾少彬于2023年2月13日與李秀蘭簽署了《曾少貴、曾少強、曾少彬與李秀蘭關于深圳翰宇藥業股份有限公司之股份轉讓協議》。曾氏三兄弟擬通過協議轉讓方式共同向李秀蘭轉讓其持有的翰宇藥業股份合計4416萬股，占上市公司總股本5%。本次股份轉讓的價格為協議簽署日前一交易日翰宇藥業收盤價的80%，即10.248元/股，交易總價款為4.53億元。

與此同時，曾氏三兄弟還拋出二級市場減持計劃，計劃自公告披露之日起十五個交易日后的六個月內采用集中競價交易方式減持翰宇藥業不超過1766萬股（占公司總股本比例2%）。按2月13日收盤價計，這部分減持可套現2.3億元，這樣兩波減持合計可套現近7億元。

關于減持的原因，其給出的理由是“個人資金需求及向翰宇藥業提供無償借款等”。那么這個理由說得過去嗎？

從公開信息看到，截至1月21日，曾氏三兄弟持有的翰宇藥業股份超過八成已經質押，一年內到期對應融資額為12.3億元，而這兩波減持后其質押率將逼近100%。而且2022年三季報顯示，作為一家超百億市值的上市公司，翰宇藥業賬上僅剩下貨幣資金5515萬元。

可見，公司賬面資金并不寬裕，甚至到了緊張的地步，實控人套現后無償借款給企業屬于“救急”行為。這樣來看，公告給的減持理由，似乎也成立。

實際上，在過去的5年時間里面公司實控人就時不時的減持套現，減持金額約14億元，外加這次的7億元，共計套現超20億元。

對此，一位資深券商人士表示，對于上述翰宇藥業的減持行為，這個屬于個人價值取向，短期對市場會有不好的印象，但也不代表就是實控人要跑路。

利潤回到4年前，或再度開啟新一輪保殼

與極度緊張的賬面資金匹配的是公司業績持續數年的大額虧損。

據翰宇藥業2022年業績預告顯示，其預計2022年度歸屬于上市公司股東的凈虧損3.3億元-3.8億元，扣非凈利潤則虧損2.8億至3.3億元，與2018年的虧損相當。公司給出的理由是，“報告期內公司HY3000鼻噴霧劑等多個創新藥項目穩步推進，本期研發投入較上期有所增加導致公司研發費用上升”。實際上，2022年并不是翰宇藥業首次虧損。從這幾年財報來看，2018年-2021年，分別實現營業收入12.64億元、6.14億元、7.22億元、7.36億元，凈利潤分別為-3.41億元、-8.85億元、-6.09億元、0.28億元。可見，已經連虧了3年，僅僅是2021年才扭虧為盈。

鈦媒體APP注意到，翰宇藥業之所以能在2021年扭虧為盈主要是靠出售資產。公開資料顯示，2021年，靠長期股權投資轉換為金融工具實現的投資收益為3.77億元，而該部門收益計入在其他經營收益的投資收益中。對此，一位券商人士表示，這種行為實際上就是在保殼，因為其已經連續虧損了三年，若在虧損，公司將披星戴帽，甚至退市。

而且從整體上看，翰宇藥業的盈利能力較差。根據Chioce數據，2018-2021年，公司加權ROE分為為-9.39%、-31.95%、-31.74%、1.89%。2022年三季度業績公告顯示，翰宇藥業的短期借款有3.823億元，一年內到期的非流動負債1.305億元，合計超過5億元，長期借款就更多了，達到9.759億元。不管短期還是長期借款遲早都會到期，再加上其自身主營業務處于嚴重虧損的境地，資金鏈可謂是捉襟見肘。一般情況下，企業有息負債現金覆蓋率應大于1，否則易存在償債風險。而公司2022年三季度末的覆蓋率遠低于1，可見風險較大。

根據財報，翰宇藥業的主營產品為制劑產品，主要為多肽注射劑，但該類藥物屬于輔助用藥，在嚴格醫保控費制度下，此類輔助用藥限制加強。同時，翰宇藥業新冠藥等研發管線對資金需求量大，而且公司所屬行業的護城河非常一般，現在新冠感染已改為乙類乙管，而且大流行在春節期間沒有出現，疫情進入低水平運行，未來公司主營業務前景難料。

將暴利行業做成虧損，內控有漏洞

雖然公司營收和凈利潤表現都比較糟糕，但是翰宇藥業的業務還是相當暴利，其毛利率高達70%以上。如此高的毛利率，還不賺錢，問題出在哪里了呢？一方面，超高毛利率自然也是引來了內部蛀蟲。近期，翰宇藥業又爆出前高管利用職務之便違法挪用資金的事。

1月17日，翰宇藥業公告了公司前總裁袁建成等人挪用資金案的進展。

其中，一審法院認定袁建成非法挪用公司資金1685萬元，構成挪用資金罪，判處有期徒刑四年。公司原董事、董事會秘書、副總裁朱文豐非法挪用公司資金80萬元，構成挪用資金罪，判處有期徒刑七個月。不過，兩名前高管均不服判決，已提出上訴，一審判決尚未生效。

根據公開媒體的報道，袁建成的做法是對外和某醫藥研發機構虛構研發合同，把錢搞出去，而搞出去的目的可能是支付各種回扣。此前，公開的判決書顯示，早在2012年，翰宇藥業就在江西找人虛開增值稅發票。現在，袁建成已經落網，翰宇藥業本身、相關的開票公司都沒有受到任何處罰。

雖然這看起來是一起高管挪用資金案例，實際上是翰宇藥業或存在較大的內控漏洞。2021年1月7日，翰宇藥業披露了深圳證監局的行政監管措施決定書，自2020年8月起，深圳證監局對翰宇藥業現場檢查發現，公司存在董事會、股東大會運作不規范，信息披露不及時等問題，此外，公司內部控制及財務核算也存在多方面問題。

另一方面，翰宇藥業的研發和營銷一直很高，這也是虧損的重要原因。據公開信息顯示，2021年前三季度，其中72.2%的毛利率，拿64.2%來搞營銷了，然后再拿13.7%做研發，這已經就虧損了。更不用說還有上億元管理費用和財務費用。醫藥行業的潛規則顯示，只要是大量的銷售費用，推廣費用，里面可能存在各種賄賂。此前，醫藥公司大多數是通過第三方推廣公司，通過虛開增值稅發票到套現用學術推廣的名義對醫療機構和醫生進行賄賂，而翰宇藥業的案例顯示了在二票制之后一種新的套現賄賂模式，即通過編造虛假的研發費用套現，這種模式比虛開增值稅發票的廣費模式更加惡劣，因為還涉及到國家的研發退稅等。（本文首發鈦媒體App，作者｜翟智超）

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