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絕地反擊還是下墜開始

作者：俊群

編輯：于梅梅

風品：玲子

來源：首財——首條財經研究院

2023開年，消費市場復蘇強勁。

以家居板塊為例，消費高峰預期帶動、地產政策利好疊加防疫政策調整，行業成長與修復被多家證券公司看好。國泰君安證券研報認為，具有競爭優勢的家具公司亦將迎來預期拐點。

那么，帝歐家居的拐點何時來呢？

1

大額預虧、資金鏈緊繃

運營基本面穩不穩？

1月31日，帝歐家居披露2022年度業績預告：

全年虧損12億元-16億元，與上年同期的盈利 6911.60 萬元相比，降幅高達 1836.21%-2414.95%。

如此大變臉，放在哪個行業都稱得上雪崩！

要知道，帝歐家居從2016年上市到2021年，盈利累計也僅在16億元左右。2022一年就虧光6年積蓄，市場怎能淡定？

更深一度看，上述虧態對企業本就緊繃的現金流再添壓力。

截至2022年三季度末，公司貨幣資金10.43億元，短期債務14.42億元，存在約4億元的資金缺口。前三季，公司經營現金流凈額-0.61億元，上年同期0.42億元。前三季現金及現金等價物凈增加額為-5.62億元。

不禁疑問，帝歐還有多少騰挪空間，面對上述虧損，運營基本面是否還穩健？

實際上，敏感的資本市場或早有預感。

在二級市場上，2020年7月22日以來，帝歐股價從高點44.73元/股（前復權后）持續震蕩下行，2023年2月9日收盤價8.72元，累計跌幅近80％。

何以淪落至此？

2

興衰啟示錄 靈魂人物隱去

蛇吞象VS分道揚鑣

帝歐家居給出的解釋是，房地產行業下行影響、疫情反復的波及和原材料及能源價格維持高位。

的確都是客觀原因，只是拉長視角，自身原因癥結又知多少呢？

帝歐家居的前身是帝王潔具，一家國內衛浴龍頭企業。2017上市次年，其年營收還不足 5 億元，卻向彼時年營收超 18 億元的歐神諾發起收購，屬于典型的“蛇吞象”。后者主營建筑陶瓷產品，包括巖板、瓷磚、人造石、馬賽克、厚磚等。

2018年，公司更名為帝歐家居、進軍大家居時代。此后業績仿佛坐了火箭，營收及凈利潤均翻倍增長。當年營收 43.08 億元，同比暴增 707.31%；凈利 3.81 億元，同比暴增 598.10%。

然2020年，營收56.37億元,同比增長1.2%；凈利5.67億元,同比增長0.1%，不僅遠低于2018年增速，也不及2019年的29.29%、48.70%增速。

2021年，更陷入增收不增利：營收約61.47億元，同比增長9.05%；凈利約 6912萬元，同比下降 87.80%。

顯然，帝歐家居的業績變臉早有征兆。

追其原因，歐神諾的興衰不可不察。

以2019年為例，控股子公司歐神諾營收50.06億元，增長35.97%；凈利5.05億元，增長42.05%，扣除合并攤銷費影響2206.97萬元后，凈利4.83億元。堪稱帝歐家居的業績絕對主力。

而2020年，歐神諾營收50.22億元，增長不到1%。凈利雖仍有5億元水準，但總負債相比2019年翻了一倍，約45億元。

2021年，歐神諾凈利僅約7200萬，負債總額增至50億元。2022上半年營收16.16億元，凈虧1.92億元。

大起大落，與被稱歐神諾“靈魂”的創始人鮑杰軍失去控制權不無關系。遙想當年“蛇吞象”時，曾有輿論稱歐神諾企圖借帝歐家居上市公司身份欲實現彎道超車，然僅3年局勢就天翻地覆，不禁讓人感嘆資本市場的翻云覆雨。

2020年，吳志雄接任鮑杰軍成為成為歐神諾董事長兼法人，同時原歐神諾總裁、經理陳家旺也從歐神諾經理職務中退出。

從上文可見，鮑杰軍正式離開后，2021年也是帝歐凈利出現暴跌的開始。

2022三季報顯示，帝歐家居虧損進一步加大，營收31.15億元，同比下降32.33%，凈利虧損達3.95億元，同比下降213.13%，尤其第三季，虧損達到1.47億元，同比下降290.97%。

是巧合還是注定，仁者見仁，可帝歐家居的“頹勢”是毋庸置疑的。

2023年2月6日，據企查查披露，佛山歐神諾陶瓷有限公司（簡稱“歐神諾”）成為被執行人，執行標的金額32587元，立案日期為為2023年2月3日。

大海航行靠舵手、眾人拾柴火焰高。不禁感嘆，本應是企業雙贏范例，何以“分道揚鑣”? 帝歐家居后續又怎么走、能否止住咄咄虧態呢？

3

減持與質押

可有力臂狂瀾“良方”？

不算苛問。自鮑杰軍讓位后，其減持動作不斷。

2022年8月12日，帝歐家居曾披露股東鮑杰軍擬6個月內，減股份不超200萬股，占公司總股本的0.52%。

12月4日公告計劃進展顯示：鮑杰軍于11月25日減持帝歐家居30.05萬股，減持均價7.63元/股，占總股本比例0.08%；11月29日減持帝歐家居66.89萬股，減持均價8.03 元/股，占總股本比例0.17%；12月1日減持帝歐家居7.31萬股，減持均價7.9元/股，占總股本比0.02%。

6月14日，企業公告披露，陳家旺計劃6個月內合計減持公司股份不超182.96萬股，占總股本0.47%。

公開資料顯示，鮑杰軍直接持股7.58%。陳家旺是鮑杰軍的一致行動人，兩人合計持有股份3628.3萬股，占總股本9.42%。

同樣是6月，帝歐家居公告稱，控股股東、實控人陳偉、吳志雄于20日分別與黃卿仕及銀河證券簽訂了《股份轉讓協議》，擬合計轉讓1069萬股，占公司總股本比例為2.76%，套現6949萬元。即償還部分質押融資，降低股票質押風險。

據2022年三季報，董事長劉進、陳偉、吳志雄等三人合計持有公司1.51億股股份，占公司總股本39.32％。三季度末，三人合計約有1.17億股股票處于質押狀態，整體質押率約77.48％。

公告顯示，從2018年開始，陳偉等就開始高比例質押所持股票，質押率超70％。

顯然，不僅公司缺錢，實控人也缺錢。經歷過“蛇吞象”豪賭的帝歐家居，是否有些“消化不良”、水土不服？正在品嘗激進苦果？

仁者見仁。可以肯定的是，相比漸行漸遠的鮑杰軍，手握帝歐家居方向盤的劉進、吳志雄日子難言輕松。

絕地反擊還是下墜開始，可有力臂狂瀾“良方”？

本文為首財原創

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