2022年11月11日，天鍵電聲股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天鍵股份”）成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上會(huì)，由華英證券承銷保薦。

公開(kāi)資料顯示，天鍵股份此次IPO擬發(fā)行2906萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%。擬募集資金6.11億元，主要用于贛州歐翔電聲產(chǎn)品生產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、天鍵電聲研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

發(fā)現(xiàn)網(wǎng)注意到，天鍵股份不僅僅毛利率不敵同行，且資產(chǎn)負(fù)債率較高，“造血”能力不足，都為天鍵股份的IPO之路埋下隱患。針對(duì)上述問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向天鍵股份發(fā)送采訪函請(qǐng)求釋疑，天鍵股份接受了發(fā)現(xiàn)網(wǎng)的采訪。

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營(yíng)業(yè)收入起伏較大，毛利率不敵同行

招股書(shū)顯示，天鍵股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為微型電聲元器件、消費(fèi)類、工業(yè)和車載類電聲產(chǎn)品、健康聲學(xué)產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。主要產(chǎn)品包括公司各類耳機(jī)產(chǎn)品，包括頭戴式耳機(jī)（無(wú)線頭戴、有線頭戴）、TWS耳機(jī)、入耳式耳機(jī)（無(wú)線入耳式、有線入耳式）等。

近年來(lái)，天鍵股份的業(yè)績(jī)卻并不樂(lè)觀。2019年-2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），天鍵股份的營(yíng)業(yè)收入分別為5.54億元、12.56億元、14.11億元和4.93億元，同比增長(zhǎng)率分別為30.89%、126.72%、12.29%和-24.96%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為827.95萬(wàn)元、8060.23萬(wàn)元、1.36億元和2938.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)率分別為-47.59%、873.52%、69.29%和-53.79%。

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可以看出近年來(lái)天鍵股份的業(yè)績(jī)波動(dòng)起伏較大，在2022年上半年的業(yè)績(jī)?cè)鏊偕踔翞樨?fù)。針對(duì)業(yè)績(jī)下滑的原因，天鍵股份在招股書(shū)中坦言，由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、新冠疫情等外部因素的影響下，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和消費(fèi)電子市場(chǎng)需求的不確定性持續(xù)增加，同時(shí)天鍵股份自身亦進(jìn)入新舊項(xiàng)目產(chǎn)品大量切換的時(shí)期，因此導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。

不僅如此，俄羅斯為天鍵股份的客戶哈曼集團(tuán)產(chǎn)品的主要出口地區(qū)之一，天鍵股份2021年出口至俄羅斯的產(chǎn)品銷售收入為1.30億元，占公司銷售收入比重達(dá)到9.21%。此外哈曼集團(tuán)在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后未再向天鍵股份下達(dá)發(fā)貨至俄羅斯的訂單，天鍵股份2022年上半年出口至俄羅斯的產(chǎn)品銷售收入同比下滑69.11%。

不僅受到外部環(huán)境的影響，事實(shí)上，天鍵股份的業(yè)績(jī)疲軟也和公司的毛利率不高有關(guān)。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為17.23%、16.87%、17.98%和17.68%，而同行業(yè)可比上市公司的毛利率平均值分別為23.67%、21.71%、19.79%和20.48%，天鍵股份的毛利率在報(bào)告期內(nèi)均低于同行。

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此外，公司的單項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率也有所下滑，招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)天鍵股份的主營(yíng)產(chǎn)品之一耳機(jī)產(chǎn)品的毛利率分別為18.11%、16.97%、17.57%和16.62%，也較為波動(dòng)。

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針對(duì)毛利率不敵同行的原因，天鍵股份在招股書(shū)中表示，相比于同行業(yè)可比上市公司水平，公司的綜合毛利率略低于行業(yè)平均值，主要是因?yàn)槁秸摺⒒萃萍紴槠放粕蹋涿氏鄬?duì)較高，拉高同行業(yè)平均水平所致。然而由業(yè)內(nèi)人士對(duì)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)表示，天鍵股份與同行之間的毛利率有著一定的差距，不僅會(huì)影響公司的盈利能力，同時(shí)也會(huì)影響到天鍵股份的業(yè)績(jī)，因此抓緊研發(fā)新產(chǎn)品提高公司毛利率才是天鍵股份今后要做的。

“造血”能力不足，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行

毛利率不足之外，天鍵股份還存在著較大的資金壓力。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)天鍵股份的負(fù)債分別為3.51億元、6.03億元、5.25億元和4.58億元，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為63.34%、67.37%、54.95%和49.88%。

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針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高的原因，天鍵股份在招股書(shū)中表示，由于報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司擴(kuò)大應(yīng)付賬款規(guī)模，同時(shí)公司在報(bào)告期以前及報(bào)告期初較少采取債務(wù)融資手段，其融資方式主要為股東提供借款，因此資產(chǎn)負(fù)債率較高。

和同行業(yè)公司相比，報(bào)告期內(nèi)天鍵股份的同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為37.02%、40.69%、37.78%和37.60%，在報(bào)告期內(nèi)天鍵股份的資產(chǎn)負(fù)債率連年高于同行。

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在資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下，天鍵股份的償債能力又如何呢？招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)天鍵股份的流動(dòng)比率分別為1.02倍、1.16倍、1.37倍和1.51倍，而同期同行業(yè)可比上市的流動(dòng)比率均值分別為2.88倍、2.52倍、2.80倍和2.99倍。

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此外，報(bào)告期內(nèi)天鍵股份的速動(dòng)比率分別為0.71倍、0.90倍、1.07倍和1.17倍，而同行業(yè)可比上市公司的速動(dòng)比率均值分別為2.12倍、1.84倍、1.88倍和2.02倍，可以看出天鍵股份的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于同行，公司的償債能力相比之下也有所不足。

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不僅如此，2019年-2022年上半年，天鍵股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2594.98萬(wàn)元、1.72億元、2.20億元和1394.46萬(wàn)元，天鍵股份的現(xiàn)金流波動(dòng)較大，在2019年處在凈流出的狀態(tài)，且2022年上半年大幅縮水，現(xiàn)金流不足。天鍵股份對(duì)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)表示，2019年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值，主要是因?yàn)楣綯WS耳機(jī)業(yè)務(wù)特別是哈曼集團(tuán)的銷售額大幅擴(kuò)張，2019年第四季度公司對(duì)哈曼集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)，而哈曼集團(tuán)的賬期基本為90天，導(dǎo)致2019年第四季度收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流入較少，且公司表現(xiàn)出較好的回款能力。

然而事實(shí)上，此次IPO，天鍵股份還預(yù)計(jì)募集資金1.28億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，由此天鍵股份的缺錢程度可見(jiàn)一斑。有業(yè)內(nèi)人士表示，天鍵股份現(xiàn)金波動(dòng)的情況很可能給公司帶來(lái)隱患，一旦資金鏈斷裂，將給公司帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司難以正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

（記者：羅雪峰財(cái)經(jīng)研究員：劉蓓）

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債