本文來源：時代商學院 作者：彭晨雨

來源 | 時代商學院

作者 | 彭晨雨

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編輯 | 陳鑫鑫

實控人周永松欠有巨額債務、申報IPO前夕分紅額劇增、凈利潤下滑的杭州本松新材料技術股份有限公司（以下簡稱“本松新材”）即將迎來IPO上會大考。

深交所公告顯示，本松新材將于1月17日上會，擬登陸創業板，該公司主營業務為改性工程塑料的研發、生產及銷售。

據招股書，2021年4月，本松新材實控人周永松個人對外借款累計2500萬元，目前借款本金尚未歸還。2021年5月，即申報IPO前夕，本松新材現金分紅額累計達1998.93萬元，而2018—2020年，這一數字分別為217.5萬元、523.81萬元、396.87萬元。

時代商學院還注意到，2019年至2022年1-6月（下稱“報告期”），本松新材主營業務毛利率連續四期下降，最近一期毛利率相較于報告期初近乎“腰斬”。同時，2021年該公司還出現營收增長而凈利潤明顯下滑的現象。

實控人存巨額債務，突擊分紅后又欲募資補流

據了解，截至招股書簽署日，周永松直接持有本松新材31.75％的股份，并通過三家員工持股平臺分別控制本松新材14.58％、5.26％、1.4％的股份。此外，周永松的配偶劉梅紅還直接持有本松新材3.93％的股份，最終周永松合計直接和間接控制本松新材56.92％的股份，為本松新材的實際控制人。

據第二輪問詢回復，2020年12月，本松新材實際控制人周永松因回購股份需支付股權轉讓款3,605.70萬元。為籌集上述款項，2021年4月，周永松個人對外借款累計2,500萬元，目前借款本金尚未歸還。

在第二輪問詢函中，深交所要求結合本松新材報告期內分紅資金及用途情況，說明截至目前借款本金均未償還的原因，周永松及其近親屬是否有足夠償付能力及應對措施，相關股份是否存在被凍結和強制執行的風險。

招股書稱，周永松擬通過公司現金分紅所得資金、未來幾年的工資、獎金及其他家庭收入、處置房產和理財產品等資產收入以及公司上市后其本人所持公司股權質押借款等方式籌集資金用于歸還借款。

但具體來看，房產等不動產變現時間較長，未來能穩定使用的只有夫妻二人合計約110萬元的年薪，以及預期本松新材每年的現金分紅收入。

對此，本松新材在招股書中表示：如果上述渠道所得資金未及時、足額滿足還款資金需要，可能影響相關借款歸還的時間；若資金出借方未遵守相關約定，要求實控人提前償還借款而實控人無足額資金來源，實控人會面臨債務糾紛。

為償還2500萬元巨額借款的利息和本金，報告期內，實控人周永松頻繁通過本松新材獲取現金分紅。

據招股書，2018年至2020年，本松新材均實施了現金分紅，但金額均未超過千萬元，分別為217.5萬元、523.81萬元、396.87萬元。而在申報IPO前的2021年5月（本松新材于2021年12月申報創業板IPO），本松新材分紅額卻高達1998.93萬元，分紅額較往年出現了大幅的增長，占2021年扣非歸母凈利潤的比重約為51％，如圖表1所示。以直接持股比例計算，其中1119.31萬元落入了周永松夫妻二人的口袋。

本松新材申報IPO前突擊分紅的同時，也計劃募資補流。

具體來看，此次創業板IPO，本松新材擬募資5.89億元，投向高性能改性高分子材料產業化建設項目、研發與技術創新中心建設項目以及補充流動資金項目。其中，補充流動資金項目擬投入募資1億元，占比達到16.98%。

低價拓客凈利潤下滑

增收不增利是本松新材經營層面的一大窘境。

據招股書，2019年至2022年1-6月，本松新材營業收入分別為5.57億元、6.68億元、11.18億元、5.14億元，歸母凈利潤分別為5454.04萬元、6773.11萬元、4432.42萬元、2783.54萬元。如圖表2所示。

從增速來看，本松新材營業收入持續增長，2021年營業收入同比增長67.37%，而歸母凈利潤卻同比減少34.54%，出現了明顯的“增收不增利”情況。

值得注意的是，報告期內，本松新材收到的政府補助款分別為367.34萬元、1,004.67萬元、454.35萬元、1,723.91萬元，占同期利潤總額的比重分別為5.90%、13.06%、9.68%、56.59%。換句話說，2022年上半年，本松新材的利潤總額過半來自政府補助。

而究其增收不增利的原因，或與本松新材毛利率連續下降有關。

據招股書，報告期內，本松新材主營業務毛利率分別為23.14%、23.03%、12.51%、11.75%，近四年連續下降。其中，2022年上半年毛利率相較于2019年接近“腰斬”。毛利率表現了企業在直接生產過程中的獲利能力，是企業生產經營的重要“護城河”。

對于增收不增利這一現象，本松新材在招股書中表示，2021年公司在營業收入同比增長67.52%的背景下，扣非后歸母凈利潤從6426.44萬元下降到3916.54萬元，下滑39.06%，主要原因一方面系當年主要原材料價格都出現大幅上漲，而按調價機制，銷售價格的調整存在滯后性；另一方面系公司2021年為抓住市場機遇穩定合作關系，對正在拓展市場的汽車、連接器等領域的客戶定價較為優惠，并在原材料不斷上漲的形勢下產品調價也不夠及時，從而導致公司新拓展的領域毛利率較低，尤其對幾個重點客戶的銷售出現大額虧損。

簡單來說，本松新材為了拓展進軍汽車、連接器等新市場，在原材料漲價的情況下，仍采取低價競爭的策略換取新客戶的訂單，對部分重點客戶甚至出現虧本銷售的情況。

目前我國改性工程塑料行業競爭不斷加劇也是客觀存在的因素。招股書顯示，從改性塑料的整體市場來看，國際跨國化工生產企業占據了主要的中高端產品市場，國內企業的產品則主要集中于通用型的中低端產品市場。其中改性PA6（尼龍66）是中低端產品代表之一，主要應用于低壓電器、散熱材料和生活家電方面，而目前本松新材營收占比過半的產品為改性PA6，該產品正處于高度同質化競爭中。

參考資料

1.《杭州本松新材料技術股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書》.深交所官網

2.《杭州本松新材料技術股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市審核中心意見落實函的回復》.深交所官網

3.《杭州本松新材料技術股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復報告》.深交所官網

（全文2294字）

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