文：權衡財經研究員 朱莉

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編：許輝

合肥恒鑫生活科技股份有限公司（簡稱：恒鑫生活）擬在創業板上市，保薦機構為華安證券。本次公開發行新股數量不超過2,550萬股，占發行后總股本的比例不低于25%。此次擬使用募集資金8.28億元用于年產3萬噸PLA可堆肥綠色環保生物制品項目、智能化升級改造項目、研發技術中心項目和補充流動資金。

恒鑫生活一家三口持股近9成，報告期大額分紅反道募資補流；營收波動大，主營產品毛利率均下滑，外銷受阻；創業板定位與核心技術遭問詢；欠繳保險和公積金超1400萬元，滯納金及罰款合計超200萬元；供應商集中，向虧損分公司采購兩千萬，供應商轉貸近億元。

一家三口持股近9成，報告期大額分紅反道募資補流

公司前身恒鑫印務由樊硯茹、嚴德平2人共同出資設立，注冊資本50萬元。1997年6月30日，恒鑫印務已收到樊硯茹、嚴德平2位股東繳納的注冊資本合計人民幣50萬元，其中實物資產42萬元，其他資產8萬元。2021年6月，恒鑫環保整體變更為股份有限公司。

1997-2000年公司主要從事制版和印刷業務，主要產品為宣傳畫冊、資料等印刷品；2001-2008年公司引入紙杯生產線，主營業務逐漸由印刷服務業向紙制餐飲具業務轉型，2004年公司產品出口至海外，2005年成為國內較早將柔版印刷應用到紙制餐飲具的企業；隨著2008年國家首次推出“限塑令”，公司自主開發定制PLA淋膜生產線用于生產PLA淋膜紙杯，成為國內較早具備全流程PLA紙杯生產能力的企業，可生物降解的PLA淋膜紙杯產銷量上升，成為公司的拳頭產品。2013年，公司收購羅賓生化科技（汕頭）有限公司（后更名為安徽恒鑫）。

2019年12月13日，恒鑫環保注冊資本由6,000萬元增加至6,700萬元，新增注冊資本700萬元。本次增資價格為1元/注冊資本。2020年11月27日，恒鑫環保注冊資本由6,700萬元增加至7,200萬元，新增注冊資本500萬元。本次增資價格為2.26元/注冊資本，以恒鑫環保2019年末單位凈資產的百分之五十為基礎確定。兩次增資的對象均為公司的持股平臺和員工。

本次發行前，樊硯茹、嚴德平、嚴書景，三人合計控制的公司表決權股份比例為88.52%，為公司的控股股東、實際控制人。本次發行后，樊硯茹、嚴德平、嚴書景仍為公司絕對控股股東。樊硯茹與嚴德平系夫妻關系，嚴書景系樊硯茹、嚴德平之女，嚴德平擔任恒鑫生活董事長兼總經理，系合肥恒平、合肥恒言份額最大的合伙人且擔任合肥恒平、合肥恒言的執行事務合伙人，嚴書景擔任恒鑫生活董事。樊硯茹女士僅為初中學歷。

報告期內，公司發生的關聯擔保金額合計近4.77億元。報告期內，公司存在使用個人卡收取部分廢料銷售款、產品銷售款以及支付部分薪酬、費用的情形。個人卡收款各期金額分別為1,028.43萬元、519.16萬元、173.49萬元，個人卡付款各期金額分別為35.83萬元、9.79萬元、0。報告期內，公司向嚴德平拆出資金主要系使用個人卡收取廢料款形成。

權衡財經注意到，2019年-2021年，公司現金分紅金額分別為2546萬元、2520萬元和1530萬元，合計分紅金額為6,596萬元。募投5.377億元的年產3萬噸PLA可堆肥綠色環保生物制品項目中,鋪底流動資金達6,629.82萬元，而恒鑫生活單獨補流達1.5億元，公司募資用于補流的資金占2.1630億元。

營收波動大，主營產品毛利率均下滑，外銷受阻

恒鑫生活以原紙、PLA粒子、傳統塑料粒子等原材料，研發、生產和銷售紙制與塑料餐飲具。2019年-2022年1-6月，公司營業收入分別為5.444億元、4.244億元、7.189億元和4.852億元，2020年較2019年營收下滑22.04%，2021年較2020年增長69.39%；各期凈利潤分別為7026.56萬元、2487.66萬元、8123.61萬元和6618.03萬元，2020年較2019年凈利潤下滑64.6%。2020年營業收入下降22.04%，公司稱，主要由于國外疫情和國際貿易摩擦影響，境外銷售規模有所降低，導致營業收入下降。

報告期內，公司享受的高新技術企業相關稅收優惠金額分別為1,124.35萬元、751.75萬元、699.79萬元和631.70萬元，占剔除股份支付費用及對參股公司投資損失后的利潤總額的比例分別為9.24%、9.14%、6.65%和7.56%。未來，若恒鑫生活、安徽恒鑫未申請或未通過高新技術企業認定，或關于高新技術企業的稅收優惠政策發生變化，公司的經營業績將受到一定影響。

報告期內，公司紙制餐飲具收入占主營業務收入的比例分別為76.59%、71.60%、57.53%和53.28%，是公司主營業務收入的主要來源；塑料餐飲具收入占主營業務收入的比例分別為23.41%、28.40%、42.47%和46.72%，占比上升。

報告期內，公司紙制餐飲具毛利率分別為42.85%、42.26%、36.07%和36.56%，塑料餐飲具毛利率分別為38.61%、36.59%、36.30%和32.97%，毛利率均下滑。

2019年-2022年1-6月，公司外銷收入分別為4.19億元、2.938億元、3.675億元和2.39億元，占主營業務收入的比例分別為78.88%、70.79%、52.79%和51.32%，其中對美國的出口銷售收入占主營業務收入的比例分別為25.27%、15.82%、11.68%和16.11%。美國政府自2018年9月起加征關稅的中國商品清單涉及紙制與塑料餐飲具，除美國外，公司產品出口的其他國家或地區未針對中國紙制與塑料餐飲具施行貿易壁壘政策。

公司歐洲地區銷售收入分別為9,611.27萬元、6,476.44萬元、6,877.22萬元和3,094.34萬元，占主營業務收入的比例分別為18.10%、15.60%、9.88%和6.65%。2021年7月起，歐盟區禁止或限制使用一次性塑料餐具、塑料制棉簽、塑料吸管、塑料攪拌棒在內的10種一次性塑料制品。歐盟限塑進程受到塑料（含生物塑料）的替代品效果不佳以及歐盟委員會對可生物降解材料評估結果的影響，存在不確定性。

創業板定位與核心技術遭問詢

報告期內，恒鑫生活可生物降解產品銷售收入占主營業務收入的比例分別為54.39%、52.35%、59.19%和50.68%。由于目前可生物降解餐飲具成本仍高于傳統不可降解餐飲具，公司產品的開發和市場推廣受到政策變化的影響較大。目前已實施的禁限塑政策，能夠為可生物降解餐飲具提供廣闊的市場空間，但是若公司產品開發和銷售不能與禁限塑政策推進及實施進度相符合，可能會對公司業績造成不利影響。

目前市場上的生物降解塑料按主要成分劃分主要包括聚乳酸（PLA）、己二酸丁二醇酯/對苯二甲酸丁二醇酯共聚物（PBAT）、聚丁二酸丁二醇酯（PBS）和淀粉基（Starch-based）生物降解塑料等，公司的生物全降解材料產品主要為聚乳酸產品，聚乳酸原材料由少數廠商提供。2019年-2022年1-6月，公司核心技術產品收入占營業收入的比例分別為88.62%、82.08%、77.97%和69.16%，占比下滑。

公司目前擁有2項發明專利，81項實用新型專利及18項外觀設計專利。對比同行，家聯科技擁有130余項國家及國際專利技；南王科技擁有已授權境內專利56項，其中發明專利5項。

截至2022年6月30日，公司共有員工1,462人，其中研發技術人員119人，占比8.14%。公司核心技術人員為嚴德平、許建、楊山、李輝。報告期內，公司研發費用分別為2,332.54萬元、1,962.48萬元、3,215.24萬元和1,595.84萬元，占營業收入的比例分別為4.28%、4.62%、4.47%和3.29%。

欠繳保險和公積金超1400萬元，滯納金及罰款合計超200萬元

報告期各期末，恒鑫生活為員工繳納社會保險、住房公積金的比例分別為52.64%、70.07%、92.38%、94.20%和10.68%、19.61%、85.03%、88.47%。報告期內，公司未繳社會保險、住房公積金合計分別為589.25萬元、202.54萬元、488.75萬元和148.87萬元，占剔除股份支付費用及對參股公司投資損失后的利潤總額的比例分別為4.84%、2.46%、4.65%和1.78%。未繳金額合計達1429.41萬元。

報告期內，公司營業外支出分別為216.47萬元、67.57萬元、51.04萬元和35.97萬元，主要包括固定資產報廢損失、對外捐贈、滯納金、交通罰款等。其中，滯納金及罰款金額分別為141.19萬元、32.09萬元和39.34萬元，滯納金為公司對以前年度稅收進行補充申報，主管稅務部門依法收取的稅款滯納金。

供應商集中，向虧損分公司采購兩千萬，供應商轉貸近億元

公司產品所需的主要原材料為原紙和PLA粒子，報告期內原紙和PLA粒子成本占主營業務成本的比例分別為47.47%、42.89%、34.75%、30.45%和17.79%、15.04%、23.68%、19.76%。報告期內，公司向前五大供應商的采購占比分別為75.22%、66.57%、61.16%和61.75%，較為集中。

海南昕昕貿易系公司子公司海南恒鑫的少數股東海南佳昕實際控制人控制的企業，報告期各期公司向其銷售紙杯等產品的金額分別為0、387.24萬元、1,658.52萬元。公司稱系因海南子公司成立后通過與在當地客戶資源較為豐富的貿易商合作打開市場。海南恒鑫于2020年6月30日成立，公司持股51%，海南佳昕持股49%。

吉林中糧系公司參股公司，報告期各期公司向其采購聚乳酸的金額分別為2,023.64萬元、123.89萬元、0。聚乳酸是公司可生物降解產品的主要原材料，2019年、2020年上半年公司聚乳酸的主要供應商為NatureWorksLLC，由于其供應量的限制，公司向參股公司吉林中糧采購部分聚乳酸。報告期各期末，長期股權投資賬面價值逐年降低，主要是由于報告期內參股公司吉林中糧持續虧損截至2021年12月30日和2022年6月30日，其凈利潤分別為-3,747.47萬元和-1,887.76萬元。安徽豐原福泰來聚乳酸有限公司2020年8月聚乳酸投產后，公司減少了對于吉林中糧的聚乳酸采購。2019年，公司向吉林中糧銷售片材40.01萬元。

實際控制人之一嚴書景通過長興長越持有浙江長盈機械有限公司40.5%股權并擔任董事。報告期內公司向浙江長盈采購高速紙杯機等設備，各期金額分別為115.04萬元、198.19萬元、358.85萬元，公司2021年向浙江長盈收取杯片打樣費1.8萬元。

報告期各期，公司向武漢威仕采購油墨277.38萬元、203.55萬元、308.72萬元。公司將油墨使用后剩余的少量雜墨銷售給武漢威仕，各期銷售金額均不超過7萬元。公司與武漢威仕于2021年11月合資設立武漢恒鑫，擬未來覆蓋以武漢為中心的華中市場。

報告期內，為了滿足日常經營的資金需要，公司部分銀行貸款通過一家供應商“轉貸”，涉及金額合計7000萬元。

紙制與塑料餐飲具廣泛應用于快餐、外賣、飲品等餐飲行業，以及大型企業或機構、民用航空、家庭日用消費等客戶群體，市場需求量龐大。但是，隨著行業的快速發展，若越來越多的競爭者加入紙制與塑料餐飲具行業，將可能導致市場競爭加劇。

公司前五大客戶占比較低，約為26%，瑞幸咖啡為公司2020年-2022年1-6月第一大客戶，銷售收入分別為2650.39萬元、8319.30萬元和6910.24萬元，占比分別為6.24%、11.57%和14.24%。公開資料顯示，瑞幸咖啡2020年因財務造假退市，2021年因集體訴訟賠償1.875億美元，2018年-2020年瑞幸咖啡的凈利潤分別為-16.19億元、-31.61億元和-56.03億元。

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