??在很多人都在擔心醫療板塊下跌時候，今天疫苗板塊表現搶眼。百克生物、康希諾漲超10%，康華生物、萬泰生物漲超5%，康泰生物、沃森生物等跟漲。

我記得前段時間公眾號文章聊過百克生物，當時是發布2022年上半年度業績情況，營收與凈利潤不理想。好在三季度回暖，三季度主營收入4.25億元，同比上升17.05%；單季度歸母凈利潤1.38億元，同比上升46.0%；單季度扣非凈利潤1.29億元，同比上升37.17%；負債率17.27%，投資收益-15.57萬元，財務費用-1593.26萬元，毛利率87.81%

未來股價及估值取決于哪些因素，發展面臨哪些挑戰，未來將迎來哪些機遇，都是這份半年報背后映射出這兩年出現的問題。

(資料圖)

百克生物是一家專業從事人用疫苗研發、生產、銷售的高科技生物制藥企業。公司目前擁有水痘疫苗、狂犬疫苗以及凍干鼻噴流感疫苗三種已獲批的疫苗產品。

百克生物水痘疫苗占據超30%的市場份額，處于市場領先地位，從競爭格局來看，百克生物、上海所和長春祈健占據市場份額首位，2020年年中國水痘疫苗批簽發量2758.45萬支，其中：長春百克生物科技股份公司批簽發量883.02萬支，占32.01%；長春祈健生物制品有限公司批簽發量876.95萬支，占31.79%；上海榮盛生物藥業有限公司批簽發量111.04萬支，占4.03%；上海生物制品研究所有限責任公司批簽發量773.43萬支，占28.04%；科興(大連)疫苗技術有限公司批簽發量114.01萬支/，占4.13%。

不過隨著行業競爭加劇，這款疫苗的毛利率已有進一步下滑風險。2021年年報顯示，百克生物主營業務毛利率為88.31%，較上年同期減少0.05%；其中，水痘疫苗毛利率為88.64%，比上年同期減少0.23%。

從今年上半年營收情況來看水痘疫苗以及鼻噴流感疫苗銷售也不好，具有銷售額，百克生物沒有闡述。8月26日，長春百克生物科技股份公司（下稱“百克生物”）發布2022年半年度報告。上半年，公司實現營業收入4.41億元，同比下降24.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7357.17萬元，同比下降46.83%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤7140.76萬元，同比下降47.69%。

百克的幾款主要疫苗里，水痘疫苗基本盤基本穩固，每年大概有個10%左右的增長，增長點在于鼻噴流感疫苗的放量和帶狀皰疹疫苗上市的快速爆發。后面兩個疫苗也是市場比較期待的。

按照疫苗所含組分，流感疫苗分為三價流感疫苗和四價流感疫苗。三價流感疫苗玩家較多，四價流感疫苗之前市場只有華蘭生物和金迪克生物。華蘭生物四價流感疫苗2018年9月份上市，上市后獨占了一年市場，2019年金迪克獲批。

沒過多久。科興、智飛生物、中生集團等藥企的產品陸續上市，四價流感疫苗市場競爭越來越激烈。尤其是今年兩家藥企加快了上市速度，今年5月30日，國藥集團中國生物表示，上海生物制品研究所生產的首批四價流感病毒裂解疫苗5月29日獲得批簽發證明并獲批簽上市。今年6月19日，北京科興生物制品有限公司的四價流感病毒裂解疫苗獲得國家藥監局批準上市，這是國內第6家獲批的四價流感病毒裂解疫苗生產企業。????

根據之前流感疫苗批簽的情況看，流感疫苗一般在初秋開打，但是今年早一些，五月分份六月份就有藥企公布疫苗已經簽批上市，開始發貨，比如華蘭生物、科興生物相繼在公眾號上稱，今年的首批四價流感病毒裂解疫苗獲得中檢院批簽發證明，現已向全國啟動發貨。

能看出來四價流感疫苗市場其實挺擁擠了。有特殊性的且便捷的才能有突圍的希望。百克的鼻噴流感疫苗的特殊性就在于鼻噴。

今年6月份，百克生物的鼻噴流感疫苗獲得批簽后，迅速將產品銷售至全國。與其他幾款疫苗不同，百克的凍干鼻噴流感疫苗目前是獨家產品，具有一定的競爭優勢，它采用鼻腔噴霧。

可能有的人會問了，為什么不選擇注射疫苗，而要用鼻噴疫苗？一個是不用打針，具有較好的依從性，適合3-17歲的兒童青少年。對于兒童而已，更具有吸引力，從而提高接種率。

另一個是保護效力也不錯，從流感疫苗的保護力上來說，四價明顯優于三價。百克生物的鼻噴流感疫苗屬于三價減毒活疫苗，效用比四價滅活疫苗差一些，不過和其他的三價滅活疫苗比，百克生物的鼻噴流感疫苗還是更有效果，一個是鼻噴流感疫苗接種后可以誘導體液免疫和細胞免疫外（這點同注射疫苗一樣），同時也可能誘導鼻黏膜免疫產生抗體。比三階滅活疫苗應該是多了“黏膜免疫”這層保護，對病毒預防作用應該是更強一些。鼻黏膜是流感病毒入侵身體的第一道防線，使用鼻噴流感減毒活疫苗后，產生的黏膜免疫應答和細胞免疫應答能快速對抗病毒。但是對于四價流感疫苗產量的逐漸提升，三價鼻噴流感疫苗市場會受影響。

這款疫苗2020年實現銷售額3.33億，銷量約137.27萬支，還是非常不錯的，但是2021年銷售很差，流感疫苗產量為399.09萬人份，銷售僅為60.35萬人份，銷售量比上年減47.52%，庫存量比上年增1504.50%。其中，2021年流感疫苗營收1.75億元，營業收入比上年減47.52%。

去年不止是百克的流感疫苗受到影響，生產四價流感病毒裂解疫苗的金迪克實現營業收入3.92億元，同比下降33.41%，實現歸母凈利潤0.82億元，同比下降46.79%，實現扣非歸母凈利潤0.66億元，同比下降59.34%。今年一季度，金迪克實現營收1246.8萬元，同比下降58.5%，實現歸母凈利潤-264.18萬元（2021年一季度為-529.47萬元），實現扣非歸母凈利潤-685.05萬元（2021年一季度為-663.86萬元）。營收同比下滑同樣是因為受疫情影響銷量下滑以及計提預計10%銷售退貨率沖減銷售收入所致。

但是之后隨著國內新冠疫苗的接種率相較于2021年有了極大幅度的提升，新冠疫情給流感疫苗接種帶來的負面影響有望逐漸消退，對流感疫苗的需求會逐漸回升。

帶狀皰疹疫苗是未來的想象空間

整體上而言，百克生物產品結構還是比較單一，對水痘疫苗依賴還比較太大，市場存量還來自于水痘疫苗，市場增量來自于鼻噴流感疫苗，比較近的想象空間要屬帶狀皰疹疫苗。

現在全球市場上獲批的帶狀皰疹疫苗只有兩種，一種是2006年上市的默沙東的康栢苗Zostavax，另一種是2017年獲批上市的葛蘭素史克的Shingrix（欣安立適）。如今前國內引進使用的僅有葛蘭素史克的Shingrix（欣安立適），相較于Zostavax在50-59歲人群中的保護效力為69.8%， Shingrix對50歲以上人群的保護效力高達97.2%。目前Shingrix帶狀皰疹疫苗的參考價格普遍在1500-1800元/針之間，價格還是比較貴的。

我國目前一直沒有國產獲批的帶狀皰疹疫苗。從研發情況來看，我國帶狀皰疹疫苗研發企業數量也不少，國內在研帶狀皰疹疫苗多為滅活疫苗，比如賽升藥業、綠竹生物和中慧元通等企業在開發重組帶狀皰疹疫苗，沃森生物與艾博生物合作開發mRNA帶狀皰疹疫苗。其中中慧元通和怡道生物的重組帶狀皰疹疫苗是國內首個獲批臨床的國產重組帶狀皰疹疫苗。賽升藥業的重組帶狀皰疹疫苗是1.2類創新型疫苗，是與已上市重組帶狀皰疹疫苗結構不同的新抗原形式，具有免疫原性強、抗原遞呈效率高和不良反應低等潛在優勢，去年8月在國內獲批臨床。

百克生物算是研發進展最快，Ⅰ、Ⅱ期臨床試驗結果有效，在2019年12月進入III期臨床試驗，4月份獲得受理，并納入優先審評程序，審評時限為130個工作日，后續尚需樣品抽樣、臨床現場核查、生產現場核查、技術審評等環節。預計百克有望首家上市，將會成為國內第二款產品。

百克的帶狀皰疹疫苗跟默沙東的技術路線一樣，在國外現已淘汰，所以和gsk的疫苗在效率也要差一些，有效防護率大概跟默沙東相差不大，但是考慮國產的代替空間，百克也至少拿下有30%的市場。

進度上來看，百克生物帶狀皰疹減毒活疫苗實際情況上可能還要延遲，今年發布上年財報時，百克又發布了關于部分募投項目延期的公告，公司年產 2000 萬人份水痘減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗項目、年產 600 萬人份吸附無細胞百白破(三組分)聯合疫苗項目、年產 1000 萬人份鼻噴流感減毒活疫苗(液體制劑) 項目以及年產 300 萬人份狂犬疫苗、300 萬人份 Hib 疫苗項目，受新冠疫情、藥品注冊審批時間等多方面因素的影響，與原定計劃相比，上述項目的進度存在一定程度的延遲。這部分帶來的增量或許要等一等。

其他產品看點

除了這幾款產品，百克目前在疫苗布局上也是非常有亮點，基于重組技術平臺和細菌性疫苗技術平臺兩大研發平臺，目前仍有在研9種產品，

客觀來看，百克的狂犬疫苗可能市場不大，主要是市場上比較先進的人二倍體狂犬疫苗已有較多企業布局，康華生物的已經上市，2022年上半年凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)批簽發數量389.77萬支，較2021年上半年增長了151.11%，另外，康泰生物的凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)已申請藥品注冊批件，目前已完成注冊現場核查及GMP符合性檢查，等著百克的凍干劑型上市估計市場有限，不會有太大的業績貢獻。

除了這些市場比較關注的疫苗外，還有吸附無細胞百白破三組分疫苗、腫瘤治療疫苗、阿爾茲海默治療性疫苗等，都是非常具有潛力疫苗。所以百克的放量市場還要有一段時間。

如今，股價已經跑輸生物制品指數及上證指數，未來估值很大一部分取決于研發管線中在研疫苗的研發進度和成功率，若是研發進度超預期，若是沒過超預期或者尚未成功推進到下一階段，股價可能會繼續震蕩走弱，甚至繼續跑輸生物制品指數及上證指數。

呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人投資建議，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】????

關鍵詞： 同比增長