從以往經驗來看，中國鐵塔(00788)歷年三季度披露財報時間集中在10月19日，今年的10月19日，中國鐵塔按照慣例披露了2022年前三季度業績報告。

數據顯示，2022年前三季度公司實現營業收入為人民幣686.82億元(單位下同)，同比增長6.3%。歸屬于公司股東的利潤為63.99億元，同比增長21.7%;EBITDA為474.6億元，同比小幅增長0.4%。

(資料圖)

分季度來看，第三季度，中國鐵塔EBITDA同比下滑近4%，盈利能力有所下降。對此，小摩發研報稱，中國鐵塔三季度業績表現疲弱，EBITDA同比跌4%及利潤率大幅收縮都令市場感驚訝，相信市場反應負面;并且將中國鐵塔的目標價由0.93港元降至0.85港元。除了小摩下調目標價以外，瑞信和富瑞也紛紛下調中國鐵塔的目標價，瑞信給予的目標價由1.04港元下調至1港元;富瑞則將其目標價由1.06港元降至0.8港元，評級持有。

在諸多大行下調目標價后，中國鐵塔二級市場股價表現并不佳，績后股價持續走低，創下4月份以來的新低，截至10月21日收盤，公司股價跌1.23%，收0.80港元/股。

(行情來源：智通財經)

運營商業務承壓

智通財經APP了解到，中國鐵塔是全球規模最大的通信鐵塔基礎設施服務提供商，主要從事通信鐵塔等基站配套設施和高鐵地鐵公網覆蓋、大型室內分布系統的建設、維護和運營，同時向社會提供信息化應用和智能換電備電等能源應用服務。

其中，運營商業務是中國鐵塔最大的營收來源，該業務占比達到90.5%。運營商業務又進一步細分為塔類業務和室分業務，其中塔類業務占比最大，占總收入比重的84.38%，主要為客戶提供站址空間和于站址提供的維護服務及電力服務。

前三季度，中國鐵塔運營商業務收入為621.87億元，同比增長3.4%;塔類業務收入為579.53億元，同比增長僅1.8%;單季度Q3公司的塔類業務收入僅增長0.8%，遜于市場預期，并為2022年首季以來最低。截至2022年9月30日，公司塔類站址數達到205.2萬個，塔類租戶數達到353.5萬戶，較上年末凈增7.6萬戶，塔類站均租戶為1.72戶。

再看室內分布式天線系統業務，前三季度該業務收入為42.34億元，同比增長32.6%。盡管室分業務增長強勁，但依舊難改公司運營商業務收入增長疲軟跡象。而導致公司運營商業務增長放緩的主要原因或由于2016年及2018年與三大運營商簽訂的《商務定價協議》及補充協議有關，該協議將確定中國鐵塔向三大運營商銷售塔類產品定價及優惠政策，對運營商塔類業務收入影響較大，不過該協議將于2022年末到期，因此運營商業務后續將如何發展需要密切后續進展。

“兩翼”業務增長亮眼，能源業務或成主要增長點

中國鐵塔構建了“一體兩翼”的發展格局，“一體”是運營商業務，“兩翼”則是智聯業務和能源業務。從上述分析也不難看出，公司的“一體”業務增長勢頭一般，“兩翼”業務增速倒是亮眼。

財報顯示，前三季度公司的智聯業務收入40.12億元，同比增長41.4%;能源業務實現收入23.03億元，同比增長59.9%。

在“碳中和”的大背景下，能源業務顯然會成為中國鐵塔未來的主要成長方向。

我國電動自行車行業發展主要經歷四個階段：孕育階段、成長階段、高速發展階段、規范發展階段。1995年，清華大學實驗室研制了第一輛輕型電動車，自此我國電動自行車開始從實驗室走向市場。孕育階段市場增長速度緩慢，技術相對落后，缺乏相關政策指導，2000年全國電動兩輪車產量僅29萬輛。成長階段受國內政策以及特殊事件驅動，行業實現初步成長。2001年后“禁摩令”政策在全國落地，電動兩輪車作為摩托車的替代品迅速消化了政策帶來的市場需求。2003年“非典”爆發，人們為減少密切接觸改變了以往的公共出行方式，電動兩輪車需求因此得以快速增長，2005年中國電動兩輪車產量達1211萬輛。隨著電動車生產技術與供應鏈的日益完善，電動兩輪車行業進入高速發展的黃金期，2013年我國電動兩輪車產量達3695萬輛。2013年以后，我國電動兩輪車行業逐漸穩定，增速有所放緩。隨著2019年“新國標”的出臺，行業迎來出清洗牌。一方面，技術標準不合格的中小企業逐漸被淘汰;另一方面，“新國標”帶來的替換需求有望驅動行業新一輪增長，2020年全國電動兩輪車產量達4834萬輛，同比增長33.94%。

在“新國標”的影響，包括廣東、浙江等銷售大省還提供換車補貼等政策，如浙江省為加速非標電動自行車淘汰置換，采取“企業讓一點、回收抵一點、運營商惠一點、金融機構助一點”等方式集成各方優惠，最高單車總額可優惠1000元。其中浙江海鹽，3月底前補貼200元/輛;4-5月補貼180元/輛;6-9月補貼150元/輛。

絕大多數外賣騎手的電動二輪車，也在此契機下，更換成了可以換電的、符合“新國標”的電動二輪車。以外賣騎手每天接單30單，平均每單從商家到客戶2公里計算，每天電動二輪車需要60公里續航，目前大多數電動二輪車續航在60公里左右。而電動二輪車充電需要6小時以上，換電只需要幾分鐘。因此換電成為外賣騎手剛需。

短期來看，隨著國內疫情得到控制，國金數字未來Lab數據顯示，10月2日至10月8日，反映全國各城市餐飲商家活躍數目的餐飲恢復強度有所分化，一線、新一線、三線及以下城市餐飲恢復強度分別較前周回落0.06%、0.88%、0.34%，二線城市較前周回升0.28%。反映全國各城市活躍外賣騎手數目的城市外賣恢復強度普遍提升，一線、新一線、二線、三線及以下城市外賣恢復強度分別較前周提升1.1%、1.2%、0.8%、1.2%。

長期來看，隨著外賣滲透率的提升，國內外賣騎手數量也在持續增加。根據財通證券預測，2021年國內外賣騎手有1300萬人，2025年國內外賣騎手將達到1903萬人。

外賣業務滲透率的提升，對換電的需求也在提升。在換電領域，中國鐵塔是全國規模最大的輕型電動車換電運營商，其鐵塔換電用戶規模增長亮眼，2021年換電用戶翻倍式增長，達到61.2萬戶;并進一步增長至上半年的78.2萬戶。

截至今年9月，中國鐵塔已經在280多個城市部署了換電網點將近5萬個，每天為70多萬的外賣騎手、快遞小哥提供超過130萬次換電服務。同時，中國鐵塔還部署了充電端口130多萬個。

綜合來看，盡管中國鐵塔的“一體”業務增長緩慢，但其“兩翼”業務增長迅猛，尤其是其換電業務，未來有望成為公司的主要增長點。但是由于目前換電業務占比依然較低，短期內，難扛起公司業績增長的大旗，還需要密切關注公司運營商業務定價情況。

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