《港灣商業觀察》王心怡

(資料圖片僅供參考)

前次遞表失效后，澳亞集團有限公司（簡稱“澳亞集團”）于近日更新招股書，再次沖刺港交所。但是披露出的最新財務數據，似乎并不能為澳亞集團的IPO起到明顯的助力作用。

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售價高于行業均值，多項盈利能力“腰斬”

澳亞集團所處的行業堪稱“百花齊放”，競爭較為激烈。公司作為中國前五大奶牛牧場運營商之一，于2021年，就原料奶的銷量、銷售額及產量而言，在所有奶牛牧場運營商中排名第三、第四及第五。盡管如此，澳亞集團的市場份額也僅分別為1.6%、1.8%及1.7%。同期市場前五大參與者分別占總市場份額的14.1%、15.5%及15.0%。

公司表示，需要投入大量的管理、財務及人力資源從而在原料奶及肉牛市場獲得并保持競爭優勢。此外，原料奶及肉牛市場均受快速變化及新市場進入者的影響。競爭對手可能擁有更高的品牌知名度、技術訣竅、財務及營銷資源、更長的經營歷史、更大的客戶群，且可能能夠通過改進其運營模式來提高成本競爭力、開發與公司的產品質量相當或更高的產品或能夠比公司更快地適應不斷變化的消費者偏好、消費行為或新興市場趨勢。

在這樣的市場環境下，2019年至2021年，澳亞集團分別實現持續經營業務收入3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，并于2022年上半年實現2.78億美元的收入，高于上年同期的2.41億美元。

不同于營收的增長，2019年至2021年，公司歸母凈利潤（生物公允價值調整后）分別為6756.7萬美元、9584萬美元及1.05億美元。但在2022年上半年卻出現了“跳水式”的下滑，僅錄得2984.2億美元。在2021年的前六個月，該項數據為8004.3萬美元。

澳亞集團預計2022年錄得的利潤較2021年將有所下降，主要是由于飼養成本預計將有所增加；及公司的一般及行政開支預計將有所增加，這與公司預計于2022年產生的以股份為基礎的薪酬開支及上市開支有關。

以更直觀的財務指標來看澳亞集團于2022年上半年的利潤下滑幅度。2019至2021年及2022年上半年，公司毛利率分別為34.6%、37.1%、33.7%及24.5%；凈利率則分別為21.2%、24.5%、20%及10.7%。即使以非《國際財務報告準則》計量指標，經調整凈利率也僅為21.5%、25.7%、23.1%及14.8%。2022年上半年的下滑趨勢依然明顯。

2019年至2021年，公司的原料奶平均售價分別為人民幣4076元╱噸、4371元╱噸及4789元╱噸。根據弗若斯特沙利文的資料，同期，中國原料奶全國平均售價約為人民幣3653元╱噸、3793元╱噸及4293元╱噸。

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原料奶業務受飼料成本影響大

換句話說，澳亞集團在過往三年的原料奶平均售價較全國平均售價溢價約11.6%、15.2%及11.5%。正如前文提及，原材料市場參與者眾，客戶議價能力較強。在這樣的市場賣價格較高的產品，能看出澳亞集團對自身產品的信心。

但高于同行均值的售價還是沒能阻止毛利率的下滑。飼養成本是主要原因之一。

于2019年至2021年以及截至2021年及2022年6月30日止六個月，飼料成本分別占澳亞集團銷售成本的47.1%、46.1%、47.5%、47.6%及55.2%，并且分別占同期原料奶公允價值調整及肉牛累計公允價值調整前銷售成本的70.9%、73.3%、71.7%、70.3%及72.9%。

奶牛用精飼料主要包括玉米、豆粕和苜蓿。玉米的平均市場價格由2016年的每噸人民幣2016元降至2017年的每噸人民幣1907元。隨后，該平均市場價格逐步反彈，并于2021年達到每噸人民幣2835元，2016年至2021年的年復合增長率為7.1%；

豆粕的平均市場價格由2016年的每噸人民幣3298元升至2021年的每噸人民幣3641元，保持相對穩定，年復合增長率為2.0%；

進口苜蓿乾草和本土種植苜蓿乾草的價格由2016年的每噸人民幣2044元及每噸人民幣1750元升至2021年的人民幣2463元及人民幣2208元。

澳亞集團對于2022年上半年原料奶業務毛利率下滑的解釋是，主要是由于每噸所售原料奶的平均飼料成本上漲3.7%；于2021年收購的醇源奶牛牧場仍處于增長階段，利用率較低，導致毛利率低于其他奶牛牧場；及原料奶平均售價下降1.8%。

03

肉牛業務毛利率從60.5%降至4.1%

原料奶業務外，澳亞集團于2018年才開始的肉牛業務的毛利率更是一路走低，報告期內分別為60.5%、50.8%、38.8%及4.1%。

根據招股書，于2019年、2020年及2021年以及截至2021年及2022年6月30日止六個月，澳亞集團肉牛的銷售收入為2220萬美元、4300萬美元、5050萬美元、2460萬美元及2500萬美元，占持續經營業務總收入的6.3%、10.6%、9.7%、10.2%及9.0%。

同期，肉牛的銷量為10582頭、16125頭、14927頭、6970頭及7541頭，平均售價為人民幣29716元╱噸、人民幣32515元╱噸、人民幣35065元╱噸、人民幣36578元╱噸及人民幣33017元╱噸。

在談及近期發展時，公司提到肉牛業務：荷斯坦普通出欄牛的平均售價由人民幣35245元╱噸降至人民幣33285元╱噸，主要是由于2022年7月及8月，公司在內蒙古銷售的肉牛占比增加，平均售價普遍低于在山東銷售的肉牛平均售價。

另外，肉牛業務的飼養成本亦有所增長，原因是肉牛業務的主要飼料及飼料添加劑的平均采購價由人民幣2.0元╱千克增至人民幣2.8元╱千克。

單從2022年上半年看，澳亞集團的肉牛業務的毛利由2021年上半年的930萬美元減少89.0%至2022年上半年的100萬美元，肉牛業務的毛利率由2021年上半年的37.7%減至2022年上半年的4.1%。公司認為此下降主要是由于每噸所售肉牛的平均飼養成本增加45.6%和肉牛平均售價下降10.3%。

上述原因似乎能從一定程度上解讀毛利率的下滑，但在短短數年時間從60.5%下滑到4.1%，澳亞集團肉牛業務所面臨的壓力不言而喻。盡管如此，在公司計劃實施的四大重點綜合戰略中，“繼續發展肉牛業務”仍然是其中之一。

肉牛業務未來能否給澳亞集團的發展帶來大的改觀？值得市場持續關注。（港灣財經出品）

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