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西南證券股份有限公司王謀近期對(duì)卓勝微進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《23Q1業(yè)績(jī)環(huán)比改善，轉(zhuǎn)Fab-lite研發(fā)加速》，本報(bào)告對(duì)卓勝微給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為124.85元，當(dāng)前股價(jià)為103.1元，預(yù)期上漲幅度為21.1%。

卓勝微(300782)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023 年一季報(bào)：2023 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入 7.1 億元，同比下降 46.5%，環(huán)比增長(zhǎng) 7.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.2億元，同比下降 74.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 38.1%。
業(yè)績(jī)環(huán)比改善，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)提升。2023 年一季度：1）營(yíng)收端，公司實(shí)現(xiàn)收入 7.1 億元，同比下降 46.5%，環(huán)比增長(zhǎng) 7.7%。2）利潤(rùn)端，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.2億元，同比下降 74.6%。公司 2023年一季度毛利率為 48.8%，同比下降 3.6pp；凈利率為 16.3%，同比下降 18.2pp。3）費(fèi)用端上，公司銷售費(fèi)用率為 1.0%，同比上升 0.5PP；管理費(fèi)用率為 4.2%，同比上升 2.5PP；研發(fā)費(fèi)用率為 17.3%，同比上升 11.3PP。
芯卓項(xiàng)目進(jìn)展超預(yù)期，自建產(chǎn)線 Fabless轉(zhuǎn)為 Fab-Lite，完善射頻 SAW 濾波器晶圓和射頻模組封測(cè)產(chǎn)能。公司 2020年起持續(xù)加大在射頻前端領(lǐng)域資源平臺(tái)的投入，目前芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)順利實(shí)施，公司完成向 Fab-Lite 模式的轉(zhuǎn)變。截至 23Q1，自產(chǎn)的 SAW 濾波器和高性能濾波器已進(jìn)入全面量產(chǎn)階段，雙工器和四工器已向客戶送樣推廣，并預(yù)計(jì)將持續(xù)迭代。集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模組等產(chǎn)品已通過(guò)品牌客戶導(dǎo)入。分立濾波器也已經(jīng)向市場(chǎng)推廣，部分產(chǎn)品在品牌客戶驗(yàn)證通過(guò)。預(yù)計(jì)公司將基于自身在射頻領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)積累拓展對(duì)其他產(chǎn)品形態(tài)的建設(shè)投入，進(jìn)一步構(gòu)筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望在未來(lái)射頻行業(yè)加速洗牌過(guò)程中，憑借成本和研發(fā)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升自身占有率。
公司發(fā)射端模組有望起量。濾波器主導(dǎo)高端接收端和發(fā)射端模組，因此為進(jìn)階高端模組必重點(diǎn)布局產(chǎn)品。Yole預(yù)計(jì) 2025年 IPD和 SAW 濾波器市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)為 59.3 億美元，而目前國(guó)產(chǎn)率僅約 3%，公司芯卓產(chǎn)線濾波器的成功量產(chǎn)預(yù)計(jì)將提升公司模組市占率。而 PA 為進(jìn)階發(fā)射端模組必需射頻器件，國(guó)產(chǎn)廠商競(jìng)爭(zhēng)激烈。截至 2023Q1，公司發(fā)射端模組適用于 5G NR頻段的 L-PAMiF已量產(chǎn)出貨。隨著 PA 和濾波器兩大核心器件的完善布局，公司有望進(jìn)一步吃透射頻市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì) 23-25 年，公司收入分別為 43.4/53.5/62.5 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 12.1/16.5/21.1億元，歸母凈利潤(rùn)三年 CAGR超 25%。考慮到公司向 Fab-Lite轉(zhuǎn)型后產(chǎn)能的提升以及研發(fā)進(jìn)展加速、公司在 L-PAMiD的布局、以及未來(lái)行業(yè)加速洗牌后公司有望進(jìn)一步夯實(shí)的龍頭地位，我們給予公司2023 年 55 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)124.85 元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)工藝開(kāi)發(fā)滯后、在建項(xiàng)目建成及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券張皓怡研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.83%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.74億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為51.39。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為129.63。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，卓勝微（300782）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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