紅周刊丨汪佳蕊

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根據新股發行安排，即將于四月第一周（4月3日至4月7日）進行網上申購的企業有10家，分別為旺成科技、華曙高科、迪爾化工、索辰科技、恒尚節能、森泰股份、光大同創、高華科技、頎中科技和北方長龍（詳見附表），覆蓋消費電子零部件及組裝、軟件開發、裝飾園林、集成電路封測、儀器儀表、化學原料等領域。

在全面注冊制實施的背景下，打新規則、申購單位、發行市盈率等均有較大的變化，新股發行的市場化正在不斷加強，因此新股破發的風險也不容忽視，投資者在參與打新時需保持更加理智與謹慎的態度。

光大同創收入依賴聯想集團

重要業務盈利能力變差毛利率下滑

在即將申購的新股中，光大同創主要從事消費電子防護性及功能性產品的研發、設計、生產及銷售，廣泛應用于個人電腦、智能手機、智能穿戴設備等消費電子產品及其組件。公司客戶主要為消費電子產品終端品牌商、制造服務商、組件生產商，擁有包括聯想集團、立訊精密、歌爾股份、仁寶電腦、緯創資通、和碩科技等行業內優質客戶。

招股書顯示，2019年至2022年上半年（報告期），光大同創的營業收入分別為6.64億元、8.31億元、9.95億元和4.99億元，同期凈利潤分別為1.02億元、0.88億元、1.31億元和0.58億元，營收增速有放緩趨勢，甚至出現“增收不增利”的情況。

從盈利能力指標來看，報告期內，光大同創的主營業務毛利率分別為43.10%、37.12%、33.19%和31.91%，三年一期中，其主營業務毛利率下滑超過10個百分點。

從產品來看，主營業務毛利主要來源于防護性及功能性產品，兩項產品的毛利占比合計分別為98.46%、99.67%、96.85%和97.14%。其中，作為重要收入來源之一的功能性產品，期內毛利率分別為65.63%、47.59%、36.38%和29.98%，呈不斷下降趨勢，且下降幅度相當大，這也成為其主營業務毛利率大幅回落的重要原因。

值得關注的是，光大同創的收入還對聯想集團存在較大依賴。

報告期內，光大同創的前五大客戶的合計收入金額占營業收入的比例分別為69.40%、64.49%、67.54%和68.59%，其中聯想集團始終為其報告期內第一大客戶，為其貢獻的銷售收入分別為2.61億元、3.30億元、4.58億元和2.36億元，所占營業收入的比例分別為39.35%、39.70%、46.04%和47.30%，可以看出，光大同創對聯想集團的依賴在不斷加深。

無論是光大同創對大客戶的依賴，還是其毛利率的銳減，對公司而言，都存在風險，一旦風險爆發，可能會對公司盈利能力和成長性產生威脅，對此還需投資者保持關注。

恒尚節能安全問題需要警惕

業績依賴風險已經有所顯現

擬登陸上交所主板，隸屬于建筑裝飾和其他建筑業的恒尚節能市場關注度也頗高。

恒尚節能主要客戶為上海建工、中國建筑等國際領先的建筑工程總承包方。招股書顯示，恒尚節能的主營業務為建筑幕墻與門窗工程的設計、制造與施工，業務覆蓋幕墻和門窗的產品研發、工程設計、加工制作、安裝施工、售后服務等環節。

2019年至2022年上半年（報告期），恒尚節能的營業收入分別為13.03億元、16.74億元、20.67億元和6.19億元；同期凈利潤分別為0.53億元、0.77億元、0.89億元和0.49億元。其中，2022年上半年，恒尚股份營收相較2021年同期下降3.17億元，同比大降33.87%。

對此，恒尚節能表示，是由于2022年以來，深圳、上海等地陸續發生聚集性新冠疫情，公司在上海、江蘇、廣東等地區正在履行的工程項目出現不同程度暫停施工、進度不及預期等情形所導致。不過從其補充披露的2022年全年數據來看，全年實現營收金額為19.44億元，同比下滑幅度縮小至5.99%。

值得關注的是，報告期內，恒尚節能對前五大客戶的銷售金額占營業收入的比重分別為84.41%、81.02%、75.47%和77.69%，存在客戶集中度較高的問題。

其中，上海建工及其關聯方在報告期各期均為公司第一大客戶，2019年至2022年上半年，恒尚節能對其銷售金額分別為7.40億元、9.70億元、10.71億元和2.71億元，占當期營業收入的比重分別為56.75%、57.94%、51.82%和43.75%。

由上述數據不難看出，恒尚節能在2022年上半年對該客戶的銷售金額出現了明顯的下滑，而同期內，其整體營收也出現了較大的下滑幅度，很顯然，該客戶對其收入影響不小。這意味著，恒尚節能對于大客戶上海建工及其關聯方的依賴風險已經有所顯現。

此外，作為建筑行業企業，恒尚節能還曾因安全問題而被相關部門處罰。

據招股書披露，2021年9月22日，上海市虹口區建設和管理委員會向恒尚節能出具《行政處罰決定書》，因恒尚節能于2021年6月18日在提籃橋街道HK324-01地塊綜合開發項目存在未嚴格按照專項施工方案組織施工，或者擅自修改專項施工方案的行為，違反了相關規定，上海市虹口區建設和管理委員會決定對恒尚節能作出罰款1.20萬元的處罰。

建筑施工安全重于泰山，由于恒尚節能所從事建筑幕墻工程的施工主要在露天、臨邊、高空等環境下作業，因此公司若在生產過程中因操作不當、設備故障或安全管理措施執行不到位，很有可能會產生相關安全生產事故，從而影響到公司的正常生產經營。鑒于恒尚節能上述事件暴露出的問題，對于公司的這一風險也需要投資者格外警惕。

（本文已刊發于4月1日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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