紅周刊 本刊特約 | 馬特·韋勒（Matt Weller）

3月的美聯(lián)儲議息令全球屏息凝神。最終，通脹風(fēng)險的優(yōu)先級仍高于局部金融穩(wěn)定風(fēng)險，美聯(lián)儲不僅加息25BP至4.75%-5.00%區(qū)間，而且繼續(xù)縮表，終極利率預(yù)測仍劍指5.1%（并未較局部銀行業(yè)危機前有所改變），且2023年無望降息。

美聯(lián)儲本輪緊縮周期的累計加息幅度已經(jīng)創(chuàng)下了自1980年代以來之最。不過，市場總是時不時冒出降息的呼聲，例如“新債王”岡拉克稱預(yù)計美聯(lián)儲很快便會大幅降息。然而，美國的通脹形勢仍然十分嚴峻，寬松的門檻并不低。隨著2024年臨近，美國進入大選年，美聯(lián)儲的政治壓力陡增，沒人想要看到“衰退”，因而央行的任務(wù)不會簡單。

(資料圖片)

美聯(lián)儲至少還要加息1次

美聯(lián)儲表示，央行將維持量化緊縮計劃不變，預(yù)計年底利率達到5.1%附近。換言之，美聯(lián)儲至少還要加息1次25BP。早前，高盛預(yù)計美聯(lián)儲在5月、6月、7月還要加息3次，但銀行業(yè)危機的浮現(xiàn)將導(dǎo)致央行更加謹慎。

市場已經(jīng)完全消化這一結(jié)果，因此此次議息決議對市場并無太大影響。

除加息外，美聯(lián)儲貨幣政策聲明還明確強調(diào)，近期銀行業(yè)壓力有可能“拖累增長”，但為支持區(qū)域銀行發(fā)展，并未因此放緩其資產(chǎn)負債表縮減(QT)計劃的步伐。

然而，鮑威爾和美聯(lián)儲又確實刪除有關(guān)聯(lián)邦基金利率“繼續(xù)（多次）上漲”的評價，而改為“可能適合額外進行一些政策緊縮”這種模糊評論。換言之，美聯(lián)儲已降低聲明的基調(diào)，以根據(jù)最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，為在5月暫停加息周期創(chuàng)造彈性空間。

根據(jù)最新的FOMC經(jīng)濟預(yù)測概要(SEP)，美聯(lián)儲的經(jīng)濟預(yù)測基本沒有大幅改動，但細微調(diào)整指明通脹會逐漸升高/高企，而增長率卻會降低，2024年尤其如此。

然而，F(xiàn)OMC成員對2023年底利率的中值預(yù)期保持在5.1%不變，說明未來9個月內(nèi)可能還會再加息一次。美聯(lián)儲的決策者不像市場那樣悲觀，但他們預(yù)測明年降息3次左右，每次25BP。這一切說明加息周期即便沒有走到盡頭，也已接近尾聲。

隨著論證階段基本結(jié)束，鮑威爾開始反復(fù)強調(diào)銀行系統(tǒng)的壓力將導(dǎo)致信貸收緊，就對宏觀經(jīng)濟而言，此次銀行業(yè)危機更像是另一種方式的“加息”。

從鮑威爾的講話要點中不難發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲對于通脹的擔(dān)憂是更深的。畢竟在金融危機后，系統(tǒng)重要性的大銀行都受到極度嚴格的監(jiān)管，安全性應(yīng)該無憂，而美國其實每年都有超過140家銀行倒閉，平均算下來一周也會有近3家銀行倒閉。

遏制通脹仍然是當(dāng)務(wù)之急，此時暫停加息有前功盡棄的風(fēng)險。最新數(shù)據(jù)顯示，美國2月CPI同比增長6%，核心CPI增長5.5%，兩者符合預(yù)期， 但核心CPI的月率從0.4%加速至0.5%，而且二手車、住房等通脹的主力貢獻項目出現(xiàn)了調(diào)頭上行的跡象。美聯(lián)儲抗通脹的壓力實則并未減少。

美元指數(shù)處于7周低點、黃金騰飛

市場對美聯(lián)儲聲明和經(jīng)濟預(yù)測的最初反應(yīng)是“鴿派加息”——美元對大多數(shù)主要貨幣下跌，短期國債收益率下降，金價在FOMC前兩日就一度突破2000美元。

其實此次議息結(jié)果并不重要，后期不管是鷹派還是鴿派，美國整個緊縮周期已進入尾聲。隨著加息周期臨近尾聲，強美元或告一段落。美元指數(shù)日線五連跌后創(chuàng)7周新低，在周線級別已經(jīng)跌至過去兩年的上升趨勢線的支撐，更下方的關(guān)鍵是2月低點100.82。截至北京時間3月24日14：20，美元指數(shù)報在102附近。

按照歷史規(guī)律，美聯(lián)儲未來停止加息后，美元指數(shù)仍有望在高位維持一段時間震蕩，之后隨著其他經(jīng)濟體經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，美元即開始走弱。此外，銀行系統(tǒng)問題導(dǎo)致美聯(lián)儲、英國央行、日本央行及加拿大央行等通過美元互換額度提供美元流動性。隨著系統(tǒng)中的美元流動性增加、美國經(jīng)濟增長即將放緩以及美聯(lián)儲即將暫停加息，預(yù)計美元將走軟。

黃金和美元一般呈負相關(guān)性。歐美銀行業(yè)流動性風(fēng)險提振了避險需求，3月20日金價自2022年3月以來首次上破2000美元大關(guān)。北京時間3月20日15時左右，國際金價突破2000美元，最高觸及2014美元，周五回調(diào)至1980美元附近。雖然瑞銀宣布緊急出手收購瑞信，但金融市場仍彌漫著明顯的不安情緒氣氛。對危機蔓延的擔(dān)憂揮之不去，黃金的吸引力激增，投資者加速避險黃金上次出現(xiàn)單周6%以上的漲幅，還要追溯到疫情爆發(fā)之初的2020年3月。在基本面上，避險需求以及美聯(lián)儲放緩甚至?xí)和＜酉⒉椒サ念A(yù)期，都對金價構(gòu)成利好。

技術(shù)形態(tài)上，金價自1615美元反彈以來沿通道上行，上周更是突破了2月高點1960，本周沖擊2000美元是眾望所歸。

不過，短期也需要關(guān)注超買回調(diào)的可能性。一般而言，美元走勢和金價成反比，金價目前偏離200天均線上方11%左右。2008年以來的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)金價偏離度達到15%~20%以上時，出現(xiàn)深度回撤的概率將會大幅提高。黃金一周的隱含波動率近18%，暗示近期金價潛在的波動區(qū)間為1937~2038美元。

隨著投資者開始對今年晚些時候或明年年初的降息進行定價，這應(yīng)該有助于緩解科技股的壓力，并支撐黃金和白銀等非生息資產(chǎn)。

美股仍將面臨盈利壓力

3月23日，鮑威爾和耶倫的講話令美股尾盤跳水，后者表示聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)不會考慮為超過25萬美元限額的銀行存款提供普遍擔(dān)保，這也導(dǎo)致美國三大股指在美東時間周三跌幅都在1.6%以上，標普11個板塊全軍覆沒，大型科技股普跌，銀行股繼續(xù)下行。

不過，美聯(lián)儲緊縮周期接近尾聲疊加最近突然膨脹的資產(chǎn)負債表規(guī)模，對納斯達克指數(shù)構(gòu)成了短期的利好。從資金流向來看，近期從銀行等周期股中撤出的資金除了流向黃金等避險資產(chǎn)外，部分也涌入了科技股，尤其是例如微軟、谷歌等“現(xiàn)金牛”。納指自銀行爆雷以來已經(jīng)上漲了10%。

對多頭來講，若能守住過去兩周的上升趨勢線將有機會再次沖擊12757和12955一線，后者的突破意味著打開了更廣闊的上行空間。反之，跌破12472（38.2%回撤位）后則需要關(guān)注12320附近的潛在支撐。市場或許還要時間來消化美聯(lián)儲利率決議的影響才能找到新的方向。

但對于整體美股而言，盈利壓力仍然存在。美聯(lián)儲短暫擴表，但這并不是QE，這些貸款資金到期仍需要歸還，而且不會給實體增加新的信用投放。摩根士丹利也提及，過去幾周發(fā)生的事件意味著信貸可用性正在減少，影響到了廣泛的經(jīng)濟領(lǐng)域，這可能是最終使市場參與者相信盈利預(yù)期過高的催化劑。股票風(fēng)險溢價（ERP）過低，即買股票相較于買債券所獲得的風(fēng)險溢價補償不足。假設(shè)10年期美國國債收益率可以進一步下降（因為市場開始擔(dān)心增長而非通脹），這可能會推低市盈率至14~15倍，比當(dāng)前市盈率低15%~20%。

（本文作者系嘉盛集團全球研究主管。本文已刊發(fā)于3月25日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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