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作者：國海證券研究所固定收益研究團隊負責人 靳毅　

當前“贖回潮”已逐漸進入尾聲，本文結合2022年理財年報，通過分析銀行理財在2022年，尤其是2022年下半年在負債端及資產端的5大看點，解讀在規(guī)模及業(yè)績的雙重壓力下，機構行為轉變對債市的三大影響。

負債端：看點一：規(guī)模短期承壓。受2022年四季度贖回潮影響，2022年末，銀行理財存續(xù)規(guī)模達到27.65萬億元，較2022年6月下降1.5萬億元，同比增速自2019年以來首次出現負值，較2021年末同比下降1.35萬億元。

看點二：破凈率仍在高位，我們預計短期內將有到期高峰。當前破凈率仍處于10%以上的較高水平，同時2023年3月封閉式理財到期數量將出現小高峰，數量已接近2022年3月“贖回潮”期間的水平，規(guī)模仍將承壓。

看點三：封閉式產品占比略有提升。2022年末至2023年初，攤余成本法及混合估值法產品熱度持續(xù)升溫，封閉式產品發(fā)行數量占比有所增加。從規(guī)模看，截至2022年末，封閉式銀行理財產品規(guī)模占比提升至17.3%，較2022年6月末增加0.6個百分點。

資產端：看點一：中長期二永債遭遇大量拋售。受銀行理財投資端降久期的影響，自2022年11月中旬起，除了1年及以下的短債，中長期二永債均遭遇明顯拋壓。從信用利差水平看，各期限利差仍在相對高位，拋壓仍在持續(xù)。

看點二：權益類資產、公募基金占比下降。為應對贖回壓力及市場波動，2022年末，銀行理財對現金及銀行存款的配置規(guī)模由6月底的4.5萬億元逆勢增長至5.2萬億元。同時，對權益類資產及公募基金等中高波資產的投資比例則分別降至3.1%和2.7%。

對債市影響幾何？銀行理財為了應對短期內的贖回高峰，其重心將轉變?yōu)椤胺€(wěn)規(guī)模、降波動”，同時保證負債端和資產端相匹配。因此，預計理財將會減持3Y-5Y期限的產品、收縮信用風險偏好，同時，在3月贖回高峰后，對1Y-2Y的需求逐漸轉向2Y-3Y。

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關鍵詞： 銀行理財