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今年一月份上市的百利天恒（688506.SH）曾漲至高點89.84元/股，相較于發行價24.7元/股漲幅一度高達263.72%。高估值背后，市場的期待在于其“以仿養創”的閉環路徑、創新生物藥的研發成功等。

以仿制藥的盈利投入至創新生物藥的研發，力推創新藥的研發成功，是目前多數醫藥公司選擇的路徑，也是最穩健的路徑之一。然而，就目前百利天恒的業績虧損態勢而言，仿制藥板塊并不樂觀。

(資料圖片僅供參考)

財務數據顯示，百利天恒2022年實現營收7.03億元，同比下滑11.73%，同期凈利潤為-2.86億元，相較于2021年-9999.13萬元的凈利潤虧損進一步擴大，同期扣非后凈利潤為-3.40億元，基本每股收益為-0.79元。

虧損加劇，主要產品未中標集采

對于銷售收入下滑、業績虧損幅度加大的原因，公司將其歸結于三點：集采、疫情、研發費用。據鈦媒體APP了解，公司主要有生物藥、化學藥以及中成藥三大板塊，目前主要銷售品種有丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液、丙泊酚乳狀注射液、鹽酸右美托咪定注射液、中/長鏈脂肪乳注射液等多種化學仿制藥，以及黃芪顆粒、柴黃顆粒等中成藥制劑。

其中，鹽酸右美托咪定注射液、丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液進入國家藥品集中采購清單，而百利天恒未中標導致相關產品丟失較多市場份額。數據顯示，鹽酸右美托咪定注射液銷售收入從2019年度的1.34億元下降至2021年的2672.90萬元，其中2020年同比下降75.38%，2021年同比下降18.86%；丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液銷售收入從2020年的3.63億元下降至2021年的1.17億元，降幅67.85%。

據鈦媒體APP了解，2021年初，第四批國家集采將規格為20ml:0.2g的丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液納入集中采購范圍，其中科倫藥業、揚子江藥業、盈科藥業、費森尤斯卡比四家中標，其他規格的丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液均未納入集中采購范圍。而集采之外的市場，則有重慶藥友、遼寧海思科以及云南龍海等公司，競爭激烈。

研發投入方面，數據顯示，公司2019年研發費用1.81億元，占當期營收的比重為15.06%；2021年研發費用2.79億元，占當期營收的比例高達34.97%；2022年上半年研發費用1.73億元，占比高達56.84%。此外，公司表示2022年第三季度四川、重慶、貴州、云南等地的疫情對其銷售、推廣活動的不利影響較大，也加劇了其業績頹勢。

IPO募資縮水，資金缺口如何補？

百利天恒業績接連虧損，研發投入一再加大，融資以推動創新藥研發成為首選。百利天恒IPO募資總額約9.9億元，募資凈額約8.84億元，分別用于抗體藥物產業化建設項目、抗體藥物臨床研究項目以及新冠治療領域創新抗體類藥物臨床研究項目。

然而，相較于公司此前擬募資14.22億元的額度，上述實際募資額縮水超4億元，由于募資不及預期，公司調減了IPO項目“擬投入募資”。

募資縮水、仿制藥等板塊表現不佳，對應資金缺口如何補？對于相關問題，鈦媒體APP聯系百利天恒并發函，公司方面僅回應“一切以公告為準”。

調減IPO項目“擬使用募資”，來源于百利天恒公告

IPO項目中，在當前疫情影響逐步消失背景下，“新冠治療領域創新抗體類藥物研發項目”的必要性也值得關注。據悉，該項目主要研發藥品“SI-F019 重組人雙價ACE2-Fc（n2）融合蛋白注射液”，適應癥為COVID-19。

創新生物藥方面，目前公司布局16個差異化的創新生物藥，其中9個已進入臨床研究階段，涉及雙抗ADC、四特異性抗體等全球首創藥物。但新藥投入大、研發周期長、風險高，相關在研藥品離上市銷售仍有較遠距離。

值得一提的是，公司方面也一再強調若營收連續下滑、持續虧損，上市之后可能面臨的退市風險等。據安信證券預估，公司2022年-2024年營業收入預計分別為6.63億元、6.84億元、7.16億元，歸母凈利潤分別為-4.18億元、-5.09億元、-6.68億元。（本文首發于鈦媒體APP，作者 | 張海霞）

關鍵詞： 百利天恒虧損擴大至2.9億元 以仿養創之路難走｜看財報