(資料圖)

作者：于博，劉承昊

核心觀點

1. 2022年GDP實際增長3%，經濟平淡收官，迎來“后疫情時代”；

2. 政策積極發力取得良好效果，基建投資維持高增，制造業、地產投資邊際好轉；

3. 消費喜憂參半，疫情痕跡依舊明顯，線上>；零售>；餐飲的格局仍在；

4. 失業率雖回落，但較往年仍高，居民收支增速雙降，或抑制復蘇斜率；

5. 四季度經濟數據暗含兩條經濟線索：一是政策承托之下，企業信心已在改善；二是站在復蘇的起點，供需改善均有較大空間。

章節要點

l全年增長3%，經濟“W”型收官。2022年四季度GDP增速2.9%，較三季度再度回落。全年GDP增速3.0%，較前三季度累計增速持平，較2021年明顯轉弱。從全年節奏來看，Omicron毒株在全國范圍的傳播，顯著影響了經濟增長的節奏。上海和吉林在3月上旬開始靜態管理、全國多地在10月開始經歷疫情傳播、以及12月中旬全國開始集中經歷感染高峰，形成了二季度和四季度兩個經濟增速的低點。過往皆序章，經濟已經迎來“后疫情時代”的嶄新篇章。從經濟趨勢和結構來看，雖然四季度生產端工業增速拾級而下，但需求端投資和消費均在年底迎來反彈，指向經濟“W”型收官。

l面對感染高峰，生產震蕩走弱。12月工業增加值增速續降至1.3%，制造業增加值增速降至0.2%。工業生產下滑，主要緣于疫情傳播的兩個直接后果：1）工人感染病休，導致生產效率下降；2）物流從業者感染，導致供應鏈效率下降。從中觀來看，建筑鏈和裝備制造行業增加值增速普遍走弱。從微觀數據來看，傳統工業品及新興工業品產量增速大多下滑

l政策積極發力，承托投資向上。12月固定資產投資增速反彈至3.1%，民間投資降幅同樣收窄。從主要分項來看，基建持續發力、制造業轉好、地產降幅收窄。基建方面，估算12月新、舊口徑基建增速一升一降，傳統基建行業的增速穩中略降，新口徑基建增速走強或是新基建發力的結果。制造業方面，12月制造業投資增速回升至7.4%，與制造業貸款需求回升反映相同趨勢。分行業來看，新能源產業相關行業投資增速表現亮眼。地產方面，12月地產投資降幅縮窄至12.7%，前后兩端表現均有改善。實物量方面，竣工降幅顯著收窄，拿地、新開工小幅改善。融資方面，盡管地產到位資金同比降幅仍大，但地產銷售降幅收窄、融資政策持續加力擴面，地產資金循環或持續改善。

l消費喜憂參半，進入爬坡軌道。受益于同期低基數，12月社零、限額以上零售降幅分別收窄至1.8%、1.3%。從結構上看，疫情沖擊的痕跡依舊明顯。一方面，線上消費表現好于商品零售，商品零售表現好于餐飲收入；另一方面，分品類來看，中西藥品、糧油、飲料、家電、辦公用品零售額增速明顯改善。

l就業邊際轉好，收支尚存隱憂。伴隨防控政策優化，12月就業邊際好轉，城鎮調查失業率及31大城市調查失業率雙雙回落。分年齡來看，25-59歲、外來戶籍人口失業率同樣邊際回落。但從絕對水平來看，上述各口徑失業率均高于歷年同期。而從居民收支來看，四季度居民收入及支出增速分別回落至4.2%、-2.4%，且居民邊際消費傾向（MA4）下探至66.5%，反映居民支出意愿同步轉弱。

l信心和潛力是2023年中國經濟兩大關鍵詞。我們在部委會議專題中曾提出，2023年中國經濟的主旋律是：提振信心、釋放潛力。從四季度經濟數據中，我們可以捕捉到兩條對應的宏觀線索。一是，穩增長政策效果不俗，信心已在改善。在多重專項融資工具的支持下，地產投資開始回穩向上，基建投資持續高速發力。在信貸積極投放的支持下，民間投資、制造業投資增速已開始改善。二是，解脫疫情枷鎖之后，進步空間巨大。生產方面，四季度工業產能利用率較2021年二季度高點仍有充足的改善空間。需求方面，2022年商品零售與餐飲收入增速之差高達6.8pct，消費場景的恢復將彌合增速差距。

目錄

1.全年增長3%，經濟“W”型收官

2.面對感染高峰，生產震蕩走弱

3.政策積極發力，承托投資向上

4.消費喜憂參半，進入爬坡軌道

5.就業邊際轉好，收支尚存隱憂

6.信心和潛力是2023年中國經濟兩大關鍵詞

以下是正文

全年經濟數據出爐，2022年我國GDP實際增長3%，四季度GDP實際增速2.9%。此外，12月生產轉弱，投資轉好，消費改善。如何理解12月各項經濟數據的特征變化？2022年數據對于2023年經濟增長有何指引。本文為您詳細解答。

全年增長3%，經濟“W”型收官

四季度GDP增速2.9%，全年增速以3%收官。2022年四季度GDP實際增長2.9%、名義增長3.5%，較三季度明顯轉弱。2022年全年GDP實際增速錄得3%，名義增長5.3%，較2021年明顯轉弱。

疫情擾動全年增長，經濟“W”型收官。從全年節奏來看，Omicron毒株在全國范圍的傳播，顯著影響了經濟增長的節奏。上海和吉林在3月上旬開始靜態管理、全國多地在10月開始經歷疫情傳播、以及12月中旬全國開始集中經歷感染高峰，形成了二季度和四季度兩個經濟增速的低點。過往皆序章，經濟已經迎來“后疫情時代”的嶄新篇章。從經濟趨勢和結構來看，雖然四季度生產端工業增速拾級而下，但需求端投資和消費均在年底迎來反彈，指向經濟“W”型收官。

面對感染高峰，生產震蕩走弱

工業生產轉弱，疫情仍是關鍵約束。12月工業增加值增速續降至1.3%，制造業增加值增速降至0.2%。結合PMI數據來看，工業生產增速下滑，主要緣于疫情傳播的兩個直接后果：1）工人感染病休，導致生產效率下降，12月PMI生產指數低位續降至44.6%；2）物流從業者感染，導致供應鏈效率下降，12月PMI供應商配送時間指數續降至40.1%。

從中觀來看，建筑鏈與裝備制造相關行業增速表現偏弱。12月鋼鐵、建材、汽車、專用設備、通用設備行業增加值增速分別回落6.6pct、3.4pct、10.8pct、2.8pct、2.5pct。12 月分行業增加值增速與11月類似，主要緣于建筑鏈與裝備制造 行業對于公路供應鏈均有較大依賴，供應鏈效率下降嚴重影響相關行業產銷活動。

從微觀數據來看，工業品產量大多下滑，結構與中觀數據趨同。傳統工業品中，僅有發電量、原油加工12月產量增速轉好；而新興工業品中，集成電路、電腦產量降幅收窄，其余產品產量增速均下滑。總體來看，建筑鏈和裝備制造行業相關產品產量增速下滑較大。

政策積極發力，承托投資向上

投資增速整體反彈，民間投資同步改善。估算12月固定資產投資增速反彈至3.1%，民間投資降幅同樣收窄。從主要分項來看，基建持續發力、制造業轉好、地產降幅收窄。

政策積極支撐，基建增速維持高位。估算12月新、舊口徑基建增速分別為14.3%、10.3%，增速一升一降。分行業來看，電力投資、水利市政環保投資增速雙雙回落，交運倉儲郵政投資增速穩在高位，傳統基建行業投資增速整體穩中略降，絕對水平仍高。由此來看，盡管新基建占新口徑基建的比例較小，但12月新口徑基建投資增速走強或是新基建發力的結果。

制造業投資轉好，新能源表現亮眼。估算12月制造業投資增速回升至7.4%。制造業投資轉好或緣于信心改善，從央行四季度調查問卷來看，2022年四季度制造業貸款需求指數回升至62.2%。分行業來看，新能源產業相關行業投資增速表現亮眼：電氣機械投資增速高位續升，汽車、有色投資增速同樣轉好。

地產投資降幅縮窄，實物量表現逐漸轉好。估算12月地產投資降幅縮窄至12.7%，前后兩端表現均有改善。實物量方面，竣工降幅顯著收窄至6.6%，拿地、新開工降幅分別縮窄至51.6%、44.3%。

到位資金降幅仍大，但政策環境正在積極改善。12月房企到位資金同比降幅收窄至28%，改善幅度較為有限。銷售方面，12月商品房銷售面積同比降幅收窄至31.5%，逆轉持續下滑的頹勢。向前看，隨著保交樓貸款支持計劃、住房租賃貸款支持計劃、民企債券融資支持工具等融資工具、三線四檔優化調整等政策利好陸續落地，地產融資難問題或將得到顯著改善，而地產投資的資金循環或將逐步回歸正常。

消費喜憂參半，進入爬坡軌道

消費降幅收窄，但整體表現仍偏弱。12月社零、限額以上零售降幅分別收窄至1.8%、1.3%。總體而言，消費降幅收窄主要緣于同期基數較低，12月消費整體表現仍偏弱。

從結構上看，疫情沖擊的痕跡依舊明顯。一方面，線上消費表現好于商品零售，商品零售表現好于餐飲收入；另一方面，分品類來看，中西藥品、糧油、飲料、家電、辦公用品零售額增速明顯改善。

就業邊際轉好，收支尚存隱憂

失業率邊際回落，但較歷年同期仍高。伴隨防控政策優化，12月就業邊際好轉，城鎮調查失業率及31大城市調查失業率分別回落至5.5%、6.1%。分年齡來看，25-59歲、外來戶籍人口失業率同樣回落，分別錄得4.8%、5.7%。但從絕對水平來看，上述各口徑失業率均高于歷年同期。

居民收支增速雙降，或影響內生復蘇韌性。而從居民收支來看，四季度居民收入及支出增速分別回落至4.2%、-2.4%，且居民邊際消費傾向（MA4）下探至66.5%，反映居民支出意愿同步轉弱。居民收入增速回落或使得居民持續保持謹慎，消費復蘇的斜率或受到抑制。

信心和潛力是2023年中國經濟兩大關鍵詞

我們在部委會議專題中曾提出，2023年中國經濟的主旋律是：提振信心、釋放潛力。從四季度經濟數據中，我們可以捕捉到兩條對應的宏觀線索。

一是，穩增長政策效果不俗，信心已在改善。在多重專項融資工具的支持下，地產投資開始回穩向上，基建投資持續高速發力。在信貸積極投放的支持下，民間投資、制造業投資增速已開始改善。

二是，解脫疫情枷鎖之后，進步空間巨大。生產方面，四季度工業產能利用率較2021年二季度高點仍有充足的改善空間。需求方面，2022年商品零售與餐飲收入增速之差高達6.8pct，消費場景的恢復將彌合增速差距。

風險提示

1、海外出口超預期下滑；

2、國內貨幣流動性意外收緊。

關鍵詞： 經濟數據