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金融界12月21日消息 12月20日，日本央行宣布調整YCC政策區間上限（收益率曲線控制，Yield Curve Control），日本10年期國債利率區間從±0.25%調整至±0.50%。

盡管日本央行行長黑田東彥在新聞發布會上表示，此舉旨在使收益率曲線控制更具可持續性，并不是加息。但在當前內部通脹、日元貶值環境下，擴大YCC浮動范圍相當于日本央行“變相加息”，日本10年期國債收益率將會明顯上行。

政策宣布后，日本10年期國債收益率上行21BP至0.46%。日債與美債收益率跳漲，日股大跌，日元兌美元匯率上漲約4%，創34年來最大單日漲幅。

日本央行邁出退出YCC第一步

日本央行于2016年9月起實施收益率曲線控制（YCC）政策，旨在通過無限量購買國債的方式來控制國債收益率的上下限，最終影響公司債券收益率、貸款利率以及其他融資利率，使得利率水平能夠長期維持在零附近，從而刺激經濟發展。

為何調整YCC？長江宏觀指出，今年以來歐美等主要經濟體陸續開啟加息周期，而日本是今年以來為數不多貨幣政策仍未轉向的發達國家，貨幣政策的錯位引發利差的大幅走闊，最終導致日本國債被大量拋售、長端利率波動加劇。

長江宏觀指出，當前日本央行面臨較大的貨幣政策轉向壓力：一方面，海外歐美等主要國家收緊貨幣政策，而日本貨幣政策遲遲未轉向，導致美日利差不斷走闊、日元持續承壓，日本央行面臨內外失衡的壓力；

另一方面，隨著疫情政策的放松以及全球能源及糧食漲價的影響，日本核心CPI已經高于同比2%目標，通脹水平在近期也有所升溫，指向日本央行調整貨幣政策的必要性不斷增加。

高盛日本首席經濟學家馬場直彥（Naohiko Baba）在今日給客戶的一份報告中指出，隨著日本央行開始了第一步行動，接下來該行可能會放棄負利率政策，以加強對收益率曲線控制的可持續性。

瑞銀證券首席日本經濟學家、前日本央行官員足立正道（Masamichi Adachi）認為，無論日本央行怎么稱呼它，“這都是朝著退出邁出的一步”：這為2023年新行長上任后加息打開了大門。

國際貨幣基金組織（IMF）表示，日本央行將10年期日本國債收益率上限提高一倍的意外決定是明智的一步，同時呼吁日本央行政策制定者與市場清晰溝通。

鑒于黑田東彥將于明年4月卸任，且當前下任行長的主要候選人均做出鷹派發言，雨宮正佳、山口光秀和中曾宏在近月都強調央行要為退出寬松做準備。屆時，日本央行貨幣政策或將出現進一步調整。

全球流動性多米諾骨牌開始倒下 如何影響全球金融市場？

中金宏觀研報稱，向前看，不排除日本通脹上行倒逼日央行于2023年退出寬松。如是，則全球“便宜錢”的最后一個水龍頭將被擰緊，發達經濟體利率面臨上行壓力。

長期以來，日本是全球利率的“洼地”和“壓艙石”，國際投資者可以在日本低息融入資金，購買其他資本市場的高利率資產，同時日本的投資者也更青睞于其他資本市場的高利率資產。

但日本10年期國債收益率的上升，可能初步打破這一趨勢，使得資本回流日本，階段性推升其他國家的債券收益率，同時帶動日元的升值。

民生宏觀指出，一旦這些套息盤開始反轉，拋售其配置的美債美股等資產，或將對全球市場造成較大擾動。

若日本央行持續收緊貨幣政策，或標志著疫情之前十年的全球美元循環范式的改變，引發一場規模浩大的全球金融資產再平衡。其背后本質上的邏輯是全球宏觀環境從“低通脹-低利率-低波動”切換至“高通脹-高利率-高波動”。

過去存在大量建立在“低利率-低波動”環境之上的宏觀策略/行為，以日本、歐元區等負利率經濟體內的投資者，在海外尤其是美國尋找高收益資產最為典型。其一，當前在“高利率-高波動”的宏觀環境下，各國政策利率抬升，使得全球投資者在各國的資產配置開始出現調整的跡象，這將影響全球金融市場的定價。

其二，金融市場高波動或將成為常態，當前不僅是日本，美國、歐元區等債券市場同樣面臨市場流動性惡化的局面，且蔓延至外匯、商品市場。在資產價格高波動的情況下，容易觸發類似于“英國養老金擾動英國債券市場”的流動性危機。

明年國內要警惕通脹超預期沖擊

從政策上看，東吳宏觀認為日本央行意外“加息”確認了海外貨幣政策迎來了緊縮放緩的拐點；但是短期市場層面，年末全球流動性將面臨大考，對流動性敏感的資產將面臨階段性沖擊，對中國而言港股可能首當其沖；從政策變化背后因素來看，明年國內可能要警惕疫情優化后的通脹超預期沖擊。

由于商品價格大漲、匯率大幅貶值等因素，日本國內通脹大漲，10月已經升至3.7%，上一次出現如此高的通脹還要回到1991年。尤其值得注意的是日本疫情在3月逐步放開，8月確診達峰后，CPI環比開始明顯加速，10月季調環比增長0.6%，創下2014年4月以來新高。此前一直秉持要保持寬松的日本央行，在年末突然改弦易張，背后很有可能受到通脹加速的影響。

對于中國來說，當前通脹尚不構成問題，但是疫情優化以及確診達峰之后，通脹環比加速也是大概率事件，屆時政策會如何應對？日本央行的超預期舉動可能算是敲響了警鐘。

關鍵詞： 日本央行