特約作者/柏文喜

要說今天最委屈的人，應該莫過于許家印許教授了。證監會終于放開了被叫停十年的A股房企股權融資，而恒大卻已與之失之交臂。否則，恒大借殼深深房回A即刻實施，許教授又可以真誠滿滿地說恒大和我許家印的一切都是黨給的，然后再繼續加杠桿把恒大地產的負債干到4萬億的，然后各地的土地財政又可以繼續增收，樓市繼續火熱了。

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證監會昨天放開房企與涉房企業股權融資，政策力度在實質上遠超之前的信貸、債券寬松政策，可謂房地產救市的“第三支箭”。因為股權融資除了可為房企提供增量資金之外，還可優化房企的資產結構與流動性，有利于房企再利用財務杠桿撬動夾層融資和債權融資來繼續加大融資力度以獲取更多的資金支持。另外，放開股權融資，也有利于房企利用資本工具開展行業并購，以促進行業整體流動性的恢復，推動樓市回暖，從而讓房地產行業盡快進入良性循環的軌道。

就政策邏輯和覆蓋面而言，此項政策直接利好于A股和H股上市地產與涉房企業，也利好于具備上市條件和發行REITS等條件的企業。而對于內房股與一些未上市，乃至出險房企而言則屬于間接利好，因為股權融資推動的行業流動性的整體放松，自然也會推動市場回暖、項目并購，也就提升了這些企業的重組與合作價值，尤其對于推動出險企業的債務重組也是明顯的利好。另外，內房股實際上也可借機分拆或打包內地資產與業務在A股進行股權融資來獲得增量資金的同時優化存量資產結構，進而推動整個公司的重啟與市場復蘇。

具體到企業而言，如果恒大能挺到到現在，那么借殼深深房回A圈錢則是分分鐘的事情，自然也就有可能不會發生資金鏈斷裂，也不會以次生災害的形式套牢和引爆蘇寧與一眾投資人和產業鏈上下游企業了，恒大的理財活動可能依然可以隱秘地繼續滾雪球，恒大汽車依然可以高調地“買、買、買”，許教授依然在可以意氣風發與張近東在交杯酒中喝出豪情萬丈與風情萬種來。但是如果許教授還是如之前那樣把各種加杠桿措施用到極致，真把恒大負債整到4萬億的話，恒大也未必能不出問題。畢竟樓市再烈火烹油，樹也長不到天上去。

再來看看萬達再上市這個老大難問題。萬達不屑于港股估值過低奮而退市，估計在退市前也就回A上市問題做過預溝通，因為畢竟在2012年A股叫停房企股權融資后還是在2015年開了帶豁免條件的一扇小門的，比如重慶地產霸主之一的金科股份就是借力這一豁免文件借殼上市的。不過就在萬達以數百億的天量私募融資從港股“贖身”退市成功之后，卻因為你懂的原因導致股債雙殺，然后就是被迫果然決然到摔杯出售資產和項目以自救的地步。而此時如果能夠順利登陸A股，自然可救萬達于水火，這也是萬達為了符合A股上市要求而削足適履剝離地產業務，將擬上市主體重組為一家商管公司的主要原因。

但在A股漫長的審核排隊耗盡了萬達的信心，也耗盡了港股退市時支付巨額“贖身費”的那些投資人的耐心，同樣因為你懂的原因，再次在騰挪私募投資獲得喘息機會之后被迫情定港交所。不過，萬達商管赴港上市應是采用民企通常所采用的小紅籌架構，上市成功的話就可歸入泛內房股板塊，而非此次證監會放開股權融資的H 股。但也不能就此斷言說萬達商管的上市與此次證監會放開股權融資這一重磅政策就完全沒有關系。

H股是指內地企業以內地主體身份赴港上市，需要內地證監會出具無異議函，也就是通常所說的“小路條”。以H股登陸港交所，更多的是境內央企、國企及極少數民企所采取的赴港上市方式，尤其是國央企以這種形式赴港掛牌的公司通常被稱為“紅籌股”。但這種上市方式對于民企而言卻是一道實際上并不開放的“玻璃門”，所以民企一般都被迫采用在境外設立殼公司，并采取各種方式將境內擬上市的權益騰挪裝入境外殼公司，再以境外殼公司為主體于港交所掛牌的“小紅籌”架構。而萬達商管采用的正是這種小紅籌架構，屬于繞行境內證監會審核程序的無奈做法，因此自然在邏輯上也就不包含在此次證監會放開股權融資的H股管轄范圍內。不過，港交所雖然在地位上完全獨立，但也不可能完全不顧及國內證監會的態度以及行業形勢的變化，因此此次A股和H股涉房企業股權融資全面開閘，對于萬達商管而言雖不包括，但利好也是不言而喻的。

其實，作為土地財政外衣的房地產發展高周轉模式及其引發的金融風險與國民經濟運行風險，從來都不是房地產和房企本身所能造就與造成的，就像時勢造英雄一樣都是時代和經濟發展模式的產物，而曾經雙雙作過中國首富的許家印與王健林也同樣如此。當頭疼醫頭腳疼醫腳，旨在降低涉房金融與經濟運行風險，目標直指“黑天鵝”與“灰犀牛”的不斷加碼的行業調控所帶來的卻是大規模的爛尾樓、“抱團停貸”與一眾頭部民營房企的排隊暴雷，以及已經幾乎耗盡的行業流動性與市場信心，再多的政策與變著花樣的債權輸血自然也就無能為力了。但是“保交樓”卻是不能不和不得不完成的任務，挽救財政也已經迫在眉睫。

希望此次證監會開閘股權融資能夠成功救市救行業，也能實現“保交樓”的目標，因為之前的放開信貸、鼓勵發債，即使提供國家隊增信也只能惠及少量企業，而這些企業未必就是“保交樓”的大戶與重點。至于市場未來會怎么走、一眾房企的未來命運如何，則也只能走著看著了，否則許家印與張近東的交杯酒就永遠不會散場。該翻篇兒的，就讓它翻篇兒吧，正所謂時來天地皆同力，運去英雄不自由。

一切都是時代的產物。

只不過，如今整體環境已經市場化了，那就要按照資本市場的倫理與邏輯、規矩來行事。如果續命過程中能夠走市場化創新與開放之路，行業就可能獲得新生，而如果只是為了政策狩獵或者財政找補，那政策后果與行業未來自然就都不好說了，而之前的許家印們，也就白白“壯烈”了一回。

（作者系IPG中國首席經濟學家）

關鍵詞： 第三支箭力度空前 給行業帶來哪些影響?