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參考海外部分國家和國內部分地區奧密克戎時期消費的演變路徑，可以看到奧密克戎時期消費場景、消費增速（特別是服務消費）的修復取決于各地經濟基本面的修復情況，報復性消費并未出現。財政補貼等政策會加快消費修復速度，但容易受到疫情、經濟等因素擾動。

文：天風宏觀宋雪濤/聯系人孫永樂

2020年疫情爆發以來，全球消費表現出與疫情前截然不同的特征，疫情成為全球各國消費修復最主要的擾動項，分析海外疫后的消費修復路徑，能夠讓我們更好的理解后疫情時代消費會如何演變。

考慮到不同類型毒株對消費的影響不同，我們主要將目光聚焦于國內部分地區和海外國家在奧密克戎疫情時期的消費變化，樣本包括日本、韓國、中國香港、中國臺灣、越南、澳大利亞和新加坡。

一、樣本地區的疫情演變有以下幾點特征：

第一，這些樣本在前三輪疫情流行時期（2020年-2021年11月）的累計感染率（累計確診人數/總人口）較低，而在奧密克戎流行期間感染率明顯上行。

第二，從樣本地區疫情發展上看，奧密克戎的第一輪周期大致持續1-2個季度，上升期持續1-2個月，如韓國確診人數從2022年2月開始快速上行，在3月達到高點；新加坡確診人數從2022年1月開始上行，在3月達到高點。下降期持續2個月左右，澳大利亞和中國臺灣的下降期持續時間超過了3個月。

第三，樣本地區防疫政策放松的進度和力度各不相同。中國臺灣的疫情防控嚴格指數從2021年11月開始明顯回落，韓國的疫情防控嚴格指數從2022年4月才開始回落，但韓國放松的力度更大，2022年10月疫情防控嚴格指數僅11.11，而中國臺灣還有22.37。

第四，樣本地區數據顯示，防疫放松越快、放松力度越大，感染率上行越明顯。比如在奧密克戎流行時期，韓國和澳大利亞的疫情防控嚴格指數均快速回落至11.11，對應兩國在奧密克戎時期的累計感染率在2022年9月分別達到了47%和39%；而日本、越南和中國香港的疫情防控嚴格指數回落相對較慢，在奧密克戎時期的累計感染率僅有15.6%、10.5%和6.2%。

第五，上述樣本地區，在放松趨勢整體不變的情況下，在第一波新增確診人數高峰出現期間，部分地區的防疫政策出現反復。中國香港、中國臺灣、新加坡的嚴格指數在第一輪奧密克戎流行時期均出現了小規模的回調，如中國臺灣的嚴格指數從2021年12月的20.4略上行至2022年4月27.59。

二、在奧密克戎流行期間，消費會如何表現呢？

第一，樣本數據顯示，線下消費場景先承壓再修復，但修復程度有限。谷歌公共交通指數（體現地鐵、公共汽車和火車站客流量的變化）顯示，樣本國家和地區在感染率上升期的公共交通指數有所回落，感染率下降后開始修復，但多數未修復至疫情前水平。這一部分可能是因為疫情沖擊下，居民出于對感染病毒的擔憂，開始購買汽車等私人出行工具，而減少使用公共交通工具。

從零售和娛樂場所的訪客數量指數上看，在奧密克戎感染人數上升期，除越南上行、新加坡接近持平外，其他國家和地區的零售和娛樂場所訪客數量指數均有所回落。感染率下降后，樣本國家和地區到訪零售和娛樂場所的訪客數量有所回升，其中越南和新加坡明顯超過2021年11月的水平。

第二，樣本國家和地區的消費修復情況明顯分化，大致可以分為三類。

第一類以澳大利亞、越南和新加坡為代表，疫情爆發后，消費會經歷1個月左右的下滑（下滑幅度在2個百分點左右），隨著確診率高峰過去，消費開始明顯修復，并超過疫情前水平，且第二輪疫情對消費的影響較小。如澳大利亞的零售銷售同比增速在2021年12月略下行0.9個百分點后，從4.76%持續回升至8月的19.2%。越南的零售規模在奧密克戎時期也在持續修復，相比2019年復合增速穩定在5%左右。

第二類以中國臺灣、日本為代表，消費在疫情沖擊下會出現2個月左右的下行期，下滑幅度在3個百分點左右，隨后開始脈沖式修復，但韌性不足，且受第二輪疫情的影響較為明顯。如2022年3月中國臺灣疫情開始抬頭并在5月達到高峰，這一時期中國臺灣的零售營業額明顯回落。5月隨著疫情迎來拐點，零售業在6月開始修復，但后勁不足，9月隨著疫情抬頭，中國臺灣的零售營業額再度回落。

日本的第一輪疫情于2022年2月確診率高峰過去，商業銷售額零售同比從2021年12月的1.2%下滑至-0.9%，3月開始緩慢修復，4、5月隨著新增確診人數進一步回落，消費脈沖式修復，到6月疫情反復后，消費再度回落，但回落幅度低于第一輪。

第三類以中國香港為代表，疫情沖擊下消費快速回落，下滑幅度較深，時間在3個月左右，且疫情出現拐點也并未推動消費明顯修復。中國香港疫情于2022年1月開始抬頭，3月達到峰值，對應零售業總銷貨數量指數同比從2021年12月的3.4%回落至-16.8%，下滑幅度達到20個百分點，在4月消費脈沖修復后，再度走弱。

總的來說，在奧密克戎株的第一輪感染人數上升期，消費下行的壓力最大，隨著第一輪疫情過峰，消費會在當月或滯后一個月出現反彈，但下滑的幅度、反彈的力速和時間，與各地經濟特征有關。

第三，相比于零售，餐飲等線下服務消費受疫情的影響更為明顯，韓國、新加坡等在疫情爆發期間，餐飲下滑幅度高于商品銷售。如韓國2022年2月隨著疫情開始蔓延，餐飲銷售數量指數下滑至94.5，跌破100，相比于此前6個月均值下滑23.9個點，總品類銷售數量指數則僅下滑14.4個點。

在感染高峰過去后，服務消費會出現一輪快速修復，如韓國3月餐飲數量指數上行13.9個百分點。但從高度上看，相比于商品銷售，餐飲銷售的修復難度可能更大，如新加坡零售銷售指數已經超過疫情前，而餐飲服務指數依舊低于疫情前；韓國總銷售指數的修復情況也好于餐飲。

第四，在疫情開始蔓延后，醫藥類和汽車類等可選消費的表現旺盛，比如韓國2022年9月汽車銷量同比上行23.8%，醫藥品同比上行14.2%。前者可能是在疫情蔓延時，居民會購置部分常用藥備用，后者除了與疫情沖擊下居民私人出行需求上升有關外，也可能與此前全球汽車產業鏈供應鏈不暢，汽車需求在供應鏈修復后集中釋放有關。

基于上述樣本數據進一步分析后，我們總結了樣本之間的一些共性。

第一，樣本地區經驗顯示消費與經濟存在正相關性。這可能是因為消費作為順周期行為，經濟修復、失業率好轉是消費修復的基本條件之一。如新加坡、澳大利亞疫情高峰后5個月的制造業PMI均值為56.3%和54.8%，大幅高于榮枯線水平，對應的疫情后5個月消費平均同比增速則分別高于疫情前6.1個和6.7個百分點。而中國香港在疫情高峰后，制造業PMI短期脈沖回升后就重回榮枯線之下，對應于消費偏弱。

與經濟修復相匹配的是失業率的變化，新加坡、澳大利亞這一時期的失業率明顯回落，如澳大利亞的失業率從2021年11月的4.6%振蕩回落至2022年8月的3.5%。中國香港的表現則相對弱一些，受疫情影響，中國香港失業率從2021年11月的4.2%上行至2022年4月的5.4%，之后有所回落，2022年9月為3.9%，僅略低于疫情前。

第二，財政政策應該會加速消費修復的速度，但可能會受到疫情等其他因素擾動。2020年疫情后，以美國為代表的發達國家向居民部門提供了大規模的財政補貼，從而推動海外需求快速回暖。2022年在疫情沖擊下，中國香港、新加坡等也推出了部分財政刺激政策。如今年中國香港在2022年初擬向18歲或以上永久性居民以及新來港人士分期發放總額1萬港元的電子消費券。

消費券在一定程度上推動了當地消費的回暖。2022年10月中國香港財政司司長陳茂波撰文表示“消費券在刺激消費市道及提振經濟方面，效用顯著。就以8月第一期規模約130億元的消費券為例，在發放首月，約七成券額已被使用。”但陳茂波也提到“雖然消費券可發揮短期提振作用，有利穩住信心，但零售市道始終受經濟大環境所影響…外圍因素及本地疫情揮之不去，拖累了本地經濟活動復常和市民的消費”。

最后，文章僅梳理了亞洲部分地區在2022年奧密克戎流行期間當地消費的變化，以及各地消費修復情況不一致可能的潛在原因。考慮到樣本有限，上述結論并不一定具有廣泛意義上的適用性，僅供讀者參考。

風險提示

國內疫情反復對經濟、消費形成明顯沖擊；居民消費意愿在疫后趨勢性下行；文章數據樣本有限，可能存在樣本缺陷導致的部分結論不具有廣泛的適用性

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