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核心觀點

隨著穩經濟一攬子政策和接續政策措施落地顯效，疊加極端高溫天氣的影響逐漸消退，9月生產加快回暖、投資保持強勁，但疫情散發多發使得消費尤其是服務消費再度走弱。整體來看，需求端的疲弱仍是經濟修復的主要制約。一方面，9月以來，深圳、成都和貴陽等多地疫情有所反復，當地地鐵客流量較上月明顯回落，服務性消費顯著走低，消費的恢復再度遭遇波折。另一方面，地產行業相關數據仍然偏弱，地產銷售和投資均小幅上行，仍保持低位負增，供給端拿地也持續低迷，而9月竣工面積的增長也有所放緩。在行業低迷態勢未有明顯好轉的背景下，地產鏈的商品消費表現也較為低迷，其中家電音響增速大幅回落近10個百分點。9月出口增速延續回落態勢，在外需對經濟的拉動作用進一步下滑的背景下，內需的修復仍是經濟改善的關鍵。9月末，中央層面穩地產再出手，需求側的支持力度進一步加大，或有望改善此前的偏弱預期，加快地產從底部回暖。同時，若疫情態勢逐步好轉，消費也有望重歸修復軌道，屆時，經濟復蘇有望進一步提速。

報告正文

1.三季度經濟增長明顯提速

2022年三季度GDP同比增長3.9%，增速較二季度回升3.5個百分點。其中，第一產業實際GDP同比放緩至3.4%，二、三產業實際GDP同比分別回升至5.2%和3.2%。從環比增速上來看，三季度GDP季調環比增速由負轉正至3.9%。整體來看，三季度經濟恢復向好，明顯好于二季度。

2.工業增加值增速回升加快

2022年三季度規模以上工業企業增加值增速錄得4.8%，其中9月當月工業增加值同比增速錄得6.3%，較8月增速回升2.1個百分點，環比增速同步走高至0.8%，而服務業生產指數增速小幅下行至1.3%。整體來說，三季度工業生產回暖有所加快。從中觀來看，20個主要行業增加值增速漲多跌少，除酒飲料茶、汽車和電力熱力行業增加值增速有所回落以外，其余行業均有回升，在政策引領基建投資放量的背景下，疊加部分行業去年同期基數較低，鋼鐵和化工均有明顯走高，建材行業增速也自4月份以來首次由負轉正。微觀層面來看，除發電量和汽車產量增速較8月有所回落以外，其余工業品產量增速均有上行，其中，乙烯、化纖、鋼材和水泥的產量增速回升均超過10個百分點。

3.投資穩中有升，地產低位改善

三季度全國固定資產投資同比增速5.7%，其中9月當月同比增速延續回升至6.6%，民間投資同比增速降幅收窄至-0.1%。三大類投資中，地產和制造業投資均有小幅回升，而基建投資保持快速增長。在低基數效應進一步減弱的背景下，9月新口徑下的基建增速有所放緩，而舊口徑下的基建增速延續走高，反映出前期盤活專項債、政策性金融工具等政策措施的效果持續顯現。伴隨著穩經濟一攬子政策持續發力，疊加高溫天氣影響消退，制造業展現出較強的韌性，在去年同期基數走高的背景下，9月制造業投資增速延續回升至10.7%。9月地產銷售邊際轉暖，對投資端的改善構成一定支撐，9月房地產投資同比增速小幅回升至-12.1%，但仍處低位，繼續成為投資端的主要拖累。

4.消費再度回落，必需可選雙弱

三季度社消零售、限額以上零售增速分別錄得3.5%、7.4%，而在去年同期基數抬高的背景下，9月當月增速分別為2.5%、6.1%，較8月增速雙雙下行，而社零環比增速由負轉正至0.4%，除汽車外的消費品零售額增速走低至1.2%。9月以來，全國多地疫情再度反復，服務性消費的復蘇進程持續受到干擾，疊加去年同期基數走高的影響，9月餐飲收入同比增速大幅回落并再度轉負至-1.7%。分品類來看，9月必需和可選消費品增速雙雙回落。具體來看，必需消費品增速漲跌互現，日用品、糧油食品和中西藥品增速均有小幅回升，而煙酒和服裝增速明顯回落，飲料也有小幅回落；可選消費品增速漲多跌少，其中家電音響增速大幅下行，石油制品和金銀珠寶等增速也明顯回落，而通訊器材增速回升超10個百分點。

5.地產銷售延續改善，竣工增速由升轉降

9月全國地產銷售面積同比增速錄得-16.2%，較8月增速降幅延續收窄。隨著政策約束放松的效果逐漸顯現，地產銷售自底部修復，居民部門信心逐步改善，印證了9月居民部門中長期貸款同比少增額縮減。9月新開工面積增速降幅略有收窄至-44.4%，施工面積增速也由降轉升至-43.2%。而在去年同期基數走高的背景下，9月土地購置面積增速降幅延續擴大至-65%，供給端保持低迷態勢。在去年同期基數走低的背景下，9月竣工面積同比增速降幅擴大至-6%。

6.經濟延續修復，消費遭遇波折

隨著穩經濟一攬子政策和接續政策措施落地顯效，且極端高溫天氣的影響逐漸消退，9月生產回暖加快、投資保持較快增長，而在疫情散發多發的影響下，消費再度轉弱。從生產端來看，隨著極端高溫天氣消退、部分地區高溫限電對工業生產影響減弱及部分行業需求回暖，疊加同期低基數影響，工業增加值增速加快回升，重點行業生產明顯提速。從投資端來看，基建和制造業投資韌性仍強，而地產投資增速降幅雖有收窄，但保持低位負增，仍是投資端的主要拖累項。從消費端來看，9月消費增速明顯走低，必需和可選雙雙轉弱，由于疫情對消費市場產生負面影響，餐飲等服務性消費的恢復再度受到干擾，餐飲收入增速大幅回落至負區間；就業形勢方面，受到疫情影響，9月全國城鎮調查失業率再度反彈至5.5%，為2018年以來同期新高，此前已連續下行4個月。不過，重點群體的就業形勢有所改善，9月份，16-24歲青年人失業率延續下降至17.9%。隨著工業和服務業生產的企穩回升，疊加各項穩增長穩就業政策的持續發力，我們預計，經濟有望加快修復。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期

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