回顧A股市場近兩年發展，“分化與重構”是主旋律。市場開放程度進一步加深、價值取向更加明確，使得投資風格發生了根本性變化，運行邏輯、估值體系等都發生了深刻變化，不同行業、不同風格的資產表現迥異。在分化與重構過程中，A股消費類資產的投資也面臨著諸多新的宏觀環境和市場考驗。

股市是宏觀經濟的晴雨表，大消費行業的投資依托于經濟轉型升級和社會變遷的大背景。從人口方面來看，我國15-64歲人口紅利式微；從工業化進程看，重工業化加速階段臨近尾聲。經濟總供給中的勞動力要素和資本要素的相對重要性正經歷著重大變化。分配相對于增長的重要性、服務業相對于重工業、消費相對于投資對經濟的拉動作用都在提升。從這一點來說，無論外部環境面臨怎樣的波折，無論市場如何演繹，與居民健康和品質生活相關的泛消費行業、大健康行業始終會是未來社會發展的大方向，消費領域中真正符合需求變化，且具備良好產業格局的公司將在中長期內都具備良好的投資價值。

具體到消費行為的變遷來看，購買力、不同群體間的消費理念都發生了較大的變化。長期以來中國人均GDP的持續提升為消費升級與新興消費的爆發式增長奠定了良好的基礎。即使參考2022年的情況，普通居民的人均儲蓄資產仍是在增加的，以招行年報披露數據來看，一般客戶的人均資產增幅高于私行客戶和金葵花客戶。這說明我國一般消費的購買潛力仍然較大，雖然短期在經濟復蘇初期消費意愿可能受到了一定程度的抑制，但未來一旦經濟復蘇趨勢明確，普通居民的購買潛力或將得到釋放。從不同群體的消費理念來看，隨著國內年輕一代消費群體的崛起，消費者行為發生了顯著變化。他們具有較高的消費傾向和超前消費意愿，追求在消費中的參與感，新興消費不斷涌現。渠道變遷也使得品牌、產品和渠道之間的關系出現了新的變化，去中心化等特征使得新產品、國貨新品牌面臨前所未有的發展契機。對于基數日益增長的老齡人口群體，在老齡化過程中醫療消費、度假與養老消費需求也在日益增加。

(資料圖片)

在新的消費趨勢之下，投資上選股思路更加著眼于需求端的變化、行業競爭格局以及公司的中長期成長性。 過去兩年A股消費類資產整體估值水平持續回歸，估值體系的分化與重構有其內在必然性，這一進程之后，最終合意的估值體系將是以優質優價為基礎和導向的。對于投資者而言，核心仍是回歸α收益，必須要深入研究，堅定持有，以賺取超額收益。

作者：國壽安保消費新藍海混合型證券投資基金

基金經理 李丹

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