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本周研究跟蹤與投資思考：特種紙是造紙行業中兼具高壁壘與成長性的細分賽道，需求與下游細分領域景氣度強相關，隨著產能逐步集中行業格局正加速優化，本周我們對特種紙行業進行梳理。

特種紙，造紙行業的高壁壘細分成長性賽道。特種紙指以特殊工藝與原料制造而成以滿足特殊用途的紙張，具有技術獨特與附加值高、產品針對性強、市場規模小以及客戶相對專業化的特點，其下游應用高度分散，可廣泛應用于食品、醫療、建材家居、卷煙等領域。特種紙較大宗紙成長性更優，我國特種紙以及紙板生產量從2007 年的120 萬噸增長至2021 年732 萬噸，年復合增速13.8%，遠超同期紙及紙板的年復合增速3.6%。經過多年持續增長特種紙市場整體增速有所放緩，2020-2021 年產量均保持小個位數增長，但行業需求與下游行業景氣度強綁定，結構化增長開啟，長期看增長驅動在于高附加值產品的進口替代、禁塑令下的以紙代塑、產品出口打開海外市場以及人均收入提升與消費升級下的下游各細分領域需求增長，遠期市場空間依然可觀。從行業格局看，中小廠商受制于技術門檻與規模壁壘而市場競爭力較弱，隨著產能逐步集中行業格局加速優化，龍頭優勢正逐步顯現。

漿價回落疊加提價落地，紙企盈利逐季改善可期。木漿為特種紙主要原材料，占生產成本的比重超50%，其供給量與價格將直接影響紙企盈利能力，受供需失衡及通脹影響2022 年國內針闊葉漿價格持續上漲，高點較2021 年底漲幅超40%，同時由于直銷模式下的客戶結構特點，特種紙企的定價周期也長于大宗紙，通常在產品調價頻率與幅度上滯后于原料價格變動，因此2022年特種紙企盈利普遍承壓。自2023 年3 月以來木漿價格已高位回落，疊加紙企提價逐步落地，成本壓力傳導至下游，行業盈利空間有望逐步釋放，建議關注優質特種紙龍頭仙鶴股份。

重點數據跟蹤：市場回顧：上周輕工板塊+3.91%，周相對收益-0.55%。家居板塊：6 月家具類零售額同比+1.2%，建材家居賣場銷售額同比+2.5%；上周TDI 國內現貨價上漲100 元/噸，純MDI 現貨價上漲550 元/噸，軟泡聚醚市場價下跌100 元/噸。漿價紙價：上周原料價格上行成品紙價格趨穩，外盤闊葉漿價格持平、針葉漿上漲10 美元/噸；內盤針葉漿上漲150 元/噸、闊葉漿上漲200 元/噸；內盤溶解漿價格持平；廢紙現貨價下跌16 元/噸；上周雙膠紙、白卡紙市場價持平，箱板紙、瓦楞紙價格分別下跌50元/噸、30 元/噸。地產數據：6 月住宅竣工依然延續雙位數增長，30 大城市商品房成交面積同比-33.0%，二手房成交面積同比+14.3%。出口數據：6 月家具及紙制品的出口額增速均有所回落。

投資建議：樓市和消費持續回暖，漿價持續下行，看好家居及造紙企業的業績彈性。家居板塊當前估值位于低位，基本面一季度業績筑底，隨接單逐月回暖，業績有望逐季修復。此外地產端數據不斷催化，新房與二手房成交回暖顯著，竣工同比正向增長；消費復蘇趨勢持續。重點推薦家居和必選消費板塊：歐派家居/顧家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亞/公牛集團/晨光股份/百亞股份；關注低基數即將到來的出口鏈板塊：匠心家居/顧家家居/致歐科技；關注造紙鏈盈利彈性，重點推薦太陽紙業以及特種紙龍頭仙鶴股份。

風險提示：消費復蘇不及預期；地產銷售竣工不及預期；行業競爭格局惡化。

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