8月，赴美上市的越南汽車制造商VinFast頻繁登上各大財經媒體的頭條，因為它的股價在短短兩周多的時間里，經歷了過山車式的暴漲暴跌。那么其公司質地到底如何，這家號稱越南特斯拉的企業真的難從當下的新能源車市場中分得一杯羹嗎？

過山車式的暴漲暴跌

8月15日VinFast在美股納斯達克一上市便“一炮而紅”，首日漲幅達255%。隨后，在連漲六個交易日后，截至8月28日收盤，其股價一度上漲近700%，公司市值增至1900多億美元，比當天梅賽德斯-奔馳、大眾和通用汽車三家公司市值總和還多，一度成為市值僅次于特斯拉和豐田，排名全球第三的汽車制造商。

(資料圖)

但之后開始迅速暴跌，上周二收盤價格近乎腰斬，跌43.84%，總市值距離高點縮水1076億美元，而上周三至上周五繼續大跌，分別跌10.77%、15.9%、15.03%，截至美股本周三收盤，股價報26.13美元/股，最新總市值565億美元，股價被“打回原形”，回到14天前的價格。

而其股價如此大幅波動的背后則是其股權結構所致。監管文件顯示，潘日旺控制著該公司約99%的股份，其中部分股份是通過他的妻子和Vingroup JSC持有的股份實現的。

這意味著VinFast是一家低流通量公司，可供交易的股票數量很少，這基本上意味著沒有足夠的投資者來確定該公司的公平市場價值。作為參照，特斯拉的公開流通股為27.6億股，約占其流通股的86%；福特的公開流通股為39.2億股(約占98%)，通用汽車的公開流通股有13.7億股(也占98%)。因此其股價很容易出現大幅波動。

此外，彭博社援引Vanda Research的數據稱，在VinFast暴漲背后，還有散戶的“推波助瀾”——散戶交易約占了VinFast總成交量的10%。

這是什么意思呢？好比一雙經典款球鞋，好多人都喜歡都想買，但是球鞋的數量有限，所以想買的人開始紛紛出高價收，最后把球鞋的價格炒上了天價。

VinFast股價的情況也類似。原本就有很多投資者在觀望VinFast上市的情況，結果發現只有那么一點點股票能流到市場上，那就趕緊買點吧，然后股價漲起來了，更是著急了，快點加倉，過兩天，又回過味來了，我是不是太沖動了，趕緊賣，然后又是一波清倉。

VinFast的理想故事：有錢、有產能

在經歷了過山車式的暴跌后，也許我們可以更理性的看待這家公司到底有沒有吸引人的地方呢？

在VinFast造車的理想敘述中，其首先的優勢是有錢。眾所周知，造車是一個重資產的商業模式，雖然有錢不一定能造好車，但沒錢是一定造不出來好車的。

而VinFast確實也有它的“豪門”背景。盡管成立只有6年，但它背后是越南第一大私人企業Vingroup(溫納集團)，創始人是越南首富潘日旺。

潘日旺素來低調，尤其是在越南之外，他聲名不顯。對于一個外國人來說，潘日旺在越南商業世界的影響力藏在那些“別稱”里：例如越南王健林、越南李嘉誠等。

而其發家的故事也多多少少有點傳奇意味：據中國企業家雜志消息，2001年，潘日旺回國拿下被稱為“越南迪士尼”的芽莊Vinpearl度假村，此后，溫納集團就像不斷伸展的藤蔓一樣，將商業的觸角滲透到地產、工業、農業、零售、醫療、教育、手機、汽車等領域。2022年，溫納集團的營收占到越南全國GDP的2.2%。

總結起來就是，背后站著潘日旺的VinFast并不缺錢燒。除了有錢外，這個寄托著越南造車希望的企業也有產能規劃。

VinFast Auto展示了雄心勃勃的全球擴張計劃。VinFast Auto已經在越南市場占據了50%的電動汽車市場份額，并計劃在2022年在美國、加拿大、歐洲等主要市場開啟預售和交付。VinFast Auto還在美國北卡羅萊納州投資了20億美元建設新工廠，預計將于2025年開始生產電動汽車和電池。

最后一個吸引人的是VinFast超級售后服務，全車保修達到10年或者20萬公里，尤其是在電池更換方面，當電池效率衰退到70%左右可以無條件免費更換電池。

VinFast的現實故事：依賴第三方供應商，經營內核是攢機生意

但資本市場不僅要聽故事，也要看基本面，那么VinFast的基本面質地如何呢？

首先來看它的造車模式，雖然其在招股說明書中表示，越南本土供應商占了60%的份額，但從其關鍵供應商的名單來看，似乎不是那么回事。

細看招股書不難發現，越南本土之外的公司，為VinFast的整車貢獻了最為關鍵的電池和其他零部件，其中不乏中國A股上市公司的身影。例如，公司明確提及從多家供應商處采購電池組件，其中包括寧德時代和國軒高科。國軒高科也表示，“VinFast是公司的戰略客戶，公司與VinFast合作加快布局東南亞市場。2022年11月，公司與越南VinGroup合作的電池工廠正式開工，該項目一期規劃年產能5GWh，是越南首個磷酸鐵鋰電池制造工廠。”

中國之外，VinFast的供應商還包括多家國際巨頭：博世為VinFast提供汽車零部件和軟件，以及用于設計、虛擬交互和客戶開發的其他軟件；韓國明星集團工業公司(Star Group Industrial)向VinFast供應磁鐵。

其次來看銷量情況。在VinFast最看重的美國市場，VinFast的銷量更是慘淡。據《汽車新聞》引用的Experian數據顯示，VinFast在美國銷售的第一款汽車VF8跨界車從今年1月到5月僅登記了128輛新車。另據彭博社的計算，VinFast今年的銷量還不到通用汽車2022年全年銷量的1%。5月份，VinFast還因軟件缺陷召回了運往美國的所有電動SUV。此外，特斯拉Model Y近年來連續的降價也對VinFast帶來殺傷性危害——VF8的起售價為46000美元，而Model Y目前的定價僅為36640美元。

也正因為銷量非常不理想，所以VinFast財報數據也很難看，一直處于虧損狀態，2021年VinFast虧損13億美元，2022年虧損21億美元，2023年第一季度凈虧損5.98億美元，自成立以來，VinFast目前累計虧損總額已達近60億美元。

(圖片來源：VinFast招股說明書)

當然對于電動汽車來說，剛開始的時候處于虧損沒有什么大不了的，比如中國很多造車新勢力剛開始的時候也是虧損的，但只要有前景，也能夠支撐起他們的市值。

各方面優勢不顯，VinFast難以分得一杯羹

那么VinFast真的有前景嗎？真的能從當下這個競爭如此激烈的新能源車市場中分得一杯羹嗎？

答案可能是悲觀的。一方面是越南缺乏汽車工業，沒有相應的產業鏈。越南汽車產業發展較晚，直到1991年越南汽車工業才真正形成，并從此開始集中發展。這比東南亞其他國家晚了大約30年，泰國、印度尼西亞和馬來西亞在1960年代就發展了汽車工業。越南汽車工業發展起步太晚，只能在夾縫中生存，市場上難覓其蹤影。因此，越南的汽車產業基礎也相對薄弱，尚未形成完整的汽車產業鏈條。相較于泰國、馬來西亞等東南亞國家，汽車自主研發創新能力較弱，越南本土的汽車品牌數量很少。這導致VinFast在汽車供應鏈上沒有自主話語權，也使其成本控制能力不強。

另一方面產品性價比低。如前文提到，VF8的價格甚至還高于VinFastModel Y，在產品質量放方面，也是問題不斷，比如在今年2月份，VinFast召回越南市場已經售出的2781輛VF8，原因是車輛連接前卡鉗和轉向節的螺栓可能會在車輛運行時松動；在美國，VinFast也因為汽車顯示屏出現軟件錯誤，導致關鍵安全信息無法顯被警告而被迫召回第1批汽車。

并且在在新能源汽車領域，無論是高端市場還是中低端市場，都已經有相關企業站穩腳跟，比如高端的有特斯拉、奔馳、寶馬，而中低端有中國大量的車企，VinFast想要在其中分得一杯羹實在是難上加難。

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