科創板上市公司傳音控股（688036.SH），最近股票漲勢不錯。

金融終端顯示，傳音控股股價從8月29日的開盤價126元/股徑直拉升到目前的145.5元/股，兩個交易日內漲幅高達近16%。

這波漲幅的催化劑是公司于8月29日發布的表現亮眼的半年報，這份財報顯示2023年上半年，公司營收同比增長8.31%至250.29億元，歸母凈利潤同比增長27.10%至21.02億元。

【資料圖】

在全球智能手機出貨量連續下滑8季度的背景下，傳音控股卻能做到逆勢增長，這顯現出這家公司獨到的經營理念與差異化的競爭優勢。

眾所周知，這家公司從成立以來就避開在發達地區的成熟市場與蘋果、三星、華為、小米這樣的巨頭同場角逐，而是選在廣袤的非洲大地、以及中東、南亞、拉美等新興市場深耕。

這一獨到的經營理念不僅使傳音控股在競爭激烈的智能手機市場站穩腳跟，而且還成了這些新興市場的智能手機之王。

除了這次半年報對股價的催化，事實上傳音控股自去年10月中旬股價跌入51元/股的低點后，目前股價已經翻了近3倍。

而在這波豐厚的股價漲幅中，公司第二大股東源科基金卻選擇了減持，以及轉讓股份的方式離場。

相關公告顯示，今年7月11日之前，源科基金將自己持有的超5112萬股，占傳音控股總股本6.36%的股份轉讓給中信里昂，后者是中信證券旗下定位于其全球擴張戰略下的國際業務平臺。本次的轉讓價為107.1元/股，總代價為54.75億元。

這筆轉讓完成后，源科基金對傳音控股的持股份額降至0.02%，相較其在2019年9月傳音控股上市時12.96%的持股占比，基本已經宣告離場。

但節點財經認為，源科基金的“離場”并非全面看衰傳音控股，而更多來自于基金的定位及背后LP退出的需要。這家成立于2016年的中小基金，其定位是參與未上市公司的投資，即IPO前的一級市場投資。比如其在2016年10月份耗費2億元參與了對魅族的注資，同年又先后斥資1.3億美元投資傳音控股。

源科基金對傳音控股的投資相當成功。這筆總代價1.3億美元（人民幣8.78億元）在不到4年內，通過減持及轉讓，已套現金額約65億元，剩余持股價值不到2400萬。算上剩余價值，年化率超過65%。

節點財經認為，對于一家定位在一級市場的基金而言，源科基金出于對更高投資回報率的追求，選擇在傳音控股股價回歸時退出，再正常不過。

而對于當下的傳音控股，節點財經認為其最大的風險來自與估值過高以至于沒有安全邊際。

當前傳音控股的估值（靜態市盈率）為47倍，動態市盈率為27倍，但公司的業績增速已經遠不如剛上市兩年動輒超過50%的高增長。2022年傳音控股凈利潤同比下滑36.5%至24.84億元，這一水平不及2020年的26.86%。

上半年，公司看似高增長的業績其實多數來自去年的低基數，公司2022年中報錄得凈利潤16.54億元，同比下滑4.53%。根據前三年公司上半年對全年的凈利潤占比，樂觀預計傳音控股2023年全年實現凈利潤超過41億元，全年市盈率則超過28倍。

考慮到全球智能手機紅利不再，以及傳音控股業績放緩的趨勢，這一估值水平明顯處在高位。

作者/五洲

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